首先，從發(fā)行利率的角度看，地方債總體發(fā)行利率并未拖累二級(jí)市場交易。今年以來，地方債發(fā)行利率的表現(xiàn)并不弱，下行幅度介于國債和國開債之間，優(yōu)于二級(jí)市場地方債收益率的變動(dòng)。分新增和置換來看，自去年4季度以來，置換債的發(fā)行利率變動(dòng)不大，圍繞3.8%的中樞波動(dòng)，而新增債則跟隨市場變動(dòng)，收益率先上后下，今年以來降幅明顯。由此可見，發(fā)行利率比二級(jí)市場利率表現(xiàn)更好，并未對(duì)二級(jí)市場收益率形成拖累。

其次，我們從地方債的發(fā)行時(shí)機(jī)上看，地方債的集中發(fā)行期恰逢債市出現(xiàn)震蕩，對(duì)二級(jí)市場存在一定程度的制約。上半年債券市場運(yùn)行規(guī)律明顯，1季度收益率幾乎直線下降，大幅修復(fù)去年4季度的漲幅，而進(jìn)去2季度后，隨著資金面的波動(dòng)以及貿(mào)易摩擦等宏觀因素的擾動(dòng)，債市收益率先迅速下修后明顯反彈，之后在震蕩中下行。而地方債的發(fā)行節(jié)奏基本錯(cuò)過了1季度債市的一路回暖，而集中于后續(xù)調(diào)整階段，從而一定程度壓制了二級(jí)市場收益率下降。

為何上半年各個(gè)地區(qū)的地方債發(fā)行利率變動(dòng)存在如此明顯的分化呢？這是歷史常態(tài)，還是今年的特別現(xiàn)象？我們以置換債為例，對(duì)比2015年下半年以來的各個(gè)地區(qū)地方債發(fā)行利率的變動(dòng)，發(fā)現(xiàn)，2017年地方債發(fā)行變動(dòng)也有部分分化，但分化程度不及今年，而在此之前，各地地方債的利率變動(dòng)則基本趨同。