國際：疫情海外擴散，全球市場擔憂加強。近期，日本、韓國、意大利、伊朗等地疫情擴散加快，疫情在海外擴散跡象明顯，此外，近期服務業PMI和日本經濟數據等明顯回落，市場對經濟擔憂有所增強，黃金美元齊漲，30年美債利率下降至歷史新低，美股港股等下跌。

國內經濟：1月金融數據超預期，企業復工進度加快但整體比例不高。1月社融萬億，高于市場預期的萬億，前值萬億（新口徑）。新增信貸萬億元，預期萬億元，前值萬億元。M2同比增，預期，前值。從發電耗煤、螺紋鋼成交、旅客發運量等指標來看，企業復工進度明顯加快，但整體比例不高。商務部預計，今年1-2月中國進出口增速回落；疫情對一季度外貿確存影響，但仍處于可承受范圍。

總體來看，上周宏觀層面主要有3個變化：

1. 釋放超預期穩增長信號。2月21日，政治局會議釋放穩增長信號，“財政政策要更加積極有為，貨幣政策要更加靈活適度”。預計消費和投資均會有相關政策支持，會議強調促進消費回補和潛力釋放，發揮好有效投資關鍵作用。整體來看，會議的基調較為積極，股市維持震蕩向上看法，債市短期有交易性機會（海外利率下行+降低存款基準利率預期升溫），二、三季度有一定震蕩休整壓力。

2. 將適時適度降低存款基準利率，堅持房住不炒，房貸利率將基本不變。存款基準利率有望降低，將降低銀行負債成本，有助于引導整體社會利率下行。如果落實，將同時利好股市債市。

3. 海外避險情緒升溫，市場擔憂疫情全球擴散。近期，日本、韓國、伊朗等地疫情擴散加快，意大利多地“封城”，疫情在海外擴散跡象明顯，此外，近期服務業PMI和日本經濟數據等明顯回落，市場對經濟擔憂有所增強，黃金美元齊漲，30年美債利率下降至歷史新低，美股港股等下跌。我們認為疫情對全球經濟影響可能較大，進而對資產價格產生一定影響，黃金國債等品種短期可以對沖一部分潛在風險，建議關注。

未來一段時期，需要關注的因素包括：疫情進展，企業復工情況，全國兩會（3月下旬）。

一、海外情況

海外疫情擴散。最新數據顯示，疫情在海外有擴大趨勢，意大利部分城市宣布“封城”，以色列宣布限制日韓飛機入境。

服務業PMI大幅回落，制造業PMI也出現回落。周五發布的數據顯示，2月Markit綜合PMI初值為，弱于1月前值5，跌入萎縮區間并創2013年10月以來最低。其中，服務業PMI初值為，弱于預期和前值的，是四年來首次跌入萎縮區間，制造業PMI初值為，低于預期的和前值，創六個月最低。受此影響，美股大跌黃金上漲。

日本經濟數據明顯回落。受上調消費稅等影響，四季度日本GDP同比數據，從三季度的大幅下滑至，環比年化下滑，明顯低于市場預期。2月日本制造業PMI從下滑至，明顯回落。2月數據可能受到疫情負面影響。市場對日本央行寬松預期升溫，日元一周貶。

2月法國PMI不及預期，德國PMI好于預期，疫情對歐洲經濟影響目前暫未明顯顯現。法國2月Markit制造業PMI初值，不及預期。德國2月制造業PMI初值，預期，前值。歐元區2月Markit制造業PMI初值,預期值,前值。

二、國內經濟與高頻跟蹤

1. 1月社融略超預期

1月社融萬億，高于市場預期的萬億，前值萬億（新口徑）。新增信貸萬億元，預期萬億元，前值萬億元。M2同比增，預期，前值。

核心觀點：1月社融好于市場預期，主要歸因為口徑調整問題，把國債和各種專項債等納入統計范圍，仍需重點關注余額增速，1月社融余額增速維持在，連續三個月持平，信用狀況基本穩定。社融結構來看，政府債券發行較多（1月政府債券凈融資7613億元，同比多5913億元），信貸增速不升反降。一個值得關注的信號是，信托貸款增加432億元，另一個需要關注的是M1回落至0%，顯示企業現金流有一定壓力。社融整體中性，對股債影響有限，考慮到疫情影響，以及最新央行貨幣政策執行報告來看，有定力的穩增長仍是主基調，社融以穩中略升為主，大幅上升概率不高。

1月社融和貸款增速超預期，但增速平穩。1月社融萬億，高于市場預期的萬億，前值萬億，單月新增量較高歸因于口徑問題。社融余額增速維持在，連續三個月保持不變。從下圖我們可以看到，社融增速非常平穩，最近幾個月幾乎沒有變化，而信貸增速還在下降。可見，口徑問題導致了社融增量，需要綜合評估。

社融結構：信貸增速回落，專項債等發行增加導致社融高企，信托貸款轉正同樣需要關注。（1）1月社融口徑的信貸萬億，同比略回落。（2）1月非標（委貸+信托貸款+未貼現票據）1809億，超預期，之前幾個月都是負增長，分項來看，委托貸款減少26億元，信托貸款增加432億元，未貼現的銀行承兌匯票增加1400億元。（3）企業債券凈融資3865億元，同比少964億元；政府債券凈融資7613億元，同比多5913億元；非金融企業境內股票融資609億元，同比多320億元。

中長期貸款較強。1月中長期貸款萬億，同比多增加3000億，其中居民中長期貸款增加7490億，同比增加500億，顯示房貸較高。企業中長期貸款萬億，同比增加2600億，說明企業長期需求較強。不過中長期貸款余額增速，有所回落。

M2增速和M1增速回落，其中M1降至零增速。1月末，廣義貨幣(M2)余額萬億元，同比增長，比上月末低個百分點，與上年同期持平；狹義貨幣(M1)余額萬億元，與上年同期持平，同比增長0%，分別比上月末和上年同期低個和個百分點；流通中貨幣(M0)余額萬億元，同比增長，當月凈投放現金萬億元。

趨勢來看，由于穩增長發力，專項債提前大量發行，社融增速預計短期維持平穩，但基數較高，預計整體維持在之間。

2. 高頻數據跟蹤

下游：商品房銷售回落，汽車銷售低迷。2月前15天，30城商品房成交面積同比-80%，主要受春節與疫情影響，1月同比-33%，12月同比，11月同比為。2月前16天，乘用車零售同比-92%，1月同比-21%，12月同比為-4%。

中游：發電耗煤回落，螺紋鋼庫存升，高爐開工率降。2月前21天，發電耗煤增速-11%，1月同比-13%，12月同比為，11月同比為17%。高爐開工率降至。螺紋鋼庫存升138萬噸至1133萬噸。

上游：原油漲，銅微漲，鐵礦大漲。上周，布倫特原油漲%至美元，LME銅漲，LME鋅跌%，LME鋁跌。鐵礦大漲。

通脹：菜價平穩，豬價上漲。春節后，蔬菜價格平穩運行，豬價大漲，通脹壓力仍大。

重點高頻數據追蹤（2月23日更新）

注:商品房銷售指30大中城市，螺紋鋼庫存含上海全部倉庫，原油價格為布倫特原油。此外，商品房銷售，同統計局公布的月度全國數據背離，高頻數據當前僅作方向性參考。

貨幣：資金利率降，10年國債收益率降，人民幣貶。（1）上周R007均值下降4BP至，DR007均值持平于2%。（2）中國10年國債收益率下行至5%。（3）人民幣離岸匯率貶至。

三、大類資產跟蹤

股市：美股大跌。上周，道指跌，標普500跌，納指跌，英國富時100跌，德國DAX指數跌，法國股指跌，恒指跌，恒生中國企業指數跌，上證指數漲。

債市：美債利率繼續大降。上周，美債利率降低12BP至，10年德債利率降3BP至-3%。

匯市：美元升，人民幣貶。上周，美元指數漲，日元貶，歐元升，英鎊貶，人民幣離岸匯率貶至。

大宗：原油漲，銅微漲，黃金大漲。上周，布倫特原油漲%至美元，LME銅漲，LME鋅跌%，LME鋁跌。現貨黃金漲至1643美元。