自2014年11月以來(lái)，中國(guó)一直處于貨幣寬松周期，市場(chǎng)已將寬松流動(dòng)性環(huán)境視為常態(tài)。然而，趨勢(shì)正在逆轉(zhuǎn)。在過(guò)去幾個(gè)星期，中國(guó)人民銀行已開(kāi)始調(diào)高利率走廊，并使用窗口指導(dǎo)來(lái)抑制過(guò)度貸款。伯恩斯坦研究公司預(yù)計(jì)，由于央行推動(dòng)金融部門(mén)進(jìn)一步杠桿化，流動(dòng)性緊縮將是整個(gè)2017年的一個(gè)關(guān)鍵主題。

雖然央行不太可能在短期內(nèi)調(diào)整基準(zhǔn)貸款利率，但是伯恩斯坦研究公司推測(cè)批發(fā)融資利率將上升，并且貨幣供應(yīng)量在未來(lái)幾個(gè)月將放緩。為此，伯恩斯坦研究公司對(duì)其覆蓋部門(mén)進(jìn)行了調(diào)研，總結(jié)了新的流動(dòng)性環(huán)境對(duì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生的影響以及利與弊。

上調(diào)當(dāng)口對(duì)行業(yè)的影響

銀行：上漲的批發(fā)融資利率將對(duì)大型國(guó)有銀行有利，而這些銀行往往是市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者。在伯恩斯坦研究公司的調(diào)研所覆蓋的領(lǐng)域內(nèi)，對(duì)中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行（1658.HK）和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行（1288.HK）很可能助力最強(qiáng)，其次是中國(guó)建設(shè)銀行（939.HK）。中型銀行將由于過(guò)度的銀行間融資緊縮而受到很大影響。交通銀行（3328.HK）、中信銀行（998.HK）和平安銀行（000001.CN）在這種影響之下顯得最為脆弱。值得一提的是，提供貨幣市場(chǎng)基金的金融玩家（如AntFin）很可能將受益于更高的收益。

保險(xiǎn)公司：上市保險(xiǎn)公司取得凈利益源于三個(gè)主要原因。第一，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的上升將消除會(huì)計(jì)賬面盈余的壓力，繼而直接帶來(lái)利潤(rùn)表的改善；第二，應(yīng)該降低小保險(xiǎn)公司銷售的理財(cái)產(chǎn)品和高收益壽險(xiǎn)的定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)；第三，流動(dòng)性緊縮可能會(huì)提高收益率并擴(kuò)大信用利差，有助于提高投資回報(bào)。

工業(yè)：不希望看到新的流動(dòng)性環(huán)境產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。自2016年第四季度以來(lái)制造業(yè)的復(fù)蘇，動(dòng)因并不是流動(dòng)性，而是源于從訂單到資本支出所產(chǎn)生的利潤(rùn)增長(zhǎng)。此外，從抵押貸款向基礎(chǔ)設(shè)施的轉(zhuǎn)變將有利于制造業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)。值得一提的是，挖掘機(jī)領(lǐng)域略顯例外，其增長(zhǎng)速度預(yù)計(jì)在下半年逐漸溫和，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)較低。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商：流動(dòng)性緊縮對(duì)消費(fèi)者和開(kāi)發(fā)商的影響符合伯恩斯坦研究公司的預(yù)期，這與2017年銷售的整體萎縮也有很大關(guān)系。在伯恩斯坦研究公司看來(lái)，一些優(yōu)質(zhì)參與者擁有強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和平衡的土地儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)將在今年的調(diào)整中獲得更多市場(chǎng)份額。