第一，全球通脹形勢在很大程度上受到原油走勢的影響。

第二，大宗商品普遍適用的一個定價規(guī)律是：價格低點看供給端，價格高點看需求端。在供給和需求博弈的過程中，率先出現(xiàn)邊際變化的一端往往為商品提供走勢方向。

第三，一般而言，盈虧平衡價格是原油價格的合理地板價，但在極端情況下油價可跌至現(xiàn)金成本甚至更低（危機(jī)模式）。

第四，我們可以通過原油消費占比和價格同比水平兩個“極限”指標(biāo)觀測原油價格天花板，前者一般不超過GDP實際同比，后者一般不超過100%。

作為最基礎(chǔ)能源，原油被稱為“商品之王”，全球通脹形勢在很大程度上受到原油走勢影響。理論上，原油價格走勢由其供需結(jié)構(gòu)決定，并最終取決于經(jīng)濟(jì)基本面。在供需結(jié)構(gòu)研究框架下，我們認(rèn)為原油開采的盈虧成本既為原油價格的地板；需求端的消費占比和通脹水平兩個指標(biāo)則決定其價格天花板。

原油價格為何如此重要？

作為最基礎(chǔ)能源，原油被稱為“商品之王”，全球通脹形勢在很大程度上受到原油走勢的影響。這種影響的傳導(dǎo)機(jī)制如圖1，并包含三個傳導(dǎo)鏈條。

傳導(dǎo)鏈條一：油價→PPI。原油價格（同比）幾乎直接決定生產(chǎn)者價格指數(shù)同比的方向和運行幅度。WTI原油價格同比與中國、美國和歐元區(qū)19國三大經(jīng)濟(jì)體PPI同比的相關(guān)性分別為75.1%、73.5%、77.6%。

傳導(dǎo)鏈條二：油價→CPI能源分項。表1、表2所示，美國和歐元區(qū)CPI構(gòu)成中，能源分項占比分別為13.7%和9.53%。原油價格的變動必然通過能源分項影響CPI口徑通脹的運行。但如表3、4所示，日本及英國的CPI構(gòu)成中并無能源身影，中國亦是如此，但原油仍可通過另一邏輯對上述經(jīng)濟(jì)體CPI口徑通脹產(chǎn)生影響。

傳導(dǎo)鏈條三：油價對CPI非能源分項的間接傳導(dǎo)。除直接影響能源分項外，油價還可以通過石腦油價格影響紡織品（服裝）成本、通過汽油價格影響運輸成本、通過農(nóng)產(chǎn)品價格影響食品成本、通過其他燃料價格影響電力成本并進(jìn)而影響居住和服務(wù)業(yè)成本。