長城汽車這個股票好嗎？2022券商研報內(nèi)容摘要如下：公司單車指標顯著向好，帶動收入表現(xiàn)大幅優(yōu)于銷量；利潤端，22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤16.3 億元，扣除一次性影響后實現(xiàn)可比口徑歸母凈利18.63 億元，環(huán)比+20.2%，超出市場預(yù)期。Q1 公司實現(xiàn)毛利率為17.18%，相比2021 年全年+1.02pcts。公司高利潤車型持續(xù)發(fā)力，混動技術(shù)和各類品牌車型儲備箭在弦上，維持長城汽車（A+H）“買入”評級。

22Q1 收入表現(xiàn)逆勢向好，收入增長大幅好于銷量表現(xiàn)，可比口徑凈利潤超預(yù)期。

長城汽車22Q1 實現(xiàn)銷量283，500 臺，同比-16.3%，環(huán)比-28.58%；實現(xiàn)營業(yè)收入336.2 億元，同比+8%，環(huán)比-26.29%；收入表現(xiàn)大幅好于銷量表現(xiàn)，主要原因系公司的車型矩陣持續(xù)優(yōu)化和向上戰(zhàn)略的良好執(zhí)行，22Q1 實現(xiàn)單車收入11.86 萬元，達到歷史新高，同比+29.1%，環(huán)比+3.21%。

毛利端，公司22Q1 毛利率為17.18%，較21 全年+1.02pcts。22Q1 銷售、管理、研發(fā)費用率分別為3.1%、3.5%、3.9%，表現(xiàn)相對平穩(wěn)；22Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤16.3 億元，同比-0.3%，扣除非經(jīng)常性損益3.3 億元后（主要包括補貼+8.0 億元和盧布匯兌損益-4.16 億元），實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤13.0 億元。

在扣除股權(quán)激勵費用5 億元和好貓賠償費用約0.5 億元后，一季度長城汽車實現(xiàn)可比口徑扣非歸母凈利潤18.6 億元，同比+37.5%，環(huán)比+20.2%，達到2020年以來單季度新高，業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期。

22Q1 車型銷售矩陣持續(xù)優(yōu)化，單車收入、可比口徑單車毛利潤持續(xù)上升。2022年一季度銷量中，高利潤車型坦克300、哈弗品牌高毛利車型（H6、大狗、神獸）、WEY系列銷量分別達到2.57、12.1、1.43 萬輛，占比分別為9.08%、42.71%、5.04%，環(huán)比+1.01pcts、+6.75pcts、-0.55pct。單車盈利能力較弱的歐拉黑貓、白貓銷售占比下降到5.1%，連續(xù)兩個季度下降（21Q3/21Q4 占比數(shù)據(jù)分別為7.6%、5.8%）。受益于銷售矩陣優(yōu)化，22Q1 單車營業(yè)收入為11.86 萬元（21Q4：11.49 萬元）。

毛利方面，22Q1 單車毛利2.04 萬元（21Q4：1.76 萬元）。單車凈利0.58 萬元（21Q4：0.45 萬元），可比口徑單車扣非扣匯兌后歸母凈利為0.66萬（21Q4：0.39 萬），公司在單車方面表現(xiàn)顯著上升。我們認為，22Q1 的單車收入、單車毛利指標可以正常反映公司目前車型矩陣的盈利能力，而21Q4 較弱的單車凈利表現(xiàn)主要是由于給職工發(fā)放的獎金集中在年底體現(xiàn)所致。考慮到疫情對供應(yīng)和需求的影響，長城汽車的利潤將會在下半年繼續(xù)充分釋放。

坦克系列持續(xù)發(fā)力，混動DHT 車型、歐拉車型箭在弦上。根據(jù)我們對”坦克TANK”跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，目前坦克新車型500 日均新增訂單134 臺，累計訂單量4.8 萬輛；坦克300 累計未交付訂單14.2 萬輛，在手訂單充足。純電車方面，芭蕾貓在部分城市已經(jīng)開放樣車及試駕，預(yù)計Q2 推動上市。閃電貓作為目前歐拉品牌熱度最高的產(chǎn)品，定位與此前產(chǎn)品較為差異化，兼顧男性審美，且符合家庭需求，預(yù)計也將于22 月6-7 月正式上市。朋克貓作為更大的歐拉復(fù)古系列純電車型，計劃于Q3 正式公布并上市。在混動車型方面，WEY 將在二季度推出拿鐵、圓夢等車型，未來WEY 品牌將標配PHEV 車型，推動WEY 從燃油品牌向新能源品牌的轉(zhuǎn)型。DHT 整體銷量有望在2022 年達到20 萬輛左右。2022年長城汽車有望展現(xiàn)出“純電”+“DHT 混動”雙輪驅(qū)動的態(tài)勢。傳統(tǒng)油車上也計劃在二季度推出哈弗酷狗，三季度推出機甲龍和坦克700 等車型，公司新車型儲備豐富，在2022 年將逐步推出。

風險因素：新車型上市時間低于市場預(yù)期；新車銷量不達預(yù)期；芯片影響供給能力；終端市場爆發(fā)價格戰(zhàn)。