下面理財(cái)序帶著大家來了解下什么是利率平價(jià)理論。
迄今為止,眾多文獻(xiàn)都認(rèn)為利率平價(jià)不適用于我國。不少學(xué)者轉(zhuǎn)而從理論上探討人民幣利率平價(jià)的表現(xiàn)形式,一般在標(biāo)準(zhǔn)的利率平價(jià)公式里加一個(gè)摩擦系數(shù)。這種探討雖有一定意義,然而也存在明顯缺陷:它只是定性地指出制度因素會(huì)使利率平價(jià)公式變形,但是對(duì)貨幣政策沒有指導(dǎo)作用；這種探討始終停留在理論層面,從未實(shí)證地估計(jì)出摩擦系數(shù)到底有多大,也從未估計(jì)出“變形的”人民幣利率平價(jià)的具體形式。
本文試圖估計(jì)出人民幣未拋補(bǔ)利率平價(jià),進(jìn)而對(duì)中央銀行的貨幣政策提出建議。
本文首先在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件下系統(tǒng)地闡述、推導(dǎo)出各種利率平價(jià)理論,并討論了利率平價(jià)檢驗(yàn)的技術(shù)細(xì)節(jié)。
第三章通過研究1988至1993年間外匯調(diào)劑市場(chǎng)上的套利行為,論證指出:在這期間,雖然我國存在嚴(yán)格的外匯管制,但是卻存在合法和非法的套利渠道,并且隨著時(shí)間推移,規(guī)模越來越大。隨后從資本逃避角度對(duì)套利規(guī)模進(jìn)行了分析。
第四章介紹了一個(gè)高質(zhì)量、高頻率的大型數(shù)據(jù)集,并根據(jù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)和所使用的人民幣貨幣市場(chǎng)利率將其劃分為9個(gè)樣本。第五章估計(jì)出每個(gè)樣本中隱含的NDF遠(yuǎn)期匯率NDFnm和根據(jù)CIP計(jì)算出來的CIP理論遠(yuǎn)期匯率CIPnm之間的協(xié)整關(guān)系式,將其變形之后就得到n個(gè)月期的未拋補(bǔ)利率平價(jià)和年度化的未拋補(bǔ)利率平價(jià)。第一次估計(jì)出了人民幣未拋補(bǔ)利率平價(jià)的形式,并指出人民幣預(yù)期升／貼水率包括自主性預(yù)期、自我強(qiáng)化的預(yù)期和利差引致的預(yù)期三部分。其中利差引致的預(yù)期在全部預(yù)期升水率中所占比例很小,因此當(dāng)前中央銀行在采用緊縮性貨幣政策(例如加息)抑制通脹時(shí),可以不必?fù)?dān)心會(huì)引起熱錢大舉涌入,引起人民幣升值加快。本章還指出NDF遠(yuǎn)期市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)在逐漸走向融合。
第六章把第五章的各個(gè)樣本中的變量NDFnm和CIPnm取對(duì)數(shù),然后直接寫出此時(shí)的協(xié)整關(guān)系和未拋補(bǔ)利率平價(jià),并對(duì)各樣本重新檢驗(yàn),估計(jì)出協(xié)整關(guān)系和未拋補(bǔ)利率平價(jià)。最后根據(jù)所得到的協(xié)整關(guān)系向前25步預(yù)報(bào)出2008年2月28日至2008年4月2日之間的NDF匯率,并和第五章的預(yù)報(bào)結(jié)果相比較,發(fā)現(xiàn)取對(duì)數(shù)之后得到的結(jié)果較優(yōu),采用誤差糾正模型得到的結(jié)果也較自回歸分布滯后模型為優(yōu)。第五章計(jì)算出了某些樣本中中性帶的寬度,并在第六章得到確認(rèn)。
第七章估計(jì)出在NDF遠(yuǎn)期市場(chǎng)和境內(nèi)在岸市場(chǎng)之間進(jìn)行未拋補(bǔ)套利的交易成本TCnm以及中美資產(chǎn)收益率差異DR,然后直接寫出lnNDFnm、lnCIPnm、lnTCnm和DR之間的協(xié)整關(guān)系式,并從中推出n個(gè)月期的UIP和年度化的己UIP。隨后把全部數(shù)據(jù)集劃分成15個(gè)樣本,估計(jì)出每個(gè)樣本中的協(xié)整關(guān)系和UIP。本章的結(jié)果表明,人民幣預(yù)期升／貼水率由自主性預(yù)期、自我強(qiáng)化的預(yù)期、利差引致的預(yù)期、交易成本因素引致的預(yù)期、資產(chǎn)收益率差異引致的預(yù)期組成,并且精確地估計(jì)出了各個(gè)部分系數(shù)的大小。