信用風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)高收益?zhèn)帕?/p>

綜合考慮已到期和未到期的產(chǎn)業(yè)債（包括短融、中票、企業(yè)債、公司債、定向工具），整體的高收益?zhèn)急葹?.83%，絕對(duì)值水平并不高。但近幾年高收益?zhèn)?guī)模呈逐年上升趨勢(shì)，截至7月8日，市場(chǎng)上存續(xù)的高收益?zhèn)?832只，涉及809個(gè)發(fā)債主體，發(fā)行總額為1.47萬億，占存續(xù)債總規(guī)模的14.00%，達(dá)到近年峰值。與16年的低點(diǎn)4.85%相比，高收益?zhèn)恼急忍岣吡私?0個(gè)百分比。

從國際的劃分經(jīng)驗(yàn)來看，高收益?zhèn)侵冈u(píng)級(jí)在投資級(jí)以下的債項(xiàng)，按國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，就是指評(píng)級(jí)在BBB及Baa級(jí)別以下的債項(xiàng)，但具體到國內(nèi)，AA-及以下債項(xiàng)規(guī)模占比僅為2.11%，評(píng)級(jí)分布不均，難以按照評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行歸類。相比之下，二級(jí)收益率的區(qū)分度更強(qiáng)，且能綜合反映債項(xiàng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，我們將根據(jù)債項(xiàng)的中債估值來篩選高收益?zhèn)詡?xiàng)存續(xù)期間的收益率中位數(shù)或平均值大于等于7%為標(biāo)準(zhǔn)，篩選出所有的“明日之星”和“墮落天使”。

墮落天使是指評(píng)級(jí)逐步被下調(diào)至投資級(jí)以下的公司，這類債券前期的到期收益率較低，但隨著經(jīng)營惡化，收益率逐步上升，債項(xiàng)的平均收益率也隨之提高。我們可按照存續(xù)期間的到期收益率平均數(shù)大于等于7%的標(biāo)準(zhǔn)篩選出墮落天使。

進(jìn)入18年后，盡管收益率已經(jīng)明顯回調(diào)，較年初的高點(diǎn)下行逾100bp，但是整體來看，今年無風(fēng)險(xiǎn)利率綜合水平仍然遠(yuǎn)高于16年，抬高了整體收益率水平。