銀行內部分配角度：從存單利率看銀行資負匹配度，三季末壓力可控

從存單的角度看，今年以來同業存單發行價格連續下臺階，連續兩個季度末出現明顯下行，特別是6月份以來，各個期限的存單價格迅速走低，特別是1M和3M的存單，下降幅度最大，已經跌破2015年以來的最低點。

展望9月，有兩個因素會造成9月基礎貨幣產生一定缺口：第一是中秋國慶兩節將至，居民取現效應將導致超額準備金下降，按照歷史均值在3000億左右；第二是信貸加速投放帶來法定存款準備金的消耗，我們按照歷史上偏高水平測算在2500億左右。與此同時一個有利因素在于財政存款的季節性釋放，規模在2000-2500億之間。結合以上三項，9月資金缺口在3000-3500之間。考慮到9月MLF僅有1765億到期，且公開市場操作已無到期壓力，我們預計央行加碼續作可能性仍大，使得超儲率繼續保持在1.8%左右。但即使不續作超額準備金率也僅僅回落至1.6%-1.7%的水平，三季度央行投放層面流動性仍將維持平穩。

此外，進入7月以來，地方政府債發行量已經開始驟然增加，但觀察二季度以來資金利率變動情況就可以發現，地方政府債的發行規模對資金利率的解釋能力并不強。考慮到央行已經從6月末開始主動提高超儲率水平，供給圧力對于資金面的影響料將較為有限。

但是剩下的地方就在于……