華翔股份（732112）發(fā)行價(jià)7.82元，市盈率22.98倍，申購(gòu)上限1.5萬股。中簽繳款日為09月04日。公司主營(yíng)各類定制化金屬零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)

公司主要從事各類定制化金屬零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司目前已經(jīng)形成包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、模具開發(fā)、鑄造工藝、機(jī)加工工藝、涂裝工藝等綜合服務(wù)體系，具備跨行業(yè)多品種產(chǎn)品的批量化生產(chǎn)能力。產(chǎn)品主要聚焦在白色家電、工程機(jī)械和汽車制造三大行業(yè)，具體包括空調(diào)、冰箱核心制冷裝備——壓縮機(jī)零部件。

行業(yè)分析

行業(yè)情況：

1、全球鑄造行業(yè)發(fā)展情況

鑄造行業(yè)是制造業(yè)的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展?fàn)顩r與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。2017 年，全球鑄件產(chǎn)量增至近 1.1 億噸，與 2016 年相比增長(zhǎng)約 550 萬噸，增長(zhǎng)5.3%。這是繼連續(xù)兩年增長(zhǎng)率低于 0.5%后，首次出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

21 世紀(jì)以來，灰鑄鐵、球墨鑄鐵和鑄鋼件等黑色金屬鑄造件產(chǎn)量占全部總產(chǎn)量比重基本均超過80%，其中灰鑄鐵件是黑色金屬鑄造最主要材質(zhì)，2017年在總產(chǎn)量比重仍達(dá)到45%以上，但較 2001年的54%已有大幅下降，球墨鑄鐵件發(fā)展較快，占總產(chǎn)量比重已由2001年的19%提升至2017年24%以上，鑄鋼件占總產(chǎn)量比重基本保持在10%左右。

從區(qū)域分布來看，隨著新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，新興市場(chǎng)在全球鑄造件規(guī)模中占比逐年大幅提升。以金磚國(guó)家為例，中國(guó)、俄羅斯、印度、巴西和南非五個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體占全球鑄造件總產(chǎn)量比重已由2001年的39%提升至2017年的62%，其中中國(guó)已是全球最大的鑄造件生產(chǎn)國(guó)，2017年我國(guó)鑄造件產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量比重已達(dá)到45%。

美國(guó)、日本和德國(guó)等制造業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家一直居于全球鑄造件產(chǎn)量的前十位，且單位企業(yè)平均產(chǎn)量、平均勞動(dòng)生產(chǎn)率超過中國(guó)、印度、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體。

2、我國(guó)鑄造行業(yè)發(fā)展情況

21世紀(jì)以來，我國(guó)鑄造行業(yè)整體保持持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2016年和2017年，在汽車、軌道交通、礦冶重機(jī)、工程機(jī)械等下游需求提升刺激下，我國(guó)鑄造件已恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，分別同比上升3.51%和4.66%，2018年，受我國(guó)汽車等行業(yè)景氣度下降影響，鑄造件產(chǎn)量與2017年基本持平。

我國(guó)各類鑄造件產(chǎn)量情況與全球產(chǎn)量數(shù)據(jù)和變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。黑色金屬鑄造仍然是鑄造行業(yè)主流，占總產(chǎn)量比重超過80%，其中灰鐵鑄件占比有明顯下降，自2001 年占比超過60%下降至2018 年占比42%，但仍然是全部鑄造材料中使用最多的材質(zhì);2018 年受我國(guó)汽車等行業(yè)景氣度下降影響，鋁（鎂）合金鑄造件首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同比下降2.1%。

鑄造行業(yè)生產(chǎn)基本采用以銷定產(chǎn)模式，產(chǎn)量取決于下游工業(yè)部門應(yīng)用鑄造件的需求量。我國(guó)鑄造件的消費(fèi)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，整體而言下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定，汽車、鑄管和管件、內(nèi)燃機(jī)和農(nóng)機(jī)、礦冶和重機(jī)及工程機(jī)械等是鑄造件消費(fèi)的主要領(lǐng)域。

隨著我國(guó)鑄造行業(yè)的發(fā)展和鑄造技術(shù)的提升，鑄造件產(chǎn)品已從初級(jí)產(chǎn)品向風(fēng)電鑄件、機(jī)床鑄件等高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品過渡，但目前出口競(jìng)爭(zhēng)力仍有不足，出口比例較低且整體呈下降趨勢(shì)，另外我國(guó)仍需進(jìn)口部分無法自主生產(chǎn)的高技術(shù)鑄造件產(chǎn)品。

財(cái)務(wù)狀況

2016-2019年上半年，山西華翔的營(yíng)業(yè)收入分別為13.08億元、16.86億元、19.96億元和10.33億元，同期扣非凈利潤(rùn)分別為1.16億元、1.06億元、1.16億元和6052.50萬元，報(bào)告期內(nèi)山西華翔的營(yíng)業(yè)收入以及扣非凈利潤(rùn)增速并未一路高歌，處在連年下滑的趨勢(shì)。

山西華翔的業(yè)績(jī)“瓶頸”可能與其持續(xù)下滑的毛利率有關(guān)。2016-2019年上半年，山西華翔的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.93%、25.11%、22.02%和20.25%。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

2016-2019年6月，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.99億元、3.98億元、4.49億元、4.63億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比重分別為17.52%、22.13%、20.88%、19.85%。