西藏礦業(yè)（000762）未來(lái)還有潛力嗎？2022年5月1日券商研報(bào)內(nèi)容摘要如下：優(yōu)質(zhì)鉻鐵礦資源貢獻(xiàn)穩(wěn)定毛利、扎布耶二期鹽湖提鋰項(xiàng)目打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。我們上調(diào)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為7.47 億元、10.49億元、15.46 億元，對(duì)應(yīng)2022 年4 月29 日收盤價(jià)，2022-2024 年P(guān)E 依次為23、17、11 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期；鋰價(jià)大幅下跌；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

主營(yíng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，助力2021 年和22Q1 業(yè)績(jī)釋放。（1）鋰：2021 年公司鋰產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.24 億元，同比增長(zhǎng)1355.06%，營(yíng)收和毛利占比達(dá)50.24%和 52.54%。受益于扎布耶一期技改，2021 年全年鋰精礦產(chǎn)量9016 噸，同比增長(zhǎng)96%；（2）鉻：2021 年公司鉻產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.16 億元，同比增長(zhǎng)0.25%；毛利1.69 億元，同比增長(zhǎng)720.56％，營(yíng)收和毛利占比達(dá)49.08%和47.10%。鉻產(chǎn)品全年產(chǎn)量14.1 萬(wàn)噸，同比大幅增24.2%。（3）受益于下游需求旺盛，2021年鋰、鉻產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格大幅上升，進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)（4）展望：預(yù)計(jì)公司2022年業(yè)績(jī)將由鋰精礦驅(qū)動(dòng)，公司鋰精礦于每年年底收獲、第二年進(jìn)行銷售，2021 年鋰精礦產(chǎn)量大幅上漲將成為2022 年業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力。

優(yōu)異資源稟賦帶來(lái)顯著成本優(yōu)勢(shì)，中國(guó)本土優(yōu)質(zhì)鋰資源將獲戰(zhàn)略重估。（1）扎布耶鹽湖富含多種金屬資源，鋰品位高居世界第二。目前扎布耶二期項(xiàng)目準(zhǔn)備工作進(jìn)展順利，1.2 萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能或可于2023 年建成投產(chǎn)，隨著寶武入主后，在資金、技術(shù)、管理等層面的支持提升，預(yù)計(jì)扎布耶鹽湖開(kāi)發(fā)大幅提速。（2）據(jù)可研測(cè)算，二期項(xiàng)目扣除折舊和各種費(fèi)用后的完全成本4.25 萬(wàn)元/噸，扣除副產(chǎn)品收益后的完全成本達(dá)到2.41 萬(wàn)元/噸，提鋰成本低于青海鹽湖，且處于全球鹽湖提鋰成本曲線左側(cè)，盈利能力可期（3）我國(guó)鋰資源高度依賴澳大利亞進(jìn)口，目前國(guó)內(nèi)鹽湖鋰資源占比高達(dá)70%，而西藏地區(qū)含有豐富的鹽湖鹵水鋰資源，扎布耶鹽湖的開(kāi)發(fā)有望引領(lǐng)西藏鹽湖開(kāi)發(fā)由0 到1 的突破，在資源自主可控目標(biāo)下，國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰戰(zhàn)略價(jià)值迎來(lái)重估。

2022-2027 投資規(guī)劃清晰，鉻鋰開(kāi)發(fā)龍頭成長(zhǎng)可期。2022 年公司將通過(guò)持續(xù)提升扎布耶一期鋰精礦產(chǎn)量和羅布莎鉻礦產(chǎn)量，力爭(zhēng)國(guó)內(nèi)鹽湖鋰鹽市占率達(dá)5%。根絕公司2021-2027 年投資規(guī)劃，2021-2024 年公司長(zhǎng)期投資項(xiàng)目共計(jì)劃投資總額7.85 億元；固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目共計(jì)劃投資總額61.50 億元。隨著資本開(kāi)支的大幅增加，公司預(yù)計(jì)2025 年將形成3-5 萬(wàn)噸的的鋰鹽規(guī)模。