今年以來，A股市場在年初沖高后步入持續調整期。國際上，在美元加息背景下，資本回流推動美股新高和美元升值，新興經濟體匯率大跌；在國內，劇烈的去杠桿導致金融風險快速釋放。宏觀層面，貿易摩擦等因素導致經濟減速，A股整體估值水平持續回落。中觀層面，高度依賴政府支出和補貼的環保、光伏等行業，隨著財政支出收緊業績大幅滑落。個股層面，高質押、高并購、高商譽、高負債以及高應收占比等問題個股，在流動性收緊以及資管新規的大背景下，紛紛出現閃崩，只有極少數基本面優異的超級藍籌保持穩健走勢，甚至創出新高。

今年的市場非常考驗投資者基本面研究的功底，深度研究和控制風險的能力非常重要。泰旸資產通過精選個股、優化組合結構以及積極的倉位管理，達成了較好的業績。作為職業投資人，無論市場牛熊與否，我們始終堅持立足于基本面研究，遵循價值投資的理念，并且時刻對市場抱有敬畏之心。

泰旸資產高度重視消費品行業的投資機會。從宏觀視角看，消費已連續多年成為拉動經濟增長的最強勁馬車，對經濟發展的基礎性作用不言而喻。在中美貿易摩擦的背景下，擴大國內消費、挖掘經濟增長內生動力有了更多的戰略意義。從茅臺供不應求我們看出，消費升級仍然是當前重要的投資主線。同時，消費渠道的變化也非常值得關注，包括機場和三亞免稅店購物人群的排隊盛況，一方面符合國家推動消費回流的政策導向，另外也反映出國內消費者對中高端快消品以及時尚服飾等品類存在的巨大消費熱情。

另外，需要強調的是，拼多多的爆紅、榨菜和二鍋頭的大賣并不能簡單歸為消費降級，只是說明國內依然存在大量的“廉價消費”需求，隨著消費者收入持續提升，未來必然會走向追求更好的品質、更加個性化，美國出現了很多個性化的網紅品牌符合未來的消費趨勢，ANTA運營FILA大獲成功也說明了中國消費品領域充滿機遇。

在近年來鼓勵醫藥產業創新政策的持續推動下，我國創新藥公司迎來快速發展。同時，在醫保支付方式改革、仿制藥質量和療效一致性評價等醫改政策逐步落地的背景下，行業將迎來大洗牌，生產經營規范、抗風險能力強的細分領域龍頭企業將強者更強。當前，在疫苗事件、仿制藥帶量采購等風險因素釋放之后，醫藥行業整體估值水平已趨于合理，長期看好創新藥、生物藥、連鎖醫院等領域的龍頭公司。

今年移動互聯網行業迎來上市熱潮，愛奇藝、小米、美團等龍頭企業紛紛海外上市，總體上估值比較充分，短期缺乏投資機會。另外，在監管趨嚴以及流量成本上升的背景下需仔細甄別，耐心尋找具備超強粘性和變現能力的強勢龍頭。

九月中旬以來，伴隨著中央的連續利好政策和海外資金加速流入，市場迎來階段性反彈。在當前中美貿易摩擦不斷以及地產持續調控的背景下，國務院陸續出臺穩增長、降稅費的相關政策，例如近期將研發費用加計扣除比例提高至75%的優惠政策由科技型中小企業擴大至所有企業等，有利于在微觀層面改善企業盈利；還有自10月起，個稅調整等穩定消費的舉措將逐步落實，將在一定程度上緩解消費下行的壓力；另外在投資端，在政策、資金相關政策不斷細化落地、基建項目審批加快、信貸數據中長期貸款企穩及專項債發行提速等共同作用下，四季度基建投資增速或將企穩反彈。

我們判斷，雖然中國經濟不會馬上進入上行周期，但是未來一段時間投資者對經濟過度悲觀的預期會逐步得到修復。在行業配置上，我們短期看好大消費、醫藥、基建等相關板塊，中長線關注科技硬件與移動互聯網等新興行業的投資機會。