在證監(jiān)會11月6日發(fā)布“最嚴(yán)停復(fù)牌新規(guī)”后，滬深交易所的配套業(yè)務(wù)指引也終于出爐。

11月21日，滬深交易所分別就《上市公司籌劃重大事項停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》）公開征求意見。《指引》從減少停牌事由、壓縮停牌期限、強化信息披露、完善停復(fù)牌監(jiān)管等方面，對上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)予以重點規(guī)范。

未來A股上市公司任性停牌，這一頑疾有望根治。事實上，近期已經(jīng)出現(xiàn)首例強制復(fù)牌案例，深交所11月19日晚間公告決定，銀億股份(4.390,-0.21,-4.57%)股票自2018年11月20日開市起復(fù)牌。銀億股份也因此成為首個被強制復(fù)牌的深市A股上市公司。

　　上交所停牌新規(guī)

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，上交所發(fā)布的《指引》，對重組停復(fù)牌事項主要進行了4個方面的修訂：

一是減少重組停牌情形，縮短重組停牌期限。

為兼顧重大資產(chǎn)重組的鎖價需求和投資者的交易權(quán)利，僅允許以股份方式支付交易對價的重組申請停牌，且停牌時間不超過10個交易日。公司披露預(yù)案或者草案后，交易所審核及公司回復(fù)期間，原則上也不再停牌。

二是要求停牌期限屆滿披露預(yù)案。

為提高重組磋商效率，明確投資者預(yù)期，避免上市公司濫用停牌制度，上市公司應(yīng)當(dāng)在停牌期限屆滿前披露重組預(yù)案并申請復(fù)牌，未能按期披露重組預(yù)案的，應(yīng)當(dāng)終止籌劃重組并申請復(fù)牌。

三是明確停牌申請的時間窗口及披露要求。

上市公司籌劃重組申請停牌的，應(yīng)當(dāng)在停牌時即披露交易標(biāo)的、交易方式及對手方。擬申請停牌的，應(yīng)當(dāng)在首次披露有關(guān)事項時立即申請停牌；上市公司在不停牌的情況下籌劃涉及發(fā)行股份的重組的，在披露重組預(yù)案或報告書前不得披露與本次重組有關(guān)的信息。

四是對于確有必要停牌的事項，留有一定空間。

國家有關(guān)部門對相關(guān)事項的停復(fù)牌時間另有要求的，公司可以申請繼續(xù)停牌，但連續(xù)停牌時間原則上不得超過25個交易日。涉及國家重大戰(zhàn)略項目、國家軍工秘密等事項，對停復(fù)牌時間另有要求的，從其要求。

此外，為減少停牌隨意性、防范濫用停牌情形的發(fā)生，結(jié)合實踐情況，上交所發(fā)布的《指引》對上市公司可以申請停牌的其他重大事項也做了更加細(xì)化的規(guī)定。具體來說，主要有三類情形：

一是上市公司籌劃控制權(quán)變更、要約收購、股權(quán)激勵、員工持股計劃等其他重大事項，確需停牌的，可以申請停牌不超過2個交易日，確有必要的，可以延期至5個交易日；

二是上市公司破產(chǎn)重整期間原則上股票不停牌，確需停牌的，可申請停牌不超過2個交易日，確有必要的，可以延期至5個交易日；

三是上市公司風(fēng)險事項存在重大不確定性，可能嚴(yán)重影響市場秩序、損害投資者合法權(quán)益，中國證監(jiān)會或者上交所認(rèn)為有必要的，上市公司可以申請停牌；

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，除上述情形外，上市公司的其他事項如籌劃非公開發(fā)行、簽訂重大合同等，都不得申請停牌。

深交所停牌新規(guī)

深交所發(fā)布的《指引》，則從減少停牌事由、壓縮停牌期限、強化信息披露、完善停復(fù)牌監(jiān)管等方面，對上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)予以重點規(guī)范，具體包含有以下重點要求：

1、《停復(fù)牌指引》取消了籌劃不涉及發(fā)行股份的重組、非公開發(fā)行股票、對外投資、簽訂重大合同等事由的停牌；

2、明確了僅發(fā)行股份重組可停牌且停牌時間不超過10個交易日，籌劃控制權(quán)變更、要約收購等停牌時間不超過5個交易日，例外事項的停牌時間原則上不超過25個交易日；

3、規(guī)定了不停牌情況下籌劃發(fā)行股份重組，在方案披露前不得披露相關(guān)信息；

4、明確了交易所對重組方案進行審查問詢及公司回復(fù)期間原則上不停牌；

5、對于濫用停牌、無故拖延復(fù)牌、期滿拒不復(fù)牌等行為，交易所可以采取現(xiàn)場檢查、強制復(fù)牌等措施；

6、對于股票累計停牌時間過長或者頻繁停牌的公司，建立停牌信息公示制度等。

少停、短停已成普遍共識

近年來，滬深交易所持續(xù)規(guī)范上市公司停復(fù)牌行為，健全規(guī)則、強化監(jiān)管、鼓勵引導(dǎo)多措并舉，減少交易阻力，保護投資者交易權(quán)。在各方共同努力下，上市公司“隨意停”“任意停”“長期停”等問題得到有效緩解。比如，深市停牌公司數(shù)量占比從2016年的9%左右下降至目前的1.4%左右，停牌時間超過3個月的公司家數(shù)從備忘錄發(fā)布前的68家下降至目前的14家。今年以來，深市有多家公司在不停牌的狀態(tài)下籌劃重大資產(chǎn)重組，披露重組方案或提示性公告，“不停牌”“少停牌”“短停牌”的市場共識逐步形成。

深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，與國際成熟市場相比，國內(nèi)資本市場仍然存在停牌事由較多、停牌期限較長的問題。今年以來，“停牌避險”情形明顯增多。深交所本次起草《指引》，在總結(jié)前期監(jiān)管實踐的基礎(chǔ)上，積極應(yīng)對新情況、新問題，堅持“以不停牌為原則、停牌為例外，以短期停牌為原則、長期停牌為例外，以間斷性停牌為原則、連續(xù)性停牌為例外”，引導(dǎo)上市公司審慎行使停牌權(quán)利，確保停復(fù)牌功能有效發(fā)揮。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《指引》在前期監(jiān)管成效的基礎(chǔ)上，主抓重點、難點問題，總的方向是減少停牌情形，縮短停牌時限，強化分階段披露要求，明確上市公司及相關(guān)方的停復(fù)牌責(zé)任，同時兼顧市場交易的實際需求。主要思路是以貫徹分階段披露為核心，根據(jù)上市公司重大事項類型和影響的不同做出差異化安排。

上交所就發(fā)布上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引答記者問

2018年11月21日，上交所就《上海證券交易所上市公司籌劃重大事項停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引（征求意見稿）》（以下簡稱《停復(fù)牌指引》或指引）公開征求意見。上交所相關(guān)部門負(fù)責(zé)人就《停復(fù)牌指引》的修訂背景、主要修訂思路和修訂內(nèi)容等接受了記者采訪。

問題一：本次修訂《停復(fù)牌指引》，主要背景是什么？

答：近幾年，在證監(jiān)會指導(dǎo)下，上交所已循序漸進開展停復(fù)牌制度建設(shè)和完善工作，2014年、2016年相繼發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露及停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》和《上市公司籌劃重大事項停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》，收緊停牌標(biāo)準(zhǔn)、加大執(zhí)行力度。之后，滬市上市公司停牌頻次逐年降低、停牌時長整體壓縮，停復(fù)牌問題已階段性化解。但客觀來講，還有一些難點問題尚待解決，特別是近年來與籌劃重大資產(chǎn)重組（以下簡稱重組）相關(guān)的停復(fù)牌事項次數(shù)較多、時間較長，涉及的問題也比較復(fù)雜，需要總結(jié)實踐情況，在制度上做出針對性的考慮和安排。

另一方面，近年來，市場各方在停復(fù)牌的制度原理和功能上也已經(jīng)形成比較一致的共識。總體上看，停復(fù)牌的主要目標(biāo)是保障及時、公平的信息披露，但也需要兼顧效率，維護投資者正當(dāng)?shù)慕灰讬?quán)利，不應(yīng)承擔(dān)過多的信息保密、防控內(nèi)幕交易、交易鎖價等功能。今年下半年以來，股票交易市場出現(xiàn)一定調(diào)整，上交所在證監(jiān)會統(tǒng)籌部署下，依法依規(guī)，及時做出相應(yīng)監(jiān)管安排。最近一段時間，滬市停牌公司已減少到日均10家左右，占全部滬市公司家數(shù)約0.7%。目前實踐中，少停、短停、臨停已成為普遍共識，為停復(fù)牌回歸其功能本源打下良好基礎(chǔ)。

2018年11月6日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《停復(fù)牌指導(dǎo)意見》），總結(jié)了近年來我國資本市場停復(fù)牌監(jiān)管實踐，形成了清晰、明確的停復(fù)牌原則、理念，明確要求減少停牌事由、壓縮股票停牌期限、嚴(yán)格停復(fù)牌程序、強化信息披露義務(wù)。按照《停復(fù)牌指導(dǎo)意見》要求，上交所修訂《停復(fù)牌指引》，進一步規(guī)范上市公司的停復(fù)牌行為。

問題二：請介紹一下本次修訂《停復(fù)牌指引》的主要思路？

答：《停復(fù)牌指引》在前期監(jiān)管成效的基礎(chǔ)上，主抓重點、難點問題，總的方向是減少停牌情形，縮短停牌時限，強化分階段披露要求，明確上市公司及相關(guān)方的停復(fù)牌責(zé)任，同時兼顧市場交易的實際需求。主要思路是以貫徹分階段披露為核心，根據(jù)上市公司重大事項類型和影響的不同做出差異化安排。

這次修訂《停復(fù)牌指引》具體體現(xiàn)為三項基本原則。一是審慎停牌原則。上市公司應(yīng)當(dāng)審慎辦理停復(fù)牌業(yè)務(wù)，符合規(guī)定事由方可申請停牌，還應(yīng)當(dāng)合理確定停牌時點和時長，盡可能壓縮停牌時間，不得隨意停牌、無故停牌或者拖延復(fù)牌時間。二是分階段信息披露原則。上市公司應(yīng)當(dāng)動態(tài)披露重大事項的進展，盡量以信息披露代替、減少停牌情形及縮短停牌時間，原則上應(yīng)當(dāng)通過分階段信息披露，及時向投資者提供決策有用信息，不得僅以相關(guān)事項結(jié)果尚不確定為由隨意停牌。三是不得以停牌代替相關(guān)各方保密義務(wù)原則。上市公司及其股東、實際控制人、董監(jiān)高，交易各方，以及證券服務(wù)機構(gòu)等相關(guān)主體，在籌劃重大事項過程中，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行保密義務(wù)，因消息泄漏而過早停牌，導(dǎo)致停牌時間超過指引規(guī)定期限的，不予延期復(fù)牌。

問題三：請介紹一下，《停復(fù)牌指引》對重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌的主要修改內(nèi)容？

答：規(guī)范重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌行為是這次《停復(fù)牌指引》修訂的重點，指引對重組停復(fù)牌事項主要進行了4個方面的修訂。一是減少重組停牌情形，縮短重組停牌期限。為兼顧重大資產(chǎn)重組的鎖價需求和投資者的交易權(quán)利，僅允許以股份方式支付交易對價的重組申請停牌，且停牌時間不超過10個交易日。公司披露預(yù)案或者草案后，交易所審核及公司回復(fù)期間，原則上也不再停牌。二是要求停牌期限屆滿披露預(yù)案。為提高重組磋商效率，明確投資者預(yù)期，避免上市公司濫用停牌制度，上市公司應(yīng)當(dāng)在停牌期限屆滿前披露重組預(yù)案并申請復(fù)牌，未能按期披露重組預(yù)案的，應(yīng)當(dāng)終止籌劃重組并申請復(fù)牌。三是明確停牌申請的時間窗口及披露要求。上市公司籌劃重組申請停牌的，應(yīng)當(dāng)在停牌時即披露交易標(biāo)的、交易方式及對手方。擬申請停牌的，應(yīng)當(dāng)在首次披露有關(guān)事項時立即申請停牌；上市公司在不停牌的情況下籌劃涉及發(fā)行股份的重組的，在披露重組預(yù)案或報告書前不得披露與本次重組有關(guān)的信息。四是對于確有必要停牌的事項，留有一定空間。國家有關(guān)部門對相關(guān)事項的停復(fù)牌時間另有要求的，公司可以申請繼續(xù)停牌，但連續(xù)停牌時間原則上不得超過25個交易日。涉及國家重大戰(zhàn)略項目、國家軍工秘密等事項，對停復(fù)牌時間另有要求的，從其要求。