江淮汽車(chē)（600418）還有成長(zhǎng)空間嗎？2022券商研報(bào)內(nèi)容摘要如下：在電動(dòng)化的轉(zhuǎn)身過(guò)程中，江淮汽車(chē)的發(fā)展模式具有獨(dú)特性，也具有獨(dú)特的研究?jī)r(jià)值。公司旗下的大眾安徽將在3-5 年后成為大眾集團(tuán)在華重要布局節(jié)點(diǎn)，有望成為大眾在華的第三極。

老驥伏櫪，志在轉(zhuǎn)型。江淮起家于商用車(chē)，在輕卡和重卡領(lǐng)域一直維持較為穩(wěn)固的行業(yè)地位。公司自2008 年進(jìn)入乘用車(chē)賽道，開(kāi)啟了第二增長(zhǎng)曲線，但2017年后，公司隨乘用車(chē)行業(yè)步入下行周期后，2018 年、2019 年、2020 年扣非凈虧損快速擴(kuò)大至-18.77 億元、-9.78 億元、-17.19 億元。2021 年，江淮汽車(chē)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)52.42 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.47%，其中商用車(chē)銷(xiāo)量27.2 萬(wàn)輛（同比-8.80%），乘用車(chē)銷(xiāo)量25.2 萬(wàn)臺(tái)（同比+62.27%）。公司現(xiàn)擁有思皓、瑞風(fēng)、JAC 等品牌，并與大眾汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)、華為等開(kāi)展合作探索。

大眾安徽：大眾集團(tuán)在華重要布局節(jié)點(diǎn)，有望成為大眾在華第三極。2020 年5月，大眾中國(guó)收購(gòu)江淮汽車(chē)第一大股東江汽控股50%股份，并對(duì)江淮大眾進(jìn)行增資，將股權(quán)提升至75%，實(shí)現(xiàn)對(duì)江淮大眾的控股。江淮汽車(chē)持有大眾安徽25%的股權(quán)。根據(jù)大眾集團(tuán)的電動(dòng)車(chē)規(guī)劃，大眾安徽有望被打造為下一代純電車(chē)型的核心生產(chǎn)基地，引入MEB、SSP 造車(chē)平臺(tái)，帶來(lái)江淮汽車(chē)實(shí)現(xiàn)外延合作的重大機(jī)遇。大眾作為傳統(tǒng)車(chē)企轉(zhuǎn)型電動(dòng)化的風(fēng)向標(biāo)，全新的SSP 平臺(tái)將是一個(gè)“超級(jí)平臺(tái)”，在成本端和延展性上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)大眾安徽建成有望打破“南北大眾”二分天下的格局，成為大眾在中國(guó)市場(chǎng)的第三極。根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)大眾安徽2023/24/25 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量4/8/20 萬(wàn)輛。

江淮汽車(chē)轉(zhuǎn)型新能源汽車(chē)，代工蔚來(lái)+牽手華為，轉(zhuǎn)型值得期待。江淮汽車(chē)與新勢(shì)力車(chē)企蔚來(lái)汽車(chē)以及華為公司已展開(kāi)深入合作。其中，公司與蔚來(lái)汽車(chē)聯(lián)合打造的世界級(jí)智造工廠擁有國(guó)內(nèi)自主品牌首條高端全鋁車(chē)身生產(chǎn)線，是蔚來(lái)汽車(chē)ES6/ES8/EC6/ET7/ET5 等車(chē)型的代工廠，也是其代工模式的樣板。從2018 年4 月至2020 年12 月，蔚來(lái)汽車(chē)共向江淮汽車(chē)支付了代工費(fèi)及虧損補(bǔ)償共12.34 億元，其中包括4.56 億元的虧損補(bǔ)償和7.78 億元的代工費(fèi)。2021 年5 月，蔚來(lái)汽車(chē)、江淮汽車(chē)、江來(lái)三方簽訂了3 年的制造合同，江淮將繼續(xù)生產(chǎn)ES8、ES6、EC6、ET7 和其他可能的蔚來(lái)車(chē)型，生產(chǎn)能力擴(kuò)大至24 萬(wàn)輛。2019年12 月，江淮汽車(chē)與華為簽署了全面合作框架協(xié)議暨M(jìn)DC 平臺(tái)項(xiàng)目合作協(xié)議，雙方已經(jīng)在HMS、自動(dòng)駕駛核心傳感器、MDC、智能座艙等領(lǐng)域開(kāi)展合作，有望明顯提升江淮汽車(chē)智能化水平。

風(fēng)險(xiǎn)因素：芯片等零部件短缺恢復(fù)程度不及預(yù)期;新能源車(chē)滲透率不及預(yù)期;全球疫情反復(fù);大眾安徽工廠建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期 ;新車(chē)型上市時(shí)間拖延;與華為合作推動(dòng)不及預(yù)期。