東興證券研究提出，根據草根調研數據，茅臺一批價近期已經站穩2000元，終端價格達到2400元左右。茅臺批價的不斷走強，主因茅臺酒供不應求導致。從2015年白酒復蘇至今，白酒的消費群體正在發生變化，從之前的三公消費，轉向政務消費，再到現在以日常消費為主，白酒的可選屬性逐漸減弱，這也為高端白酒需求提供了較強的韌性。在此背景下，茅臺的終端價格也將得到需求韌性的支撐，中秋價格有望堅挺。東興證券還提出，按照2020年EPS計算，給予公司30倍估值，上調目標價至1424元，空間40%以上，維持“強烈推薦”投資評級。

以下是研報：

普飛一批價站穩2000元，高端白酒市場需求具備較強韌性。

根據草根調研數據，茅臺一批價近期已經站穩2000元，終端價格達到2400元左右。茅臺批價的不斷走強，主因茅臺酒供不應求導致。從15年白酒復蘇至今，白酒的消費群體正在發生變化，從之前的三公消費，轉向政務消費，再到現在以日常消費為主，白酒的可選屬性逐漸減弱，這也為高端白酒需求提供了較強的韌性。而茅臺的稀缺性也使得其價格不斷的走強。另一方面，茅臺批價的上行，也為五糧液(125.580,2.08,1.68%)和瀘州老窖(88.450,2.45,2.85%)等高端白酒打開空間，各家酒企在于季度淡季通過控量提價，將價格和渠道理順，行業整體呈現出景氣上行的態勢，也持續看好高端白酒市場，在此背景下，茅臺的終端價格也將得到需求韌性的支撐，中秋價格有望堅挺。

公司二季度提前鎖定全年業績，季末加快投放，確保全年目標實現。

6月12日在產品招商會上，公司表示將在6月中下旬加快茅臺的投放量，20天將集中投放2000噸茅臺。認為茅臺加快量的投放，一方面是一季度投放節奏較慢，或與整理經銷商收回的6000噸配額投放速度有關；另一方面與茅臺市場價不斷走強有關，加快投放有利于穩定終端價格。按照公司下半年1.8萬噸投放量的說法測算，上半年公司總發貨量在1.4萬噸左右，同比小幅增長。上半年業績的提升主要靠產品結構的推動，預計公司單二季度營收同比增長13%，凈利潤同比增長30%，半年度業績營收同比增長38.06%，凈利潤同比增長30.27%。此外，公司在6月下旬啟動經銷商下半年打款計劃，目前經銷商打款已經全部完成，此部分將在公司中報預收賬款中體現，屆時公司全年業績將提前鎖定。

提升直營占比、加大非標投放，渠道改革推動業績快速提升。

公司近年來一直致力于渠道改革。渠道改革一方面有利于進一步優化營銷渠道，清理微利或虧損經銷商以保價，另一方面加大直營比例，有利于提升噸酒價。收回的銷量用于兩部分：一部分用于提升直營渠道比例。繼2018年大刀闊斧“砍掉”約437家飛天酒經銷商后，一季度公司又收回39家普通飛天茅臺經銷商，收回約700噸配額用于擴大直營渠道占比。預計19年經銷商體系受政策沖擊下滑10%，直營占比擴大3倍至20%左右（18年直營營收占比5.94%），帶來營收增長100億元左右（直營渠道1499元出貨，高于969元出廠價）；另一部分用于投放非標產品以改善產品結構。公司計劃19年投放3.1萬噸，同比略增10.7%。其中經銷商體系1.7萬噸，主要為普通飛天茅臺；剩余1.4萬噸分別給普通飛天茅臺和非標茅臺（生肖、年份、精品）。2019年春節投放量略高于去年，全年實際投放量或將超過計劃投放量，非標豬年生肖酒也受到熱捧，非標產品放量可期。產品結構及銷售結構的升級共同提升公司盈利能力，推動業績快速增長，超出市場預期。拆分量價，2019年增量貢獻10%-13%，提價貢獻3%-5%，認為19年茅臺大概率超過管理層14%-16%的業績預期。看好公司渠道改革戰略以及產品結構升級戰略，將密切關注渠道改革決策落地效果。