如上文所述，當前促使曲線高度平坦的因素是金融監(jiān)管，帶來高企的NCD利率與信用債利率，壓制曲線中端，同時在基本面影響下曲線長端（10Y）難以在高位上持續(xù)上行。那么曲線恢復變陡必然和這一因素密切相關(guān)。

如果信用債拋壓帶來的壓制緩解、NCD利率下行，才可能帶來10Y-5Y利差的走擴機會。如第二部分所分析的，一個偏保守的投資策略是耐心等待NCD、信用債收益率拐點的出現(xiàn)。如果能夠承受曲線波動，當然也可以考慮現(xiàn)在介入。

10Y-5Y有無可能進一步倒掛？10Y-5Y倒掛的現(xiàn)象已經(jīng)是幾乎“史無前例”的（忽略06年前的部分偏異常的數(shù)據(jù)樣本點）。從原理看，5Y與10Y進一步倒掛的空間仍然存在；但從交易心理的角度考慮，空間應(yīng)該已經(jīng)不大。這是針對5Y的情況而言，3Y-10Y的倒掛空間會更大一點。金融監(jiān)管或許會持續(xù)較長時間，但從沖擊波的角度看，沖擊力度最大的時間點應(yīng)該仍在年內(nèi)。

從做陡的角度看，國債期貨與現(xiàn)券有何不同？

1、由于TF基差小于T，期貨所隱含的10Y-5Y利差實際陡峭于現(xiàn)券。這一點對使用期貨進行期限交易比較不利，如果能使用現(xiàn)券借貸進行相對操作當然更好。5Y期貨（TF）的強勢在相當程度上來自市場在貨幣政策態(tài)度相對平穩(wěn)的情況下對短端收益率的信心。換言之，目前的期貨價格確實隱含了部分曲線恢復陡峭化的預(yù)期。不過考慮到差異在10bp之內(nèi)，如果打算捕捉本輪曲線從平坦到陡峭的“主升浪”，這一差異應(yīng)該來說是可以接受的。

2、近兩日TF漲勢明顯更強，是否代表期貨會先于現(xiàn)貨變陡？如前文所述，期貨有可能反映部分預(yù)期。但目前TF09、12的IRR水平都已在高位，繼續(xù)反映這一預(yù)期的難度較大。當前的期貨變陡我們認為還是處于階段性交易特征，很難脫離現(xiàn)券持續(xù)陡峭化提前反應(yīng)全面的“變陡預(yù)期”。

3、期貨有到期日，合約的選擇更為重要。目前主力合約是9月到期交割，晚于二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)與自查上報時間，預(yù)期在9月前出現(xiàn)變陡有一定的合理性。但如前文分析，若曲線變陡晚于行情拐點，則1709合約還是會有一些風險存在，尤其是建倉時間點不夠優(yōu)良的情況。用1712合約可能更好，但是存在流動性較差的因素。