10月份，在短期資金面趨緊、監(jiān) 管趨嚴(yán)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏暖等沖擊下，10年期國債收益率先下后上，債券市場經(jīng)歷了不小的波折。不過從最新公布的中債登10月債券托管數(shù)據(jù)來看，廣義基金、商 業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的債券配置需求仍在繼續(xù)釋放，境外機(jī)構(gòu)大舉增持人民幣債券也成為新的風(fēng)景。

市場人士指出，在經(jīng)濟(jì)基本面有所改善、貨幣政策保 持穩(wěn)健的預(yù)期下，年內(nèi)收益率繼續(xù)下行的動力不足。不過“資產(chǎn)荒”背景下，機(jī)構(gòu)配置需求強(qiáng)勁，對債券市場也有較強(qiáng)支撐，年末配置資金可能已經(jīng)提前入場，疊加 2017年經(jīng)濟(jì)仍然存在下行風(fēng)險，債市“冬播春收”行情可期，建議投資者在年內(nèi)波動中把握布局機(jī)會。

銀行、基金“雙輪驅(qū)動”

11月2日，中債登日前公布了10月債券托管數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，今年10月，中債登債券托管規(guī)模為42.51億元，當(dāng)月新增托管規(guī)模為4014.24億元，較9月下降2974.66億元。

按債券來看，10月份地方債、國債、政策性銀行債、企業(yè)債增量均明顯減少，其中地方債當(dāng)月新增3350.65億元，增量環(huán)比減少236.13億元;記賬式 國債新增305.2億元，增量較上月大幅減少2418.2億元;政策性銀行債供給不增反減，當(dāng)月托管量減少4.9億元，環(huán)比減少236.13億元;此外， 企業(yè)債新增托管規(guī)模為217.2億元，增量環(huán)比減少236.45億元。

按投資者來看，商業(yè)銀行和廣義基金繼續(xù)充當(dāng)配債主力，10月商業(yè)銀 行持倉量增加2729.43億元，占總增量的比重仍高達(dá)63%;從主要券種投資者持有結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)銀行增持國債410.66億元、企業(yè)債98.36億 元，同時減持政策性銀行債860.31億元，反映風(fēng)險偏好較低環(huán)境下，國債免稅價值凸顯。

廣義基金配置需求仍然較旺。數(shù)據(jù)顯示，廣義基金10月持倉量增加1500.74億元，占總增量的比重仍達(dá)35%;券種配置方面，廣義基金10月增持了83.33億元國債、968.29億元政策性銀行債、223.59億元企業(yè)債，彰顯其券種配置的多樣性。

值得注意的是，自10月人民幣正式加入SDR后，外資機(jī)構(gòu)對人民幣債券的托管量繼續(xù)增長。中債登數(shù)據(jù)顯示，10月境外機(jī)構(gòu)在銀行間債市的托管量為 7432.18億元，較9月份的7264.32億元增加167.86億元。國泰君安(18.230, 0.01, 0.05%)證券點(diǎn)評稱，人民幣加入SDR大大推動了海外對人民幣股債尤其債券資產(chǎn) 的配置需求。從二季度以來，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)的人民幣股票、債券資產(chǎn)大幅逆轉(zhuǎn)了2015年下半年以來持續(xù)下滑的勢頭，連續(xù)兩個季度分別凈增長 1731億元和919億元，尤其外資行和境外機(jī)構(gòu)對于人民幣債券的凈增量在9月份更創(chuàng)下670億元的歷史新高，展現(xiàn)了強(qiáng)勁配置需求。

供需關(guān)系仍有利債市

市場人士指出，盡管10月下旬債市出現(xiàn)調(diào)整，但結(jié)合公募基金三季報和10月債券托管數(shù)據(jù)來看，在“資產(chǎn)荒”仍在延續(xù)的大環(huán)境下，供需關(guān)系仍有利于債市，即便年內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策及資金面無益于收益率下行，相對較旺的需求也有助于抑制收益率的調(diào)整空間。

中金公司指出，在大類資產(chǎn)配置上，由于三季度公募債基在存量申購以及新發(fā)基金認(rèn)購火爆的帶動下規(guī)模增長明顯，因此對所有資產(chǎn)均有所增持，對信用債券增持最 為明顯，其對信用債出現(xiàn)了2053億元的凈增持，為歷史上增持信用債券最明顯的一個季度。另一方面，債基在規(guī)模的增長下對其他類資產(chǎn)也展現(xiàn)出旺盛的配置需 求，今年三季度全部債基增持了1122億元利率債，其中政策性銀行債增持了1024億元，國債也增持了98億元。

該券商分析師認(rèn)為，盡管目前基本面變化不利于債市，且流動性偏緊也對債市上漲有所制約。但今年債市最大的主線是供需關(guān)系，對銀行表內(nèi)自營資金和表外理財資金而言，缺資產(chǎn)的情況并未改善，且壓力升高，仍會推動對債券的配置需求上升，從而抑制利率上升甚至進(jìn)一步壓低利率。

供給方面，從往年經(jīng)驗(yàn)來看，四季度尤其是年末最后兩個月，債券發(fā)行量將明顯減少。以2015年為例，年末最后兩個月，國債、政策性銀行債、地方債發(fā)行量約 分別為3841億元、3837億元、8999億元，占各券種全年發(fā)行量的比重僅分別為18.1%、14.85%、23.46%。

就地方債而言，中信建投證券指出，截至10月31日，10月地方債累計發(fā)行4752.17億元，大幅超過9月份水平。考慮地方債發(fā)行進(jìn)入尾聲，以及10月國慶長假因素，10月份近5000億元地方債發(fā)行規(guī)模并不算小，未來兩月地方債發(fā)行將繼續(xù)萎縮。

中投證券指出，信用債方面，鑒于前兩季度的凈融資額較低，且當(dāng)前融資成本低，而發(fā)行人融資需求仍大，預(yù)計四季度總發(fā)行量有望弱增長，凈融資額在0.5-0.6萬億元。但即便如此，主流投資機(jī)構(gòu)的配置壓力可能仍難緩解，供需矛盾仍將持續(xù)。

“冬播春收”行情可期

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，配置需求的旺盛，實(shí)質(zhì)上壓制了流動性預(yù)期悲觀和經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)給債市帶來的負(fù)面影響。盡管理財委外增長放緩可能是趨勢，但并不會明顯收 縮，由于目前市場上等待配置的資金仍然很多，尤其銀行自營、理財、保險面臨大規(guī)模存量和新增資產(chǎn)再配置壓力，在此背景下，債市收益率上行的空間顯然有限。 疊加2017年經(jīng)濟(jì)增速下行壓力仍然較大，債市“冬播春收”行情可期，建議投資者在年內(nèi)波動中把握布局機(jī)會。

“未來政策及資金利率走向， 最根本的取決于經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)。根據(jù)我們的預(yù)測，四季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尚可，預(yù)計整體貨幣政策基調(diào)偏緊，同時資金利率中樞偏高，而進(jìn)入明年，伴隨經(jīng)濟(jì)的重歸下 行，貨幣政策有望再次邊際從寬，資金利率中樞也有望在當(dāng)前水平上有所回落。考慮到實(shí)際的配置壓力仍大，維持四季度債市窄幅震蕩的判斷不變。”申萬宏源證券 表示。

海通證券(16.610, 0.00, 0.00%)也認(rèn)為，展望后市，基本面短期平穩(wěn)，雖然地產(chǎn)銷量或因調(diào)控而下滑，但銷售回落對投資的負(fù)面影響可能要到2017年才顯現(xiàn); 穩(wěn)匯率、控地產(chǎn)下，貨幣寬松短期內(nèi)難以看到，預(yù)計四季度利率仍將在大區(qū)間內(nèi)波動。但是，進(jìn)入四季度后，一方面國債、地方債剩余發(fā)行量遞減，一方面年末配置 資金可能提前入場，疊加2017年經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，供需利好債市，在年內(nèi)波動中把握布局機(jī)會。

不過興業(yè)證券(8.140, -0.04, -0.49%)同時提醒投資者，站在當(dāng)下，影響 市場的因素仍然錯綜復(fù)雜，市場上等待配置的資金仍然很多，但政策的變化、資金利率和基本面的走勢，在中短期內(nèi)對債市的不利影響正在顯現(xiàn)，債市目前做多的價 值有限，建議投資者繼續(xù)做好流動性管理、降低杠桿和久期、防范信用風(fēng)險。在去杠桿的過程中，利率債最終會走向牛市，但做好負(fù)債管理可能才能賺到超額收益。