本報(bào)記者 馬爽

2月26日，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行五債齊發(fā)，招投標(biāo)結(jié)果不錯(cuò)，印證當(dāng)前債券投資需求仍較穩(wěn)定。但有市場(chǎng)人士提示，春節(jié)后債券供給放量趨勢(shì)明確，給節(jié)前偏暖的供求關(guān)系帶來變數(shù)，尤其是供給剛性、需求相對(duì)較差的中長(zhǎng)期債券，利率下行將受到抑制。

新債需求較旺

2月26日，農(nóng)發(fā)行就增發(fā)5只金融債進(jìn)行價(jià)格招標(biāo)。本次招標(biāo)發(fā)行的金融債均為固息品種，分別為該行2017年第十三期1年期、第十五期10年期和2018年第一期7年期、第二期3年期、第三期5年期金融債的增發(fā)債，發(fā)行規(guī)模分別為60億元、50億元、30億元、60億元和60億元。

盡管單次發(fā)行數(shù)量和金額都不小，但本次農(nóng)發(fā)債招標(biāo)結(jié)果較好。據(jù)Wind，此次1年期農(nóng)發(fā)行增發(fā)債中標(biāo)收益率為4.0043%，全場(chǎng)投標(biāo)倍數(shù)為3.47；3年期增發(fā)債中標(biāo)收益率為4.6490%，全場(chǎng)倍數(shù)3.07；5年期增發(fā)債中標(biāo)收益率為4.7523%，全場(chǎng)倍數(shù)2.64；7年期增發(fā)債中標(biāo)收益率為4.8998%，全場(chǎng)倍數(shù)3.91；10年期增發(fā)債中標(biāo)收益率為4.9575%，全場(chǎng)倍數(shù)3.52。

本次招標(biāo)的農(nóng)發(fā)債中標(biāo)收益率均低于二級(jí)市場(chǎng)利率水平。據(jù)中債到期收益率曲線，2月24日，市場(chǎng)上待償期為1年、3年、5年、7年和10年的固息農(nóng)發(fā)債收益率分別報(bào)4.2055%、4.7431%、4.8559%、5.0014%和5.0697%。除5年期品種以外，其余各品種全場(chǎng)投標(biāo)倍數(shù)均在3倍以上，需求較好。

關(guān)注供給壓力

年初以來，一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)呈現(xiàn)暖勢(shì)，縱然二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)歷了較大波動(dòng)，債券發(fā)行市場(chǎng)也一直保持平穩(wěn)，且發(fā)行利率通常都低于二級(jí)市場(chǎng)水平。分析認(rèn)為，這一方面反映出當(dāng)前債市收益率對(duì)機(jī)構(gòu)尤其是配置戶吸引力有所增強(qiáng)，另一方面也源于年初債券凈供給少，供需關(guān)系有利。

從債市收益率水平來看，2月26日，市場(chǎng)上10年期國(guó)開債活躍券成交在5%左右，約較中債估值收益率的歷史均值高100BP，約較2016年10月份低點(diǎn)高300BP。在收益率大幅上行后，債市的風(fēng)險(xiǎn)收益比得到修復(fù)，對(duì)投資者的吸引力上升，各方面的投資需求逐步顯現(xiàn)。

與此同時(shí)，年初處于債市供給的傳統(tǒng)低潮期，地方債發(fā)行尚未恢復(fù)，國(guó)債、政策債凈供給壓力也不大。統(tǒng)計(jì)顯示，1月份共發(fā)行國(guó)債、政策性銀行債5072.7億元，當(dāng)月總償還量則有5606.2億元，凈融資額為負(fù)533.5億元。

綜合考慮，年初供需關(guān)系有利，應(yīng)是債券一級(jí)市場(chǎng)行情保持暖勢(shì)的重要原因，但往后看，春節(jié)后供給放量的趨勢(shì)明確，將給供需關(guān)系及市場(chǎng)行情帶來新變數(shù)。

從往年情況看，春節(jié)后債券供給將逐步恢復(fù)常態(tài)，隨著地方債發(fā)行恢復(fù)，供給壓力將明顯加大。2月27日，新疆自治區(qū)財(cái)政廳將招標(biāo)發(fā)行兩期地方債，將是2018年以來地方首次公開發(fā)行地方債，標(biāo)志著今年地方債供給大潮漸行漸近。另外，本周國(guó)開行也將兩次發(fā)行金融債，再算上例行的記賬式國(guó)債招標(biāo)，本次利率產(chǎn)品計(jì)劃發(fā)行規(guī)模已達(dá)868.6億元。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著利率債供給增多，未來供需關(guān)系可能邊際轉(zhuǎn)弱，抑制收益率下行，特別是供給剛性、需求相對(duì)較弱的中長(zhǎng)期債券可能承壓，收益率大幅下行機(jī)會(huì)仍需等待。