理財序理財8月8日訊 熟悉分級基金的投資者都知道：分級基金有三類可投資份額，指數份額(簡稱基礎份額)，穩健份額(簡稱A份額)，杠桿份額(簡稱B份額)，其本質是通過分離標的資產現金流創設出兩類新的投資標的...

理財序理財8月8日訊 熟悉分級基金的投資者都知道：分級基金有三類可投資份額，指數份額(簡稱基礎份額)，穩健份額(簡稱A份額)，杠桿份額(簡稱B份額)，其本質是通過分離標的資產現金流創設出兩類新的投資標的(A份額和B份額)。A份額和B份額具有一定的約定關系，即：每一年，B份額以其凈資產為擔保并支付約定利率向 A份額融資來投資標的指數，所有盈虧由B份額承擔，通過這種分層設計，滿足了市場不同風險偏好的投資需求。

我們發現，從產品機制角度，防范B份額凈資產跌破風險是此類產品持續運作的必要條件，當市場面臨持續下跌時，必須引入一種機制來防止B份額凈資產為負，分級基金下折機制就是這樣一種保護A份額本金和利息不受市場漲跌影響的機制，通過對B份額凈值設定一定的閥值(通常為0.25元)，在極端情形下，0.25元能夠抵抗t日標的指數發生跌停后B份額凈值不被擊穿。下折后，兩類投資者按照初始杠桿配比重新運作，A份額投資者的額外資產將以母基金的形式歸還。設立下折機制的意義在于，在市場持續下跌時，分級基金依然可以維持整個分配關系。在實際運作過程中，下折機制帶來了一個新的問題，當觸發下折后，B份額投資者發現即使指數上漲，但自己凈值可能面臨減少的風險，那么，杠桿份額投資者的損失去哪了，難道在下折過程中，杠桿會變負嗎?理財序理財8月8日訊 熟悉分級基金的投資者都知道：分級基金有三類可投資份額，指數份額(簡稱基礎份額)，穩健份額(簡稱A份額)，杠桿份額(簡稱B份額)，其本質是通過分離標的資產現金流創設出兩類新的投資標的...

分級基金下折損失主要原因來自于杠桿份額的高溢價重置，我們需要理解三個問題

1、為什么大部分杠桿份額總是溢價交易?

2、為什么臨近下折時，溢價率通常會上升?

3、下折過程中溢價率如何影響分級基金?

1、我們知道，分級基金的A份額和B份額不能單獨申贖，只能在二級市場交易，因此，價格和凈值的差異就形成了折溢價，參考當時市場收益率水平及分級A 的名義約定利率，大部分A都是折價交易，而根據分級基金的折溢價套利定價原理，相應B份額應是溢價交易。舉例來說，投資者以1.2元買入凈值為1元的杠桿份額，此時，溢價率為20%，正常情況下，杠桿份額都是以溢價交易，只不過溢價率會波動。

2、臨近下折時，往往伴隨指數快速下跌，此時，由于二級市場有漲跌停板限制，且在臨近下折閥值附近時，凈值杠桿比較高。舉例來說，配比1:1的分級基金，當A份額凈值1元，B份額凈值0.35元，B份額價格0.5元，B份額溢價率43%，當日標的指數下跌5%，B份額凈值下跌至0.2825元，即使當日B份額交易價格跌停收盤，收盤價格0.45元，此時，溢價率被動提升至60%，由于漲跌停限制使得價格變化的速度跟不上凈值變化的速度，我們可以認為這些價格上的虧欠會在未來進行償付，此過程中累計溢價率提升部分即為償付數額。

3、分析主流分級基金合同，當觸發下折后，A份額、B份額及基礎份額的凈值歸1， A份額超過B份額的凈資產部分變成母基金，兩類份額下折后首日開盤價參考其前一日收盤凈值。所以，下折過程中，如同蹺蹺板兩端重新回到原點，A份額和B份額的折溢價率歸0，兩類份額重新從平價1元開始，所謂的下折損失實際是溢價的消失，而對應的，對于折價的份額而言，折價的消失也帶來了即時收益。所以，不考慮下折過程中指數漲跌，贖回費率以及開盤后折溢價回歸，分級基金的B份額下折損失來自于溢價率歸0。直白地說，投資者原本以0.5元買了0.25元的B 份額，通過下折后，原本100%的溢價率消失了，價格重置為0.25元，投資者將損失50%的金錢，我們可以認為下折是急速下跌時累計溢價率提升部分的一次性支付。不過，如果投資者對下折有強烈的預期，可通過買入折價份額來對沖溢價份額的溢價損失。