今年以來，債券違約事件頻發(fā)，信用風險再次吸引了市場的注意力。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已有包括16億陽04、13丹東港MTN1等在內(nèi)的20只債券出現(xiàn)違約，涉及到10個發(fā)行主體，涉及債券余額達到163.54億元。

再融資渠道受限

業(yè)內(nèi)人士認為，在非標渠道受限的背景下，企業(yè)再融資成本和難度皆有提升，對其資金鏈構(gòu)成壓力，成為違約現(xiàn)象頻發(fā)的一個主要原因。例如， 16中城建MTN001 發(fā)行方——中國城市建設控股集團有限公司表示，因控股股權糾紛，公司融資渠道受到限制，導致資金鏈十分緊張。另外，公司目前正面臨多起債務訴訟，部分銀行賬戶及資產(chǎn)已被查封或保全。截止付息日日終，中城建集團未能按照約定籌措足額償債資金， 16中城建MTN001 不能按時足額償付利息，已構(gòu)成實質(zhì)違約。

天風證券認為，整體而言，本輪違約是在去杠桿和強監(jiān)管的宏觀環(huán)境下發(fā)生的，違約主體的主要融資渠道普遍受到限制。前幾年在金融環(huán)境較為寬松的背景下，投資者風險偏好較高，對低資質(zhì)企業(yè)具有更高的 包容性 ，這些企業(yè)的債券、非標等融資渠道較為暢通。但是較為豐富的融資來源，并不一定會讓企業(yè)經(jīng)營的更好，反而可能在一定程度上導致企業(yè) 過度投資 或 過度杠桿經(jīng)營 。

中信證券表示，各家主體違約前夕的導火索與根源不盡相同，但是共性的宏觀原因不可小覷。首先，產(chǎn)成品價格的大幅上漲，上游火熱的景氣對于下游而言，當前更多的不是傳導而是博弈，中下游企業(yè)面臨著成本端漲價的壓力;其次，近年來銀行的縮表進程中，更傾向于大型國企、央企，各部門資產(chǎn)投向統(tǒng)一授信，弱化了對表外對民營企業(yè)的資金支持;最后，信用債配置需求萎縮，3月份總量回暖更加凸顯了結(jié)構(gòu)上的惡化。火爆的一級市場，更多的是金融債、高等級信用債的盛宴，對于中低等級的產(chǎn)業(yè)債與城投債品種，一級發(fā)行面臨鮮有問津的情形。

機構(gòu)傾向長久期高評級

對于未來信用債的走向，不同機構(gòu)人士持有不同的看法。某債券型私募總經(jīng)理表示，預計下半年債市仍有可能曝雷，不過到明年會有所好轉(zhuǎn);不過某券商資管人士則表示，不必過分擔憂債券違約對市場造成的影響。

一些機構(gòu)投資者在接受記者采訪時表示，今年的投資將更加穩(wěn)健。某公募基金信用評級分析師表示，公司今年在擇券時會更加謹慎，將選擇高評級的債券進行投資。

前述私募總經(jīng)理也表示，在投資操作上，他們已經(jīng)采用了拉長久期和降低杠桿的策略。

中信證券認為，機構(gòu)逐漸開始抬高等級與拉長久期，可關注商貿(mào)類民企再融資風險。債券牛市積累的巨額債務面臨集中到期與市場偏好下降衍生的續(xù)發(fā)壓力。預計地產(chǎn)、商貿(mào)行業(yè)仍有 地雷 。另外，以負債的收益來承擔權益的風險今年更加得不償失，投資中應當回避以下情形：經(jīng)營策略激進，包括海外業(yè)務、外延并購;銷售策略或利潤確認激進;突然的、大規(guī)模短債長用;私募債占比過高;信息披露瑕疵;現(xiàn)金流與利潤背離等。風險層面是避險與提高等級，信用利差會重回壓縮通道，考慮到表內(nèi)表外資金轉(zhuǎn)移的節(jié)奏切換放緩，資金面料有較大改善，可以抬高等級、放長久期。