上周，流動(dòng)性分層對(duì)債市產(chǎn)生較大影響，一方面，部分抵質(zhì)押品偏弱的產(chǎn)品戶在資金市場(chǎng)舉步維艱，另一方面，高資質(zhì)抵質(zhì)押品賬戶間資金泛濫，而央行為了對(duì)沖包商銀行事件的影響，加大資理財(cái)序放力度，使得資金利率一路下行，反而使得分層現(xiàn)象更加明顯。從上周末開(kāi)始，為了解決流動(dòng)性分層的政策開(kāi)始頻頻出臺(tái)，長(zhǎng)端利率收益率也應(yīng)聲出現(xiàn)回落。流動(dòng)性沖擊對(duì)債市的影響是否告一段落，如果如此，目前是否是拉長(zhǎng)久期進(jìn)攻的好時(shí)機(jī)呢？
既然該沖擊來(lái)自于流動(dòng)性分層，我們?cè)诮酉聛?lái)的分析中，適當(dāng)?shù)久妫粤鲃?dòng)性的分析框架為主。從資金的角度出發(fā)，債市的機(jī)會(huì)主要來(lái)自于三方面驅(qū)動(dòng)：第一，總量流動(dòng)性充裕，資金利率下行，短端利率帶動(dòng)收益率曲線下行；第二，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)較大變化，資金逐漸堆積在債券市場(chǎng)，期限利差壓縮，曲線牛平；第三，固收類產(chǎn)品大量發(fā)行，負(fù)債端推動(dòng)債市收益率下行，考慮到產(chǎn)品戶的配置特點(diǎn)，信用利差往往出現(xiàn)明顯收窄。
從過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)看，上述一個(gè)或幾個(gè)因素往往在不同階段成為影響債市的重要因素。而當(dāng)其中某幾個(gè)因素出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時(shí)，債市也會(huì)發(fā)生變化。比如，18年初，央行由緊轉(zhuǎn)松，資金利率下行，杠桿策略最優(yōu)；后隨著資管新規(guī)逐漸發(fā)揮威力，銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速收縮，市場(chǎng)對(duì)基本面預(yù)期愈發(fā)悲觀，銀行大量非標(biāo)到期后轉(zhuǎn)而配置利率債，久期策略在18年下半年獲得最大收益；而從18年年底-19年上半年，央行寬松力度逐漸轉(zhuǎn)弱，銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張也逐漸進(jìn)入磨底階段，但由于銀行對(duì)金融市場(chǎng)的擴(kuò)張繼續(xù)，產(chǎn)品戶資金較為充裕，適當(dāng)下沉資質(zhì)依然可以獲得超額收益。