貴州茅臺(tái)（600519）后期目標(biāo)價(jià)位怎么走？券商2022年11月8日評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：

預(yù)期公司2022-2024 年總收入分別為1265/1448/1633 億元，凈利潤(rùn)分別為617/715/818 億元。短期股價(jià)下挫較多主要因?yàn)椋?）茅臺(tái)及部分優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)3Q22 業(yè)績(jī)低于預(yù)期；2）需求疲軟和行業(yè)去庫(kù)存使白酒行業(yè)處于調(diào)整周期；3）公務(wù)消費(fèi)預(yù)期收緊；4）資金面壓力。目前貴州茅臺(tái)股價(jià)對(duì)應(yīng)23 年25.9X PE。首次覆蓋給予貴州茅臺(tái)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，給予2023 年36X PE 估值，目標(biāo)價(jià)2048 元。

白酒行業(yè)仍處于調(diào)整周期，行業(yè)去庫(kù)存將延續(xù)到1Q23-2Q23。需求走弱，商務(wù)、宴請(qǐng)、送禮場(chǎng)景缺失，同時(shí)行業(yè)庫(kù)存略高，22 年行業(yè)預(yù)期還有10-15%未發(fā)貨，庫(kù)存將進(jìn)一步上行，增加4Q22 和1Q23 行業(yè)壓力，體現(xiàn)為酒企主流產(chǎn)品近期批價(jià)不穩(wěn)有所下行。判斷白酒行業(yè)將在明年1Q-2Q 觸底。

完善價(jià)格帶布置，茅臺(tái)酒與系列酒雙輪驅(qū)動(dòng)。受限于產(chǎn)能和提價(jià)困境，茅臺(tái)酒量?jī)r(jià)齊升動(dòng)力不足，需要非標(biāo)酒放量和直營(yíng)占比提升支持增長(zhǎng)。系列酒增量貢獻(xiàn)來(lái)自于各價(jià)格帶規(guī)劃產(chǎn)品的放量和產(chǎn)品升級(jí)，我們預(yù)期22 年茅臺(tái)1935 銷(xiāo)售達(dá)到2500 噸（約46億），漢醬作為500-1000 元價(jià)格帶的規(guī)劃單品未來(lái)可能有資源傾斜，同時(shí)茅臺(tái)王子酒和迎賓酒持續(xù)提價(jià)升級(jí)和穩(wěn)健增長(zhǎng)。

“五合營(yíng)銷(xiāo)法”推動(dòng)主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)+數(shù)字化融合，拉升直營(yíng)占比，推動(dòng)均價(jià)和利潤(rùn)率持續(xù)上行。i 茅臺(tái)是2Q22 新增渠道，是新品推出和直營(yíng)提升重要渠道之一。目前i 茅臺(tái)銷(xiāo)售和預(yù)約申購(gòu)共9 款酒類產(chǎn)品， 6 款茅臺(tái)酒和3 款系列酒。我們預(yù)期i 茅臺(tái)全年收入120-130 億元，約占比總體收入10%，貢獻(xiàn)較多的產(chǎn)品為虎年生肖酒（500ml）和茅臺(tái)1935（500ml）。受益于i 茅臺(tái)的直營(yíng)渠道加法，我們預(yù)期全年直營(yíng)占比在37%，進(jìn)一步拉升均價(jià)和利潤(rùn)率上行。

茅臺(tái)酒和系列酒新增產(chǎn)能落地后，預(yù)期將緩解產(chǎn)能不足問(wèn)題。茅臺(tái)酒產(chǎn)銷(xiāo)缺口（4 年前產(chǎn)量對(duì)應(yīng)當(dāng)年銷(xiāo)量）自2018 年出現(xiàn)并在2019 年出現(xiàn)最大缺口（短缺比例25%以上），2021 年該比例下降到5.5%。目前公司在優(yōu)質(zhì)地塊上積極擴(kuò)建，有四個(gè)在建項(xiàng)目，我們預(yù)期投產(chǎn)后2025-2026 年基本能解決產(chǎn)能問(wèn)題。系列酒目前同樣面臨產(chǎn)能不足問(wèn)題，難以支持在各價(jià)格帶的產(chǎn)品迅速放量，在目前在建的4.2 萬(wàn)噸系列酒產(chǎn)能落地投產(chǎn)之后，我們預(yù)期系列酒產(chǎn)能不足的問(wèn)題將得到徹底解決。