奧佳轉債今日申購，評級AA，做按摩椅的，商場里看到的按摩椅很多都是他家的，出口量中國第一。轉股價值115.15.預估上市價格125左右。

條款分析：評級一般、債底保護性不弱、平價較高，申購安全墊較好

奧佳轉債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為110元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM為2.29%;債項/主體評級為AA/AA(新世紀)，以上清所 6 年期 AA中短期票據(jù)到期收益率4.54%(2020/2/20)作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為87.95元，債底保護性不弱。下修條款為[15/30.85%]，有條件贖回條款 [15/30.130%]，有條件回售條款[30.70%，面值+當期應計利息]。當前股價11.60元，對應平價106.52元。綜合看，該券申購安全墊較好。

正股質地

奧佳轉債對應的正股是奧佳華，2011年深交所上市，國內保健按摩器械行業(yè)龍頭企業(yè)，公司2018年按摩器具國內市場份額約為8.4%，出口金額占全行業(yè)出口總額的12%，排名第一。

具體來說，公司的主營業(yè)務有3塊。第一塊，保健按摩器械類產(chǎn)品，主要包括按摩椅和按摩小電器，前者營收占比約39.5%，是公司第一大營收來源，后者占比約36%，是公司第二大營收來源。第二塊，健康環(huán)境類產(chǎn)品，主要包括空氣凈化器和新風機，營收占比約10%。第三塊，家用醫(yī)療類產(chǎn)品，主要包括血壓儀和血糖儀，占比約5%。

公司客戶有松下電器、Honywell等，擁有OGAWA、FUJI、FUJIMEDIC、COZZIA、MEDISANA等5大自主品牌，出口營收占比約75%，其中20%出口美國。

2019年業(yè)績不及預期，營收同比下降2.49%，凈利潤同比下降27%。2018年，營收同比增長26.9%，增速較2017年上升2.45個百分點;凈利潤同比增長27.2%，增速較2017年下降約10個百分點。可見，近三年來尤其是2019年公司業(yè)績不是很好，處于逐步下滑的狀態(tài)。

上市定位與申購價值分析

奧佳正股當前股價為11.60元，對應平價為106.52元，可參考相近規(guī)模、相同評級的太陽(平價108.67元，平價溢價率22.44%)、日月(104.42. 22.72%)。我們的判斷是：1、轉債評級適中，規(guī)模中等，題材新穎，預計籌碼吸引力不錯;2、正股估值不高，基本面出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象;3、消費健康標的尚屬稀缺，結合正股基本面看，預計奧佳上市定位不低。綜上，我們預計其上市首日平價溢價率在15%附近，對應價格121元左右，建議一級市場積極參與。