隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)融資需求呈現(xiàn)多樣化、個(gè)性化的趨勢(shì)，由此市場(chǎng)融資渠道開(kāi)始多層次發(fā)展，可以運(yùn)用的投資工具也越來(lái)越多元化。這其中，夾層投資作為發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)，尤其是私募股權(quán)資本市場(chǎng)上常用的一種投資形式，以及與之相應(yīng)的夾層基金日益受到關(guān)注。夾層基金的概念最早出現(xiàn)在美國(guó)上世紀(jì)80年代的杠桿收購(gòu)中，用以填補(bǔ)并購(gòu)融資中股權(quán)資金及銀行貸款之間的資金缺口，“Mezzanine”原意就是“夾在中間”的意思。

從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，2008年以來(lái)夾層基金發(fā)展非常迅速。據(jù)了解，1986年全球夾層基金只有3億美元規(guī)模，而到了2014年已經(jīng)達(dá)到3728億，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)29%。夾層基金的規(guī)模已經(jīng)占到另類投資基金總規(guī)模的30%左右。

2005年，我國(guó)首只夾層基金——匯發(fā)基金一期成立。目前，國(guó)內(nèi)主要私募股權(quán)機(jī)構(gòu)如鼎暉、中信產(chǎn)業(yè)基金、國(guó)開(kāi)金融、弘毅投資等均已設(shè)立了自己的人民幣夾層基金或已涉足夾層業(yè)務(wù)。

鼎暉投資夾層基金創(chuàng)始合伙人胡寧認(rèn)為，和傳統(tǒng)PE基金相比，夾層基金有四大優(yōu)勢(shì)：第一，雙重收益來(lái)源，既有債權(quán)的現(xiàn)金流分配，同時(shí)也有股權(quán)的相對(duì)高收益，這是它的最大特點(diǎn)。第二，風(fēng)險(xiǎn)可控，夾層基金通常會(huì)對(duì)項(xiàng)目本身的發(fā)展階段做判斷，投資標(biāo)的是處在相對(duì)成熟、可以預(yù)期的階段，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理放在第一位。第三，整體收益穩(wěn)定，可以獲得企業(yè)包括分紅或利息收益在內(nèi)的分配，所以有穩(wěn)定的期間分配。第四，結(jié)構(gòu)靈活，可以做結(jié)構(gòu)化安排，滿足融資方的要求。

不可否認(rèn)，人民幣夾層基金發(fā)展最大的門檻就是缺乏成熟的市場(chǎng)基礎(chǔ)，無(wú)法直接運(yùn)用海外夾層融資所使用的各種轉(zhuǎn)債和轉(zhuǎn)股工具。

趨勢(shì)一：GP專業(yè)化

“無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，夾層基金有它的生存必要性，這個(gè)取決于管理者本身的能力和專業(yè)能力。我覺(jué)得現(xiàn)在的一個(gè)趨勢(shì)是，夾層基金從被動(dòng)投資者到采取主動(dòng)管理的方式，尤其是它通常會(huì)做增值服務(wù)來(lái)提升它未來(lái)的成長(zhǎng)價(jià)值。”景榮基金高級(jí)副總裁戴俊凱說(shuō)。

夾層基金是一個(gè)中低風(fēng)險(xiǎn)、中高收益的產(chǎn)品，如何獲得超額收益？這就對(duì)GP的核心能力提出了挑戰(zhàn)：包括結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的合理性、主動(dòng)管理的增值服務(wù)、對(duì)市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)的判斷、對(duì)行業(yè)和標(biāo)的的研究選擇等等。