3月18日，通威股份公開發(fā)行 50億元可轉(zhuǎn)換公司債券，簡(jiǎn)稱為 通威轉(zhuǎn)債 ，債券代碼為 110054 申購(gòu)代碼為 733438 。

發(fā)行信息及條款分析

發(fā)行信息：本次轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為50.00億元，網(wǎng)下申購(gòu)日為2019年3月15日，網(wǎng)上申購(gòu)及原股東配售日為2019年3月18日，網(wǎng)上申購(gòu)代碼為 733438 ，繳款日為3月20日。公司原有股東按每股配售1.287元面值可轉(zhuǎn)債的比例優(yōu)先配售，配售代碼為 704438 。網(wǎng)下發(fā)行申購(gòu)上限為10億元，網(wǎng)上發(fā)行申購(gòu)上限為100萬(wàn)元，主承銷商中信建投、長(zhǎng)城國(guó)瑞最大包銷比例為30%，最大包銷額為15.00億元。

基本條款：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，票面利率為第一年為0.50%、第二年為0.80%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.00%。轉(zhuǎn)股價(jià)為12.44元/股，轉(zhuǎn)股期限為2019年9月22日至2025年3月17日，可轉(zhuǎn)債到期后的五個(gè)交易日內(nèi)，公司將按票面面值110%的價(jià)格贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。本次可轉(zhuǎn)債募集資金全部投資于包頭2.5萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目和樂山2.5萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目。

基本面：多晶硅和電池片具有技術(shù)和成本壁壘，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯

通威股份是大型的農(nóng)業(yè)科技上市公司，系農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)。公司發(fā)展多元化，主要業(yè)務(wù)包括飼料(占17年?duì)I收比重為57%)、太陽(yáng)能電池(25%)和多晶硅(12%)。其農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)中，水產(chǎn)飼料是主要利潤(rùn)來源，公司處于行業(yè)第一梯隊(duì)，但利潤(rùn)微薄;其光伏業(yè)務(wù)中，多晶硅生產(chǎn)為國(guó)內(nèi)龍頭，毛利率高，轉(zhuǎn)債募資擴(kuò)產(chǎn)或?qū)順I(yè)績(jī)高增;而電池片則定位高效電池產(chǎn)能缺口，在成本和效率上均具優(yōu)勢(shì)。2018年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213.87億元(+9.04%)，歸母凈利16.60億元(+8.59%)，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能還將繼續(xù)擴(kuò)張。總體看，通威基本面穩(wěn)健，成長(zhǎng)性明顯。

正股估值與成長(zhǎng)性不完全匹配，催化劑較多，股價(jià)彈性較好

通威正股當(dāng)前價(jià)格為12.63元，對(duì)應(yīng)PE TTM為22.9x，相比自身處于歷史中位，相比水產(chǎn)飼料同類公司海大(29.9x)和光伏同類公司隆基(25.5x)略低。通威業(yè)務(wù)多元，飼料與光伏均有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。轉(zhuǎn)債募資50億，對(duì)光伏業(yè)務(wù)產(chǎn)能的擴(kuò)張作用明顯。結(jié)合上述判斷，我們認(rèn)為通威正股的估值與其較高的成長(zhǎng)性不完全匹配，存在估值修復(fù)的可能。公司未來催化劑較多，如新能源業(yè)務(wù)鏈條的進(jìn)一步拓展、光伏產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張以及政策對(duì)產(chǎn)業(yè)的支持加大等都可能為其帶來較好的推動(dòng)作用。

股權(quán)集中，質(zhì)押比例較大，2019年10月面臨大量解禁，存在一定風(fēng)險(xiǎn)

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，大股東通威集團(tuán)控股52.45%(18Q3);質(zhì)押比例較大，當(dāng)前未解質(zhì)的股份占總股本的42%，有一定風(fēng)險(xiǎn);最近一次限售股解禁將在2019年10月，解禁數(shù)量為總股本的23%，屆時(shí)股價(jià)將面臨一定的減持壓力。經(jīng)營(yíng)方面，風(fēng)險(xiǎn)主要有：1、公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃集中，多渠道融資，存在一定的兌付壓力。2、多晶硅龍頭企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力或?qū)⒓哟蟆?、長(zhǎng)期來看，獨(dú)立電池片廠商的份額將被一體化廠商自產(chǎn)所取代。總體看，公司的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)與解禁壓力不可小視，建議持續(xù)關(guān)注其后續(xù)變化。

申購(gòu)建議

通威股份總股本38.82億股，前十大股東持股比例66.52%。如果假設(shè)原有股東30%參與配售，那么剩余35.00億元供投資者申購(gòu)。假設(shè)網(wǎng)下申購(gòu)戶數(shù)為9000戶，平均單戶申購(gòu)金額為7億元，網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)為60萬(wàn)戶，平均單戶申購(gòu)金額為100萬(wàn)元，預(yù)計(jì)中簽率在0.05%附近。考慮到當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價(jià)略高于面值，公司處于光伏行業(yè)龍頭地位，上市后配置需求較強(qiáng)，建議可以參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)可以配置。