2020年7月20日花王轉債發行，積極參與申購。

條款分析

本次發行可轉債規模3.3億元，規模較小但行業較好,流動性估計還不錯。債期限6年，票面利率合計22.3%。下修條款15/30、80%;贖回條款15/30、130%，有條件回售條款30、70%。

公司簡介

對應正股花王股份，公司主要業務為市政園林景觀、生態旅游景觀、道路綠化和地產景觀等領域的工程設計和施工業務，同時少量兼營苗木的種植業務。公司擁有市政公用工程施工總承包一級資質、建筑工程施工總承包一級資質、園林古建筑工程專業承包二級資質、風景園林工程設計專項乙級等相關資質，可以承攬各種規模和類型的園林綠化工程業務。

19年主營業務中，市政園林營收7.31億，占比59.22%;生態旅游景觀營收1.96億，占比15.91%;水利工程營收1.27億，占比10.27%。

公司上季度凈利潤同比下滑184.73%，競爭力下滑。花王股份目前PE為45.98，高于行業均值(43.28);PB為2.23，高于行業均值(1.51)。上季度財務簡況如下。

TTM43.85倍，高于個股歷史上63%的數據，市凈率2.07倍，高于個股歷史上16%的數據。

按照7月17日的收盤價6.88計算，純債價值84.49元，轉股價值99.14元。

主要風險點：

1、存貨跌價風險;2、應收賬款壞賬風險;3、長期應收款壞賬風險;4、商譽減值風險;5、股權質押風險。

申購建議

花王股份收盤在7.2元，基本處于近兩年的低位;對應PE為45.9倍，近兩年的高位;對應PB為2.23倍，在近兩年的低位，股價的安全邊際一般。發行人評級AA-，估算債底價值約82.6元，債底保護偏弱;轉股價值約103.75元，謹慎申購。