賽力斯（601127）預計2022-2024 年公司EPS 分別為-1.11、0.07、0.52 元/股。采用SOTP 估值法，參照可比公司估值，分別給予2023 年公司賽力斯/其他分部2.0x PS/14x PE，對應1，577/2.8 億元市值估值，加總得出合理市值1，580 億元，對應合理目標價105.54 元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。

風險提示：芯片及零部件短缺風險，華為深度合作效果不及預期，純電技術研發及產品銷售不及預期，新能源汽車行業景氣度不及預期。

攜手華為優勢互補，智選賦能造好車。賽力斯是華為采用智選模式深度合作的汽車行業OEM 伙伴，也是目前華為在汽車行業的合作中落地最快、銷量最高、增速最快、協同效應最優異的佼佼者。相較于零部件模式與Huawei Inside 模式，智選模式的最大優勢在于：華為會深度參與產品的研發和設計，以其卓越的ICT 能力賦能優化生產制造流程，切入華為目前遍布全國一至六線城市數千門店的銷售渠道，從而實現對用戶買車、用車體驗的極致優化。得益于兩家公司民營體制的靈活性和激勵機制激發的奮斗精神，賽力斯與華為的合作日益深化，在整車制造與智能化賦能兩方面形成優勢互補，在運行效率提升方面相得益彰。賽力斯通過和華為的深度合作將補齊短板，成為電動化與智能化兼具競爭優勢的新能源領頭企業。

賽力斯年內先后推出的兩款電動汽車問界M5 和M7 均已成為爆款，M5 EV 版將于2022 年9 月上市。從市場定位的角度看，M5 重視科技感和運動感，是新潮科技愛好者偏愛的轎跑SUV；M7 重視舒適感和穩重感，是家庭和商務人士首選的中大型豪華SUV；未來M9 將加載華為自研的智能駕駛方案，有望進一步提高公司在智能化中高端產品的布局。作為AITO 首款搭載鴻蒙智能座艙的純電車型，M5 EV 將于9 月上市，產品迭代速度迅猛。

AITO 問界獲華為銷售渠道深度賦能，未來銷量增長可觀。相較其他新能源車企，AITO 獲得華為遍布全國的線下門店賦能，巨大流量加持。截止2021 年底，華為在全球已建立了5500+家線下體驗店，網點覆蓋城市的人流密集區；其中新概念店以鴻蒙生態系統為核心，充分展示人、車、家之間的全場景互動。截至8 月25日，問界在190 個城市擁有銷售門店共781 家，其中用戶中心163家，華為銷售門店618 家。我們認為，今年底AITO 銷售門店數量有望破千，強大的銷售渠道深度賦能AITO 銷量騰飛。

上半年新能源汽車業務營收首次超越傳統燃油車業務，下半年利好不斷，銷量暴增前夜。公司公布半年報，2022H1 新能源汽車累計產銷量為47，714/45，622 輛，同比增幅為255.1%/204.5%。在新能源汽車產銷的強勁帶動下，公司上半年實現營業收入124.2 億元，同比增長68.1%，其中新能源汽車收入77.0 億元，同比增長380.8%，新能源汽車收入占總營收的62.0%。毛利率方面，上半年公司實現毛利率7.27%，同比增長4.3pcts，受益于產品銷售結構優化，ASP 較高的高端新能源車型銷量增加。下半年隨著重慶高溫“退燒”，華為表示在智能汽車行業加強賦能行業，賽力斯產能將得到大量提升，銷量有望快速攀升。

公司逐漸向新能源汽車企業轉型，前期投入巨大，但隨著產量快速提升攤銷成本，預計公司有望在2023 年實現盈虧平衡。