格林美（002340）未來發(fā)展趨勢如何？2022年4月29日券商研報(bào)內(nèi)容摘要如下：預(yù)計(jì)公司2022-2024 年實(shí)現(xiàn)凈利潤17.6/25.7/33.8 億元，對應(yīng)市盈率分別為18/12/9 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷售不及預(yù)期、原材料價(jià)格繼續(xù)上漲削弱產(chǎn)品競爭力、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、二級市場風(fēng)險(xiǎn)等。

在輔料價(jià)格大幅上漲背景下，新能源材料單噸毛利仍有提升，三元前驅(qū)體毛利率20.5%領(lǐng)跑行業(yè)。2022 年三元前驅(qū)體單噸毛利2.1 萬元，同比+0.3 萬元（+19%），四氧化三鈷單噸毛利3.2 萬元，同比持平，正極材料單噸毛利1.5萬元，同比+0.14 萬元（10%）。考慮到去年下半年主要輔料燒堿和硫酸均大幅上漲，我們認(rèn)為主要得益于公司高附加值產(chǎn)品的占比提升，8 系及以上產(chǎn)品占比超六成。公司去年三元前驅(qū)體出貨量超9.1 萬噸，同比+120%，其中8 系及以上高鎳產(chǎn)品出貨量5.4 萬噸，占比60%以上，同比+165%，9 系以上超高鎳產(chǎn)品出貨量3.7 萬噸，占比40%以上，同比+103%。

多款新一代高端前驅(qū)體產(chǎn)品即將投入量產(chǎn)，助力盈利能力繼續(xù)提升。1）8 系核殼前驅(qū)體將在今年4 月正式大規(guī)模量產(chǎn)，為公司新增萬噸級別訂單，成為國內(nèi)唯一成功將該技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的前驅(qū)體企業(yè);2）9 系核殼前驅(qū)體目前處于量產(chǎn)認(rèn)證階段，量產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年訂單約2 萬噸;3）攻克鎳鈷錳摻鋯四元前驅(qū)體技術(shù)，在未來一到兩年有可能成為主力產(chǎn)品之一;4）突破無氨工藝羥基法摻鋁四氧化三鈷技術(shù)，已納入客戶供應(yīng)商，進(jìn)入正式量產(chǎn)階段。

百萬噸級訂單保證未來高成長，2026 年三元前驅(qū)體遠(yuǎn)景產(chǎn)能目標(biāo)50 萬噸。公司與ECOPRO、容百科技、廈鎢新能源等頭部客戶簽署戰(zhàn)略訂單，計(jì)劃2023-2026 年向韓國ECOPRO BM 公司供應(yīng)高鎳三元前驅(qū)體70 萬噸，2021-2023 年向廈鎢新能供應(yīng)三元前驅(qū)體1.5 萬噸-3.5 萬噸/年、四氧化三鈷0.5-1.5 萬噸/年，2022-2026 年向容百科技供應(yīng)前驅(qū)體不低于30 萬噸。截至2021年底公司三元前驅(qū)體產(chǎn)能23 萬噸/年，今年出貨量計(jì)劃18 萬噸以上，全年產(chǎn)量爬坡計(jì)劃為Q1-Q4 分別為3.0/4.5/5.8/6.7 萬噸，全年沖擊20 萬噸。

鎳鈷錳化學(xué)原料體系建設(shè)完全匹配前驅(qū)體產(chǎn)能，硫酸鹽自供比例維持100%。公司把握“化學(xué)原料體系+材料合成”兩道核心工序，截至2021 年底，公司鎳鈷錳原料化學(xué)體系總產(chǎn)量達(dá)到11 萬金屬噸，鎳鈷錳分別為6 萬、3.25 萬和1.8 萬金屬噸;2022 年鎳鈷錳溶液體系總量計(jì)劃擴(kuò)容到14 萬噸以上，其中鎳達(dá)到9 萬金屬噸以上;2026 年鎳鈷錳濕法化學(xué)能力目標(biāo)為30 萬噸以上，其中鎳達(dá)到20 萬噸以上。

“城市礦山+自建鎳資源基地”保證鎳鈷原料，2026 年自供比例有望提升至50%以上。回收方面，公司規(guī)劃2026 年鎳/鈷/錳資源回收量5 萬/0.8 萬/4 萬噸以上，碳酸鋰回收量2 萬噸以上;印尼鎳資源方面，預(yù)計(jì)2022 年上半年青美邦項(xiàng)目投入運(yùn)行，2026 年規(guī)劃產(chǎn)出達(dá)8 萬噸鎳金屬和6，000 噸鈷金屬。二者合計(jì)約占50 萬噸前驅(qū)體所需鎳鈷資源量的一半以上。