1.86萬億的地方債供給增量上限難改利差壓縮的方向

對比我們通過限額估算的理論供給增量，和歷史同時地方政府債務(wù)的實際凈融資規(guī)模，接下來地方債的供給壓力確實明顯高于去年，增幅逾5000億，但低于2015年。更重要的是，參考過去3年財政預(yù)算中的地方債務(wù)限額增量和地方債發(fā)行的實際凈融資規(guī)模，我們發(fā)現(xiàn)，2016年、2017年地方債實際凈融資規(guī)模僅為限額增量的46.1%和67.5%，按照這2個比例計算的后續(xù)供給壓力將會分別下降至6739億和11426億，甚至低于2017年的同期實際凈融資規(guī)模。綜合以上計算，我們判斷未來潛在地方債供給量在1.1-1.8萬億之間，總量上看相對上半年確有明顯增加，但應(yīng)與17年同期水平較為類似，大概率低于15-16年的同期水平。結(jié)構(gòu)上看，雖然新增債規(guī)模明顯增加，但由于置換工作已接近尾聲，置換債發(fā)行規(guī)模會大幅萎縮，整體發(fā)行量平穩(wěn)增加。

歷史上因為民族、宗教問題造成很多國家長期動蕩，甚至發(fā)生戰(zhàn)爭。如果社會不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)很難發(fā)展，百姓更難安居樂業(yè)，所以移民要考慮到未來的社會穩(wěn)定問題。

這方面，日本、韓國是典范，單一的民族結(jié)構(gòu)超級穩(wěn)定，中國雖然是多民族國家，因為漢族人口占據(jù)了絕大多數(shù)，民族、宗教問題也不大。

總結(jié)：美、加、英、澳有語言上的優(yōu)勢，日、韓、新有文化上的優(yōu)勢。