理財序7月17日訊，供應壓力顯現 鉛錫難有起色。

利率匯率：利率收緊漸降溫，美元短期弱勢依舊

本期觀點

(1)美元短期在相對低位徘徊。上半年以來的經濟數據顯示美國經濟復蘇卻有放緩，且目前沒有出現復蘇加快的跡象銀&行&利&率，像美聯儲最為關心的指標之一通脹網站www.yinhang123.net，在今年2月份達到階段性峰值以后轉而走低，通脹壓力的減小直接影響了市場對美聯儲加息進程的預期銀*行*信*息*港，耶倫上周的國會證詞也表達了對通脹數據的不佳。不僅如此，上周新公布的6月銷售數據以及7月消費者信心指數等數據均不及預期，使得美元指數徘徊在相對低位，美債收益率的走高目前依賴的主要是美聯儲利率正常化的決心。我們預計銀 行 貸 款，美元指數仍將在低位徘徊，而美債收益率在9月到來之前呈現震蕩偏弱的走勢，9月左右縮表信息釋放的時候美債利率短期拉升。

(2)市場明確歐元區利率收緊預期。歐元區與美國經濟差距的縮小帶來了歐元區與美國利率差的擴大銀~行~信~息~港，歐元區經濟數據的良好表現也帶來了市場對歐元區退出QE的預期推薦http://www.yinhang123.net，隨著歐央行以及英央行等對利率提高的鷹派言論推薦http://www.yinhang123.net，市場大致預計歐元區將在2018年退出QE。也正是由于市場對歐元區退出寬松的預期推升了歐元區利率的大幅走高yinhang123net！，隨著狂熱預期的逐漸降溫，上周歐元區各國的國債收益率漲勢放緩，有所企穩，但歐元和英鎊依據保持對美元的強勢升值趨勢。我們預計短期內歐元區經濟的強勢復蘇仍將延續，歐元將對美元也將保持強勢格局。

(3)中美利差收窄，人民幣升值或將結束。上半年中國央行對人民幣匯率機制的調整以及金融去杠桿背景下對市場資金的回籠使得人民幣兌美元處于走強的趨勢，但是我們看到中國與美國的利差在6月初開始收窄，而作為與中美利率差有著一致走勢的人民幣匯率卻仍舊處于升值的狀態。我們認為，中國和美國利差的收窄對人民幣的持續升值形成了一定的壓力，而美聯儲9月縮表的預期更加重了這一壓力理財序歡迎您！，人民幣升值或將結束。

銅：小礦罷工關停不足為慮 銅價震蕩調整

本期觀點

(1)15日全國金融工作會議在北京閉幕，會議有六大要點：一、“穩健中性的貨幣政策”改變為“穩健的貨幣政策”。二、增加“國務院金融穩定發展委員會”的垂直協調。三、嚴控地方政府債務增量銀&行&利&率，終身問責，倒查責任。四、“金融去杠桿”到“經濟去杠桿”。五、強調“降低實體經濟融資成本”。六、明確要把發展直接融資放在重要位置。

(2)美國6月CPI數據再次不及預期，創9個月最低。耶倫在國會上的證詞中表示，相信低通脹是暫時的。這也再一次表明美聯儲貨幣政策高度的前瞻性，其政策導向已不再是事后看到數據再作調整。按照美聯儲的表態，在低通脹情況下依然可能會繼續緊縮。目前市場普遍認為美聯儲9月或將暫停加息，開啟縮表之路。

(3)6月份銅礦砂及銅精礦進口量為141萬噸，較5月份115萬噸環比增加22.6%。銅精礦進口恢復到3月份的水平，符合我們之前的預期，也就說明智利銅礦罷工滯后影響已經完全消除。智利海運至中國一般需要30-35天www~yinhang123~net，6月銅精礦進口恢復正常銀行~信~息~港，與5月Escondida將恢復滿產的消息一致。

(4)上周銅礦供應方面再生變數，智利Zaldivar銅礦在政府調解下，將繼續開展勞資談判。但嘉能可旗下Alumbrera銅礦被阿根廷政府因環保問題叫停，該礦年產金屬量約在8萬噸，原本將因壽命到期在明年關閉。現貨市場零單TC上周持穩，說明市場并不擔心其影響。銅礦供應的焦點目前仍在于印尼問題，上周印尼政府邀請自由港公司CEO本月到訪雅加達，設法解決Grasberg銅礦新運營協議的糾紛。雖然自由港發言人拒絕確認其CEO是否接受會晤邀請，但自由港股價大漲逾5%，創下11周最大單日漲幅，說明市場對于Grasberg的談判前景較為樂觀，對Grasberg供應短缺預期有所緩解。在傳統淡季的影響下，原本7月市場預期偏悲觀www~yinhang123~net，但需求的實際表現超預期，再加上礦端的糾紛，銅價向上修復震蕩偏強。但短期來看，向好的持續性存疑，基本面難支撐價格進一步走強，預計本周銅價震蕩偏弱，滬銅主力主要波動在46600-47600。

重要數據

(1)TC：上周國內進口銅精礦現貨TC持穩，報80-85美元/噸。因近期罷工礦山量級較小，難以提振現貨TC閱讀yinhang123.net，后續走勢還將取決于其他勞工合同將到期的礦山。目前大型冶煉廠以長單為主，散單需求有限，供需呈現僵持。

(2)庫存：LME庫存上周環比減少1875噸，SHFE庫存上周環比減少1172噸。

(3)比值：上周五洋山銅溢價繼續持穩，報60-70美元/噸。受美元走弱內容來自：理財序，人民幣升值影響，滬倫比值重心下移，三月比值波動在8.01-8.04之間。

4)持倉：上周倫銅持倉增加3270手網站www.yinhang123.net，滬銅指數持倉增加2342手。

交易策略

銅礦遠期短缺預期下仍將頻發境外礦山的干擾，與國內冶煉端檢修后產量恢復性增加及新擴建產能的投產形成博弈，疊加下半年經濟內弱外強的預期，建議于比值較高時建立正套頭寸。

鋁：供改利多短期消化 鋁價維持震蕩

本期觀點

(1)繼新疆減產落實后網站http://www.yinhang123.net，本周山東兩家大型鋁企違規產能將停產的消息繼續提振鋁價。供給側改革持續推進銀&行&利&率，市場對鋁價的預期逐漸好轉。但與此同時當前復產加速及庫存高位，以及淡季下需求回落，基本面與預期之間差異仍使得鋁價多成震蕩態勢，預計下周滬鋁主力運行區間在14000-14500元之間。

(2)我們認為，中短期鋁價仍將維持區間震蕩格局。我們通過匡算今年下半年及明年預計合規產能投放量，發現實際上鋁供應并未因供改出現明顯短缺銀 行 貸 款 利 率 網，只在冬季疊加采暖季時會出現當期的平衡，并且當前鋁價已使得大部分運行產能處于現金盈利狀態，因此鋁價短期難以出現因短缺而導致的大幅上行的情況。而后續合規指標批準與否，也依賴于政府對于行業的調控程度。而長期看，鋁價將伴隨著各生產要素和環保成本的提升而中長期重心上移。

(3)境外方面原文http://www.yinhang123.net，本周倫鋁庫存降幅趨平。美鋁表示重啟印第安納州的鋁冶煉廠，計劃于2018年Q2完成，重啟后產量將達到16.14萬噸。境外供應短缺狀況開始逐步好轉，但境外供需缺口扭轉尚需時日，倫鋁價格多成震蕩走勢，下周倫鋁運行區間預計1900-1950美元之間。

重要數據

(1)原料：氧化鋁價格穩中趨調，預備陽極價格繼續高位，總體生產成本相對穩定。本周鋁價震蕩上行銀-行-信-息-港，鋁廠盈利繼續擴大我們初略核算盤面即期電解鋁產能加權平均在盈利850元附近。

(2)現貨：本周鋁價受新疆及山東減產消息推動，現貨價格跟隨期價繼續震蕩上行。現貨方面，下游企業畏高加重，采購動力減弱，加之鋁廠復產，庫存持續高企銀行 貸款-利 率 網，現貨價格將繼續維持貼水格局。華東地區現貨貼水維持在60元/噸附近，廣東地區現貨至平水附近，兩地價差縮窄至50元左右。

(3)庫存：本周倫鋁庫存138.2萬噸，持平;國內五地社會庫存較上周增加3萬噸至124.8萬噸;

(4)比值：受國內減產消息刺激，本周滬倫比值繼續上行本文來自：理財序，至周五現貨比值維持7.44附近銀*行*信*息*港，三月比值比值在7.47附近;

(5)資金：滬鋁本周繼續增倉6萬手至65.4萬手;倫鋁小幅增倉0.5萬手至65.5萬手。

交易策略

(1)減產利多消息逐步被消化，滬鋁價或因基本面因素面臨階段回調。滬鋁多頭可繼續持有，但注意止盈止損。

(2)滬倫比值方面，前期反套可繼續持有。

鉛：庫存增加 鉛價向上動能減弱

本期觀點(1)交易所庫存近兩個月以來首增。自5月下旬以來，上期所庫存持續下降，降幅近三分之一，但上周庫存近兩個月以來首次增加原文http://www.yinhang123.net，雖然增幅僅1%，但反映了短期需求增速放緩。當前現貨則以長單交付為主，下游畏高，零單成交均有限。

(2)境外需求未明顯回暖。近期倫鉛表現偏強，但庫存降幅有限，且現貨貼水持續圍繞20美元波動，均顯示了海外需求未見大幅增加。細分到地區而言銀#行#貸#款，歐洲相對偏好。目前鉛的境外注銷倉單占庫存的比重穩定在40%左右，而強勢品種鋅的這一比值最高達76%銀行 貸款-利 率 網，鋅供應偏緊且庫存維持低位，但鉛的供應充足，因此原文www.yinhang123.net，我們預計鉛持續反彈動能將減弱。

(3)中期來看，下半年國內再生鉛產能的恢復及新增產能的投放是關注重點。受原料制約，最大項目江蘇新春興二期開工約六成，另外部分項目預計推遲，這將取決于后期鉛價的變化和原料廢電瓶的供應。今年環保對再生鉛企業沖擊不斷，這對小型“三無”煉廠沖擊更大。由于前期環保嚴查已關閉了約90%的產能yin~hang~123~net，因此，小型煉廠供應彈性偏小copyright：www.yinhang123.net，我們認為下半年供應更多取決于大型煉廠的開工率。今年礦的供應不會成為影響冶煉端的主要因素銀行 貸款-利 率 網，當前加工費穩定，原生鉛供應或有提升空間。

(4)預計鉛價高位難以持續，或震蕩回落，主力合約本周價格波動區間17300/18000。

重要數據(1)產量：6月因安徽地區再生鉛企業大多復產開工率環比大增10個百分點。

(2)TC：持平，國產精礦TC報1600-1800元/金屬噸，河南地區豫光檢修將持續到7月底，其余冶煉企業正常生產加大精礦需求。進口礦報50美元/干噸，折算國內現貨貿易利潤虧損約600元/噸。

(3)現貨：現貨對期貨1709由前周升水220元轉為上周升水200元，原生鉛冶煉廠出貨以長單為主，下游按需采購。

(4)庫存：下降，倫鉛庫存降1.08%至15.82萬噸。上期所庫存近一個半月以來首次上升，上周增1.09%至5.58萬噸。社會庫存上周降200噸至2.91萬噸，降幅放緩。

(5)比值：上周人民幣即期匯率小幅升值，鉛滬倫比值波動趨緩銀#行#貸#款，3月比價自7.67降至7.63原文http://www.yinhang123.net，進口虧損回至2000元/噸。

(6)資金：上周期貨持倉增1.03%至7.66萬手。

交易策略

嘗試短空，輕倉參與原文www.yinhang123.net，如庫存持續大幅下降則考慮止損，預計本周主力合約價格波動區間17300/18000。

鋅：消費進入淡季 鋅價相對弱勢

本期觀點

(1)上周6月中國進出口數據，加之美國、歐元區等重要經濟體制造業均錄得榮枯線之上，顯示境內境外經濟狀態恢復穩定。

(2)境內境外宏觀經濟相對穩定，對經濟預期的良好令鋅價能夠維持高位。

(3)但是，近期LME注冊倉單大幅增倉以及國內社會庫存連續增加，顯示市場對短期消費淡季已有預期，低庫存行情暫告一段落令鋅價短期或呈相對弱勢。

(4)最后，由于四季度隨著消費的回歸，全球角度看鋅市場再度呈現短缺狀態銀行 貸款—利 率 網，因而即使短期鋅價回調也不宜過分看空。就本周而言原文www.yinhang123.net，預計下周倫鋅核心運行2700-2800美元/噸理財序歡迎您！，滬鋅主力22200-23000元/噸，隨著國內庫存的增加，滬鋅價差進一步被磨平。

重要數據

(1)上周國產鋅精礦到廠主流成交于3800-4400元/金屬噸，進口礦部分高價60-70美元/干噸，加工費保持穩定。

(2)現貨：1708合約貼水10-升水250元/噸附近，因進口鋅流入，市場貨源較前期略顯寬松。

(3)庫存：上周社會庫存增加0.84萬噸至12.52萬噸，周內持續有進口鋅報關入內，加上消費已開始轉向淡季網站http://www.yinhang123.net，因而國內庫存積攢明顯;LME庫存持續下降1.4w，但注冊倉單大增3萬噸。

(4)三月比值自8.24跌落至8.20附近，實物進口虧損1000元/噸

(5)上周滬鋅倉量保持在近期的高位銀&行&利&率，但周五資金離場明顯，自64萬手下降至60萬手附近;倫鋅倉量保持穩定在31萬余手附近。

交易策略

可考慮在遠月繼續建立買國內拋倫敦的反套。

錫：供應充裕，錫價難有起色

本期觀點

(1)短期供應充裕，緬甸礦下滑程度不及預期，通過對低品位礦的回采維持高產量，國內錫精礦方面，通過資源整合錫礦集中到大型企業手中，采選更加規范，產出增加銀#行#貸#款，廢錫方面，較高的加工費加大了冶煉企業對廢錫的利用，原料供應充裕下中國上半年錫錠產出增加8.3%，雖然近期緬甸雨季會影響錫礦的產出，但幅度有限，未來錫錠供應充裕;

(2)長期支撐錫價的主要邏輯是對緬甸錫礦產出的擔憂，緬甸通過對庫存低品位礦的回采維持高產量，但隨著庫存的消耗及遠景儲量勘探投入幾乎為零，未來緬甸產量出現下降是大概率事件，但何時會真正出現減少，仍有待觀察。

重要數據

(1)加工費略有下滑，60°錫礦加工費報13000-14000元/噸，40°錫礦加工費報17000-18000元/噸;緬甸雨季持續，運輸費用較6月底上調了30-40元/噸至200-210元/噸，未來有望上調至270元/噸網站www.yinhang123.net，但隨著進口緬甸礦品位的提升，運輸費用折每金屬噸的占比下滑，對礦價影響較小，主要關注雨季對緬甸礦出口量的影響;

(2)現貨堅挺，主要是可交割品牌被套盤鎖定，流通減少，加上加工費持續下滑，冶煉廠低價出貨意愿偏低銀行 貸款-利 率 網，整體市場流通貨源偏緊支撐現貨表現堅挺;升貼水方面，由前周的貼水2500-3500收窄至上周的貼水1500-2500;

(3)庫存回升，LME庫存增加135噸至1935噸，上期所庫存增加505噸至6234噸，創下滬錫上市以來新高;

(4)比值窄幅波動銀行 貸款-利 率 網，上周滬錫現貨比值波動在(7.16，7.20)，期貨比值波動在(7.27，7.29)，出口虧損有所擴大;

(5)持倉，上周滬錫持倉繼續小幅回落至2.11萬手，倫錫持倉量增加至1.7萬手左右。

交易策略

錫價維持區間整理，預計本周波動區間在14.2-14.6。

鎳：短期需求好轉支撐鎳價反彈，但不改震蕩格局

本期觀點

(1)短期反彈邏輯，不銹鋼庫存持續下滑至歷史同期偏低水平，短期需求好轉推升不銹鋼價格，不銹鋼生產利潤擴大yinhang123net！，鋼廠增加產能利用率，并且近期青山印尼和江蘇德龍不銹鋼逐漸放量，增加了對鎳金屬的需求，利好鎳市場，鎳價反彈，但由于地產調控的趨嚴銀 行 貸 款 利 率 網，并不看好需求增長的持續性，所以上方空間有限，震蕩格局維持;

(2)長期供應寬松推薦www.yinhang123.net，印尼合計出口配額增加至606萬噸，未來配額仍有增加潛力;菲律賓方面，雖然今年1-5月出口至中國的鎳礦累計減少7%網站http://www.yinhang123.net，但從近兩個月的港口裝船數據上看，出口至中國的鎳礦增量可以期待，加上新喀的100萬噸配額及新增危地馬拉鎳礦供應，未來鎳金屬供應寬松。

重要數據

(1)鎳礦銀&行&利&率，上周1.5%紅土鎳礦CIF報價持平在30.50美元/噸，港口庫存減少14萬噸至936萬噸銀&行&利&率，較去年同期減少近430萬噸;

(2)鎳生鐵，周內報價上調5元/鎳點，張浦敲定高鎳鐵采購價格為825元/鎳(含稅到廠現付)，環比前周采購價格上漲10元/鎳，采購量為5000噸左右;

(3)鎳生鐵與鎳板經濟性對比，上周五銀行~信~息~港，兩者價差收窄8元/鎳至61.5元/鎳，折算高鎳生鐵每鎳點較鎳板溢價為163元/鎳網站www.yinhang123.net，高鎳生鐵較電鎳經濟性有所走強;

(4)電鎳現貨方面網站http://www.yinhang123.net，上周金川鎳較無錫主力1708合約升水1800-2300元/噸copyright：www.yinhang123.net，貿易商手頭金川鎳庫存少，價格偏高;本周中儲鎳庫存下降，俄鎳較無錫主力1708合約貼水自前半周的150元/噸逐漸縮窄至后半周的100元/噸，貿易商出貨積極性高，補貨積極性一般。下游終端方面理財序：www.yinhang123.net，下半周不銹鋼廠拿貨積極性較前期好轉;

(5)比值方面，滬鎳現貨進口比值重心略有抬升，波動區間在8.19-8.23之間，周均進口轉為盈利;而期貨比值波動不大原文http://www.yinhang123.net，維持在8.2上方運行，區間在(8.22，8.24);

(6)不銹鋼方面，整體庫存下滑，其中佛山300系下滑近2萬噸銀行~信~息~港，受此影響，300系周尾強勢拉漲，成交共振，無錫300系周上調500元/噸，佛山300系周上調600元/噸，根據無錫不銹鋼交易中心統計的數據，本周現貨成交約5.6萬噸，較上周增加1萬噸。

交易策略

(1)短期受到下游需求好轉的支撐，鎳價反彈，預計下周鎳價偏強運行理財序歡迎您！，波動區間在(75000，80000);

(2)1709合約可選擇出現盈利時建立正套頭寸，但需關注人民幣貶值風險。

金銀：美數據不及預期，金銀迎來反彈

本期觀點

(1)上周，金銀大幅反彈。倫敦金收于1228.55美元/盎司，周漲幅1.3%;倫敦銀收于15.96美元/盎司，周漲幅2.6%;金銀比價企穩77一線。金銀的內外盤價差趨于走低。

(2)上周金銀的上漲主要是因為特朗普“通俄門”風波再起、耶倫鴿派的證詞以及不及預期的美國經濟數據，使得美元指數觸及95一線的低位，金銀受支撐上漲。7月12日，耶倫在國會上的證詞表示，通脹對美國經濟狀況的反應是一大不確定因素，如果核心通脹持續低于目標2%，不排除重新調整貨幣政策的可能。市場對耶倫的證詞解讀為鴿派，并預計9月美聯儲加息的概率偏低理財序歡迎您！，但9月份開始縮表的可能性較高。隨后加拿大央行上調今明兩年GDP增長預期yinhang123net！，并如市場預期加息25個基點，為2010年以來首次加息，美元承壓。在市場對金銀有利的背景下，上周五公布的美國6月通脹數據、6月銷售數據以及7月密歇根消費信心指數均不及預期，數據引發了美元指數的明顯下滑，金銀強勢反彈。

(3)我們認為，隨著市場對歐元區等國利率收緊預期的逐漸降溫，金銀面臨的壓力暫時減緩，美國經濟數據不佳帶來的美元指數的走低帶給金銀短期反彈的支撐，本周金銀走勢以震蕩偏強為主，關注倫敦金的阻力位1230美元/盎司，倫敦銀的阻力位16.5美元/盎司。

重要數據

(1)美國6月CPI同比 1.6%銀 行 貸 款 利 率 網，預期 1.7%銀行 貸款-利 率 網，前值 1.9%;環比 0.0%，預期 0.1%，前值-0.1%。美國通脹數據連續第四個月不及預期，創9個月最低銀-行-信-息-港，核心CPI跌至2015年1月以來最低。分項來看，能源價格環比下跌1.6%，是CPI成分中最大的拖累因素，服裝和運輸(航班)也出現了環比下降，食品價格基本不變。

(2)美國6月零售銷售環比下降0.2%，連續第二個月下滑。剔除汽車與汽油的核心零售銷售環比下滑0.1%，不及預期，13個零售種類中6個都出現下滑。其中，汽油銷售跌幅最大，達到1.3%;汽車銷售增速從5月的0.9%放緩至0.1%;轎車和輕卡銷售減少至1640萬輛，為兩年多以來最差數據。

(3)美國7月密歇根大學消費者信心指數初值93.1，不及預期95和前值95.1，降至去年10月以來新低。預期指數初值80.2，創2013年10月以來最大跌幅;現況指數初值113.2，漲至2005年7月以來最高。但7月的1年通脹預期初值2.7%，高于6月前值2.6%;5年通脹預期初值2.6%，也高于前值2.5%。

(4)本周推薦www.yinhang123.net，標普500指數累計上漲1.4%，道指累計上漲1.05%，納指累計上漲2.6%。美股的上漲主要在于強勁財報季預期推動，銀行股財報大多好于預期。

交易策略

(1)中長期做空金銀比價;

(2)做空金、銀的內外盤價差。