一、可轉債基礎

可轉債作為企業再融資工具，國內雖然起步較早，但發展緩慢。目前為止，國內可轉債的整體規模還是相對較小。

兼顧股性的可轉債審核是由證監會負責的，同配股、定增、公開增發等其它股權再融資一樣，需要經過發審委審核。公開發行可轉債，對盈利性有更嚴格的規定，同時有ROE和規模的雙重限制。

可轉債從原理上來說可以看做是一個公司債和股票看漲期權的組合。因此債券和看漲期權的價值共同決定其價格。債券的收益率、評級、期限決定了其債底。期權價格的定價比較復雜，常用B-S模型來定價，正股的波動率、期權期限、正股的基本面決期權價格。從債券角度看，可轉債的票面利率一般在1%以下，而同樣評級的公司債、企業債一般利率在5%以上（以AA級為發現標的為例），因此按持有至到期收益率簡單估算，轉債的底線價格應該在85元左右，超過的部分即為期權的價格。

可轉債的特點可以表述為：融資成本低，票面利率不高于同期銀行存款利率；二轉股價通常高于正股的市價三是利息有減稅優惠。而可轉債也存在缺點：一是發行規模受杠桿限制；二是對業績要求嚴苛；三是若轉股不成功，公司將面臨償還本金的風險。

從投資角度看，可轉債的盈利有以下幾種方式，一是持有至到期，這種收益率很低，基本是理論上的情形；二是二級市場持有及交易，獲取資本利得；三是轉股平價高于正股價格時轉股，獲取股票上漲收益。那么第二種、第三種方式的盈利來源就是期權價格的波動和正股價格的波動。對于基本面良好，未來業績增長較為確定的正股，其看漲期權一般較高，因此可轉債相對票面價格存在溢價。但在經濟形勢較為復雜，股票市場出現分化時，部分小市值公司股價下跌，其可轉債價格下跌也有理論依據。那么對于可轉債就要進行區別分析，要對其正股標的上市公司進行充分的基本面分析。如果公司基本面不存在問題，那么可轉債價格跌到85元附近，即持有可轉債獲取足夠的債權收益，同時又以較低的價格獲取一個看漲期權，理論上進行投資是較為合理的。這就與PE屆中“對賭”的條款有一定的相似度，也符合中國經濟當下的實際情況。當然，這時投資者需要考量的是轉債的違約可能性，打破剛兌是資管新規下，國家對于金融領域供給側改革的一個重要措施。