發(fā)行利率下行，凈融資額小幅反彈

上周信用債共發(fā)行803.7億元，凈融資量為0.71億元。其中企業(yè)債發(fā)行98.6億元，凈融資量僅為-37.65億元。央行續(xù)作MLF，開展4630億MLF操作，凈回籠965億元資金，短端收益率下行，債券發(fā)行的利率環(huán)境尚可。上周信用債發(fā)行規(guī)模雖然依舊不高，但凈融資量小幅反彈為正。

結合取消推遲發(fā)行期間的市場環(huán)境及結構來看，三次取消推遲發(fā)行的主要原因都是融資政策收緊或監(jiān)管趨嚴導致的發(fā)行成本抬升，同時投資者的信用風險偏好抬升，尤其是中低等級債項的融資更加困難，迫于融資成本壓力，發(fā)行人不得不選擇取消或推遲發(fā)行，但實際上房地產企業(yè)的債券融資意愿一直較強。

為何債券取消發(fā)行的影響有限呢？我們可以通過梳理行業(yè)的融資渠道得到答案。從房地產開發(fā)資金來源的角度看，房地產企業(yè)籌集資金的渠道分為貸款、利用外資、自籌資金、其他資金以及各項應付款這5部分。其中其他資金來源仍然是最主要的資金補給方式，2017年末占總資金來源的比例超過50%，在房地產獨有的經營模式下，銷售回款的現金流支撐力度較大。其次為自籌資金，占總資金來源的比例約為30%，也是企業(yè)主要的融資方式之一，但是從趨勢上看，自籌資金的占比呈逐年下降的趨勢，2014年占比最高為41.33%，而2017年該比值已經下降至32.60%。