從14年開始，隨著外匯占款不再流入，銀行體系內(nèi)可使用資金，即超額準(zhǔn)備金的補(bǔ)充，就一直依賴于央行基礎(chǔ)貨幣的投放，或者降準(zhǔn)等貨幣政策工具的使用，我們以估算的超儲(chǔ)率來衡量月度變化。
從近兩年情況來看，17年的超儲(chǔ)率水平相對16年的確明顯下了一個(gè)臺(tái)階，從2%以上的平臺(tái)回落到1.2%-1.4%的平臺(tái)。但進(jìn)入18年后，盡管央行投放在感覺上更加慷慨，但實(shí)際上在補(bǔ)充量上并沒有明顯增加，除特殊時(shí)點(diǎn)外，超儲(chǔ)率大部分維持在1.4%-1.5%的水平，上升的幅度并不大。同時(shí)，步入19年之后，根據(jù)我們測算，即使在4月份剩余的幾個(gè)交易日中，央行不再進(jìn)行任何其他操作，4月末超儲(chǔ)率雖然環(huán)比有所下降，但絕對水平依然保持在1.3%-1.4%左右，從量上看的確也沒有明顯的收緊跡象。因此，如果我們以央行對超儲(chǔ)的投放規(guī)模作為觀測視角，此前既無明顯放松，目前也無明顯收緊。
但隨著貨幣創(chuàng)造方式的改變，我們不僅要關(guān)注央行投放量的規(guī)模，投放的價(jià)格，以及投放的方式同樣值得關(guān)注，這將會(huì)影響市場對于未來流動(dòng)性的預(yù)期。我們把過去四個(gè)季度影響超儲(chǔ)變化的幾個(gè)分項(xiàng)進(jìn)行拆分，會(huì)發(fā)現(xiàn)在補(bǔ)充資金缺口的方式上，降準(zhǔn)和財(cái)政存款等長期限低成本的資金占比越來越高，而公開市場操作等短期限相對高成本的資金占比越來越低，這使得雖然每個(gè)季度總量投放差別不大，但資金利率維持低位運(yùn)行的時(shí)間卻越來越長，市場對于流動(dòng)性的預(yù)期也愈發(fā)樂觀。