科創板股票上市委員會日前發布公告稱，杭州鴻泉物聯網技術股份有限公司(以下簡稱 鴻泉物聯 )將于9月9日接受上市委審核。

鴻泉物聯此次IPO，計劃在科創板發行不低于2500萬新股，占發行后總股本的比例不低于25%，保薦機構為東方花旗證券。

公開資料顯示，鴻泉物聯以 降低交通運輸的代價 為企業使命，致力于利用人工智能技術和大數據技術，研發、生產和銷售智能增強駕駛系統和高級輔助駕駛系統等汽車智能網聯設備，主要應用于商用車(載貨汽車、客車、專項作業車等)領域。全資子公司成生科技提供智慧城市業務。

2016年-2018年及2019年1-6月，鴻泉物聯營業收入分別為15217.69萬元、27071.45萬元、24790.23萬元和14072.92萬元，凈利潤分別為3227.16萬元、4779.57萬元、5711.87 萬元和3558.16 萬元。

2018年營業收入下降8.43%的鴻泉物聯，產銷量也均出現下降。2017年，鴻泉物聯的產量和銷量分別為38.16萬臺和38.21萬臺，2018年則分別下降至31.85萬臺和32.18萬臺。

同時，鴻泉物聯的主要產品價格也出現了下跌。鴻泉物聯的智能增強駕駛系統的價格，從2016年的623.57元/臺，下降到2018年的572.76元/臺;高級輔助駕駛系統的價格從7122.12元/臺，降至6772.69元/臺。

對于營收下滑，鴻泉物聯的解釋是，兩位大客戶的采購量出現下滑，一是公司主要客戶陜汽銷售產品結構有所調整，對公司人機交互終端的采購量有所下降，銷售收入有所下降;二是2018年北汽福田重卡銷量的下降，導致公司對其產品銷量有所下降。

實際上，鴻泉物聯還需要面對汽車行業周期波動帶來的挑戰。根據中國汽車工業協會統計，2015到2017年我國汽車銷量分別為2459.76萬輛、2802.82萬輛和2887.89萬輛，增速分別為4.71%、13.95%和3.04%。2018年，汽車產銷分別完成2780.92萬輛和2808.06萬輛，產銷量比上年同期分別下降4.16%和2.76%。

除了要應對行業波動的挑戰外，鴻泉物聯對政府補貼和優惠政策的依賴也成為一項潛在風險。

2016年-2018年，鴻泉物聯獲得的政府補助為54.36萬元、636.66萬元、377.01萬元。占當期利潤總額的比例分別為1.44%、10.89%、6.01%;同期，公司享受的所得稅稅收優惠金額分別為404.55萬元、754.18萬元和378.64萬元，占當期利潤總額的比例分別為10.68%、12.90%和6.03%。此外，2016年-2018年鴻泉物聯獲得的增值稅返還金額分別為697.62萬元、1550.22萬元和1342.26萬元，占當期利潤總額的比例分別為18.42%、26.52%和21.39%。綜上，公司獲得的政府補貼、所得稅優惠、增值稅返還總和占當期利潤總額的比例為30.54%、50.31%、33.43%，由此可見政府補貼對鴻泉物聯的利潤貢獻占有不小比重。

嚴重依賴大客戶或存隱憂

鴻泉物聯在招股書中指出，公司的銷售較為集中，對大客戶存在依賴。

2016年-2018年和2019年1-6月，前五大客戶的銷售額占據全年銷售額的比例分別為75.23%、76.27%、74.18%和78.44%。鴻泉物聯坦承，公司與大客戶之間的業務對于公司的可持續發展的影響重大，大客戶業績停滯或下滑、或協議出現變更，將對公司的經營業績產生較大的影響。

值得注意的是，前五大客戶中，鴻泉物聯對第一大客戶陜汽的依賴程度是不容忽視的。據披露，2016年-2018年和2019年1-6月，鴻泉物聯對陜汽的銷售額分別為5399.27萬元、13890.34萬元、11579.97萬元和7662.58萬元，占主營業務收入的比例依次為35.48%、51.31%、46.71%和54.45%。

除了嚴重依賴大客戶外，鴻泉物聯鴻泉物聯的主營產品也很單一。

招股書顯示，鴻泉物聯主要的營業收入都來自主營產品——智能增強駕駛系統。其在2018年的營業收入為14290.17萬元，占全部營收的比重為57.66%。在2016年和2017年，智能增強駕駛系統的營收占比也均在50%左右。

財務風險偏大

從資產結構上看，鴻泉物聯的應收款項及存貨占總資產比重較大。

2016年-2018年期末，鴻泉物聯應收票據及應收賬款余額分別為9260.21萬元、16138.22萬元、14935.46萬元，兩者占總資產比重約為56%、64%、49%。另外，應收賬款余額分別為6610.93萬元、12763.17萬元、9943.66萬元，賬面價值分別為 6270.61萬元、12116.45萬元、9,423.52萬元，賬面價值占流動資產的比例分別為 43.97%、54.10%、35.20;存貨賬面價值分別為2,473.15萬元、2,177.47萬元、3,085.27萬元，占流動資產的比例分別為 17.34%、9.72%、11.52%。

大額的應收款項也導致了鴻泉物聯銷售現金比偏低。2016年-2018年，其銷售現金比僅為0.68、0.56、0.93，報告期內銷售現金比雖然有所提高，但均小于1。

市場分析人士認為，銷售現金比從側面反映出企業的產品在市場中的競爭力。一般情況下，銷售現金比低，說明企業的產品在市場上競爭力弱，企業不得不加大鋪貨量達到提高銷售額的目的。反之，如果該數據大于1，基本可以判斷企業的產品在市場上供不應求。

近年來公司積極開拓商用車智能網聯領域業務，特別是面向前裝整車廠的智能增強駕駛系統業務增長較快，整車廠客戶的回款周期較長，公司2016年-2018年的銷售現金比分別為0.68、0.56和0.93。公司在業務拓展中對資金的需求量較高，可能導致資金緊張的風險。

鴻泉物聯表示，隨著公司與下游各整車廠合作的進一步加深，公司2018年應收賬款及應收票據回款情況進一步改善，銷售現金比也同步改善。

股權演變耐人尋味

相比財務數據，鴻泉物聯的股權演變歷史更加值得關注。

環球網在報道中指出，上市公司千方科技(002373)的全資子公司北大千方，是鴻泉物聯的第二大股東，持股比例為19.94%。2015年9月，北大千方以8800萬元的價格受讓鴻泉物聯55%股權，彼時鴻泉物聯作為北大千方的控股子公司，被納入上市公司千方科技的合并范圍。

此后北大千方分別于2016年8月和2017年6月兩次出讓鴻泉物聯18%和12.49%股權，最終使千方科技對鴻泉物聯的持股比例降至20%以內，并被剝離出千方科技的合并數據范圍;隨后，鴻泉物聯開啟了獨立上市的進程。

在千方科技兩次出讓鴻泉物聯股權的事項，特別是2016年8月的股權出讓導致鴻泉物聯被剝離出千方科技的合并范圍，對此千方科技并未針對股權出讓事項作出信息披露，也未經股東大會審議。

不僅如此，根據招股書披露，鴻泉物聯的股東中除了北大千方和員工持股殼公司之外，主要股東還包括崇福銳鷹和崇福銳鷹二號，持股比例分別為2.77%和11.14%，這兩家投資機構的實際控制人均為鴻泉物聯董事楊富金先生。根據公開信息披露，楊富金先生還是萬通智控的董事及持股5%以上股東。

萬通智控發布的2018年年報顯示，公司主營產品中包含 集信號收集、傳輸、轉換、顯示等多種技術為一體的汽車智能電子控制系統 ，這是否與鴻泉物聯的主營產品存在相似性，并構成競爭?同時，楊富金先生擔任董事職務并持股5.72%的 杭州晟元數據安全技術股份有限公司 的主營業務同樣聚焦于計算機軟件開發、物聯網技術等，這是否涉嫌同業競爭?更耐人尋味的是，鴻泉物聯在招股書中關于 同行業競爭對手 部分的信息披露中，并未提及上述兩家關聯公司。