自2015年起，政府投資基金在全國(guó)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年7月底，國(guó)內(nèi)共成立1660只政府投資基金，目標(biāo)規(guī)模超過(guò)8萬(wàn)億元。今年4月，正式發(fā)布的資管新規(guī)明確規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定，即資管新規(guī)給政府投資基金留了一個(gè)大大的口子，也因此再度引來(lái)市場(chǎng)對(duì)于政府投資基金的無(wú)限關(guān)注。

一、政府投資基金的機(jī)遇

1、對(duì)于各級(jí)政府而言

第一、引導(dǎo)投資，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。沒(méi)有資金，何來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)？在金融嚴(yán)監(jiān)管情況下，金融市場(chǎng)資金緊缺！缺乏資金支持，各地經(jīng)濟(jì)必然受到較大的影響。自家的經(jīng)濟(jì)自己最心疼！政府投資基金可發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)作用，吸引金融機(jī)構(gòu)等社會(huì)資金投入到當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)，充分發(fā)揮基金在貫徹產(chǎn)業(yè)政策、引導(dǎo)民間投資、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面的作用。

第二、推進(jìn)供給側(cè)改革，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。金融資本是逐利的，完全市場(chǎng)化情況下，金融資本全部涌向容易增值和利潤(rùn)豐厚的領(lǐng)域，但是其他領(lǐng)域較難獲得支持。通過(guò)細(xì)分領(lǐng)域政府投資基金的設(shè)立，如中小企業(yè)發(fā)展基金、支持特定行業(yè)的發(fā)展基金等，有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。

第三、改變財(cái)政投入方式，提高政府資金效率。以往，政府的很多財(cái)政資金都是直接通過(guò)撥款形式給到需要支持的行業(yè)和企業(yè)，政府對(duì)于企業(yè)資金需要的緊迫程度以及企業(yè)的發(fā)展前景缺乏專(zhuān)業(yè)的判斷，同時(shí)也容易滋生利益輸送，因此效率不高。若通過(guò)設(shè)立政府投資基金，將基金交予專(zhuān)業(yè)管理人運(yùn)作，則將極大發(fā)揮財(cái)政資金的引導(dǎo)作用，提高財(cái)政資金的使用效率。

2、對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言

第一、政治正確。各級(jí)政府都是講政治的，政府投資基金設(shè)立前，一般都有充分的論證，必然是政治正確的表現(xiàn)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，本身政府投資基金就是政治正確，參與政府投資基金為政府辦事更是政治正確，在當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)下，政治正確就是生產(chǎn)力，政治正確就是生產(chǎn)力，政治正確就是生產(chǎn)力！重要的事情說(shuō)三遍！

第二、資管新規(guī)的想象空間。資管新規(guī)明確規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定，從而為政府投資基金留了一個(gè)大大的口子。同時(shí)，由于政府投資基金在去杠桿和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上的重要作用，以及各級(jí)政府對(duì)于政府投資基金的強(qiáng)力政治支持，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)在做監(jiān)管評(píng)估的時(shí)候，都會(huì)酌情考慮各種新政對(duì)各類(lèi)政府投資基金的不利影響，在出臺(tái)政策和監(jiān)督檢查上，給予一定空間。不排除后續(xù)還有其他有利于政府投資基金的相關(guān)政策。

第三、基金優(yōu)勢(shì)。各級(jí)政府設(shè)立政府投資產(chǎn)業(yè)基金，主要目的在于發(fā)揮引導(dǎo)作用，拉動(dòng)投資和補(bǔ)短板，因此對(duì)財(cái)政資金的收益率大多要求不高，同時(shí)財(cái)政部《政府投資基金暫行管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“政府基金管理辦法”）規(guī)定，“為更好地發(fā)揮政府出資的引導(dǎo)作用，政府可適當(dāng)讓利”。因此，很多政府產(chǎn)業(yè)基金都會(huì)將財(cái)政資金收益讓利于金融機(jī)構(gòu)，從而使的政府投資基金在同類(lèi)基金中具有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。此外，接受政府基金的投資和支持，可為被投企業(yè)帶來(lái)一定的正面聲譽(yù)，有利于企業(yè)對(duì)外宣傳，因此受到很多企業(yè)的歡迎。

第四、綜合收益可期。政府部門(mén)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)參與政府投資基金的資金收益率或者管理費(fèi)等都有極高的要求，并且越是高層級(jí)的基金，一般越是相當(dāng)于做公益。盡管直接的資金收益率或者管理費(fèi)較少，但是在托管、存款沉淀、客戶(hù)聯(lián)動(dòng)、政府關(guān)系、市場(chǎng)聲譽(yù)等很多方面，將為金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)不少的綜合收益。

二、政府投資基金的挑戰(zhàn)

雖然政府投資基金在全國(guó)呈現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展，但到目前，真正達(dá)到最初基金設(shè)立目的，并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模投放的政府基金則少之又少，可見(jiàn)政府投資基金的運(yùn)作尚存在較多問(wèn)題。

2016年6月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于2015年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告》指出，已設(shè)立的167個(gè)子基金募集資金中有148.88億元（占41%）結(jié)存未用，其中14個(gè)從未投資，造成資源的大量浪費(fèi)。2017年的審計(jì)工作報(bào)告則進(jìn)一步指出，抽查的16個(gè)省至2016年底設(shè)立政府投資基金235只，實(shí)際到位資金中引入社會(huì)資本僅占15%。

在實(shí)操過(guò)程中，政府投資基金面臨以下主要挑戰(zhàn)：

1、營(yíng)銷(xiāo)困難，競(jìng)爭(zhēng)激烈

根據(jù)政府基金管理辦法，各級(jí)財(cái)政部門(mén)應(yīng)當(dāng)控制政府投資基金的設(shè)立數(shù)量，不得在同一行業(yè)或領(lǐng)域重復(fù)設(shè)立基金。經(jīng)過(guò)前幾輪的爆發(fā)，目前很多地方都已存續(xù)著不少基金，因此市場(chǎng)在逐漸變小。同時(shí)由于政府對(duì)于設(shè)立基金的流程極為嚴(yán)謹(jǐn)，從探討到最終設(shè)立需要花費(fèi)大量的時(shí)間，因此，各級(jí)政府每年能成立的政府投資基金數(shù)量有限。此外，在談判地位上，政府一直較為強(qiáng)勢(shì)，而銀行、券商、基金和信托等金融機(jī)構(gòu)又對(duì)政府基金趨之若鶩，導(dǎo)致最終競(jìng)爭(zhēng)得到的參與條件和價(jià)格等極為苛刻！

例如，某商業(yè)銀行省行中標(biāo)了當(dāng)?shù)氐囊恢徽顿Y基金，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，為順利拿下該基金，其優(yōu)先級(jí)資金價(jià)格中標(biāo)收益率僅基準(zhǔn)下浮30%！！就算以去年上半年市場(chǎng)利率水平來(lái)看，也是極低的。隨著去年下半年市場(chǎng)資金趨緊，該省行已經(jīng)無(wú)法承受這種資金價(jià)格帶來(lái)的巨大虧損，最后直接導(dǎo)致該基金陷入停擺！

2、政策與商業(yè)性的矛盾

政府設(shè)立基金的目的是發(fā)揮基金的政策引導(dǎo)作用，但是金融機(jī)構(gòu)參與基金目的又是為了獲得一定的收益。因此，在基金運(yùn)作過(guò)程中，關(guān)于政策引導(dǎo)和商業(yè)性的矛盾處處存在。例如，政府部門(mén)為了支持更多的中小企業(yè)，設(shè)立基金給予低息融資，一些企業(yè)的項(xiàng)目具有較好的示范作用，因此政府就希望予以支持，但從投資收回的角度來(lái)看，這些企業(yè)壓根不具備還款能力。

更嚴(yán)重的是，盡管政府把基金交予管理人運(yùn)營(yíng)，但實(shí)際上很多政府習(xí)慣了大包大攬，所以喜歡處處干預(yù)基金運(yùn)作。如果我們承認(rèn)基金的運(yùn)營(yíng)需要其專(zhuān)業(yè)性，承認(rèn)金融有其內(nèi)在規(guī)律，那么就會(huì)明白，政府對(duì)于基金運(yùn)行的直接干預(yù)，將為基金正常運(yùn)行帶來(lái)較多的困擾。

3、基金架構(gòu)和管理辦法的缺陷

實(shí)用、易行和貼近市場(chǎng)的基金架構(gòu)及管理辦法，是基金成功的基礎(chǔ)。實(shí)際上很多基金的失敗，在其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和管理辦法制定階段就注定了。部分基金為了盡可能發(fā)揮杠桿撬動(dòng)作用，交易結(jié)構(gòu)無(wú)比復(fù)雜，但其實(shí)一點(diǎn)不實(shí)用，還給基金運(yùn)作帶來(lái)極大困難；部分基金在投資區(qū)域、投資范圍、投資方式、期限、融資利率、決策機(jī)制等設(shè)置上，與市場(chǎng)嚴(yán)重脫節(jié)，充滿(mǎn)了政策性的理想主義，按照其管理辦法，根本就沒(méi)辦法把錢(qián)投放出去！

4、基金管理人的專(zhuān)業(yè)性

基金管理人的專(zhuān)業(yè)性對(duì)于政府基金運(yùn)作的成功與否具有決定性作用。目前市場(chǎng)上規(guī)模50億元以上的政府投資基金比比皆是，問(wèn)題是，這個(gè)市場(chǎng)上具備專(zhuān)業(yè)性，真正有大規(guī)模資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理能力的基金管理人又有多少？并且，政府投資基金在募投管退上與市場(chǎng)化基金有極大的區(qū)別（如政府投資基金一般要求單筆項(xiàng)目投資額越小越好，以實(shí)現(xiàn)盡可能大范圍支持相關(guān)企業(yè)），需要基金管理人成體系的資產(chǎn)管理能力支撐，尤其在目前資產(chǎn)荒和各類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的情況下，基金管理人的投放能力更顯重要。

可惜的是，根據(jù)審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)，很多政府引導(dǎo)基金并沒(méi)有真正引入專(zhuān)業(yè)的管理人來(lái)運(yùn)作，抽查的235只基金中，103只基金的管理公司有342名高管或投委會(huì)成員由政府部門(mén)直接指定或委派，根據(jù)實(shí)際了解，很多政府投資基金演變?yōu)榈胤秸仓霉賳T的平臺(tái)！

5、多頭管理和政策誤傷

目前，政府投資基金實(shí)際上處于多頭管理的狀態(tài)。財(cái)政部發(fā)布了《政府投資基金暫行管理辦法》，并且各地的財(cái)政部門(mén)也是很多基金的直接出資單位，因此政府投資基金要受到財(cái)政系統(tǒng)的管理；發(fā)改委發(fā)布了《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，因此各地發(fā)改部門(mén)也是政府投資基金的管理部門(mén)；作為政府的基金，審計(jì)署的審計(jì)檢查是家常便飯；此外，政府投資基金還要受到證監(jiān)會(huì)和私募基金業(yè)協(xié)會(huì)的管理，如果基金管理人是銀行體系子公司，那么恭喜，銀保監(jiān)會(huì)的各項(xiàng)規(guī)章制度也會(huì)涉及！！