熊出沒 之父華強方特文化科技集團股份有限公司(下稱華強方特)近日向證監會遞交了招股書。

與很多公司類似，此次并非華強方特第一次沖擊上市。由于IPO停擺期過長，錯過了2012年的華強方特并未死心。經過三年的精心準備，華強方特于2015年在新三板上市。2019年4月，其以 籌劃IPO 為由，宣布停牌。

據招股書顯示，華強方特本次發行新股不超過10800萬股，不低于公司發行后總股本的10%。據悉，華強方特本次募集資金將用于研發中心建設項目、動漫電影制作項目和品牌建設及推廣項目，項目總投資額合計13.55億元。

《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，盡管主題公園數量不斷擴張，但其盈利情況卻無法樂觀。截至2018年12月31日，華強方特控股子公司達77家，其中45家子公司處于虧損狀態。

針對潛在投資者普遍關注的問題，《投資時報》研究員向華強方特相關部門發送溝通提綱，但截至發稿并未收到回復。

近四成凈利潤來自補貼

華強方特主營業務為文化科技主題公園和文化內容產品(特種電影及數字動漫)。一方面，其擁有的文化科技主題公園全產業鏈，可提供創意設計、研發建設、運營管理的綜合性服務。另一方面，華強方特包括電影和數字動漫產品等在內的文化產品，均可獨立面向市場，并直接形成收入。

隨著中國經濟快速發展，居民可支配收入的持續增長，人們的消費觀念也隨之改變和升級，個性化旅游成為主流。

據國內旅游局相關數據顯示，2013—2017年間，國內旅游總收入逐步增加，2017年國內旅游總收入達到4.57萬億元。而全國文化和旅游廳局長會議指出，預計2020年，中國國內旅游人數將達到64億人次，至2022年將達到80億人次。

在此背景之下，華強方特的業績亦呈現出增長趨勢。據招股書顯示，2016年—2018年(以下稱報告期)，華強方特的營業收入分別為人民幣(下同)33.60億元、38.53億元和43.38億元;同期凈利潤分別為7.08億元、7.46億元和7.78億元。

報告期內，該公司主營業務收入分別為33.53億元、38.48億元和43.28億元，年均復合增長率為13.61%。這部分收入主要來源于文化科技主題公園和文化內容產品。

雖然穩中有升，但華強方特的業績表現卻并非想象中樂觀。《投資時報》研究員注意到，報告期內，華強方特的扣非凈利潤僅為3.63億元、4.46億元和4.48億元，與其同期凈利潤相比縮水不少。究其原因是由于其非經常性損益占比較高。

作為國家產業政策支持的文化科技企業，華強方特持續受到與文化科技主題公園業務和數字動漫業務相關政府補助，而其非經常性損益主要為計入當期損益的補助。

據招股書顯示，報告期內，華強方特計入當期損益的補助金額分別為3.53億元、3.30億元和3.27億元，分別占當年利潤總額的38.91%、36.88%和36.45%。

據一位業內人士透露，扣除非經常性損益后的凈利潤，是單純的反映企業經營業績的指標。將資本溢價等因素剔除，只看經營利潤的高低，才能準確判斷企業經營業績的真實情況。由此來看，華強方特的經營業績確需仔細考量。

更為糟糕的是，這一跡象一直延續到2019年度。據華強方特披露的2019年一季度報顯示，當季該公司實現營收約9.12億元，同比增加30.32%;值得注意的是，當季其扣除非經常性損益的凈利潤約為-5796萬元，同比減少1.46%;非經常性收益合計7743萬元，而其中7365萬元來自補助。

盡管在招股書中，華強方特已將政府補貼納入重要風險因素，但其似乎并未采取行之有效的方法予以解決。一旦失去政府補貼的援助，業績如何得以保障?《投資時報》研究員就此聯系華強方特相關負責人，截至發稿未收到任何回復。

77家子公司半數以上虧損

報告期內，華強方特凈利潤增幅并不顯著。通過查詢招股書，《投資時報》研究員發現，主題公園的快速擴張或為主要原因。

據招股書顯示，報告期內，作為主打產品的主題公園分別占華強方特主營業務比例的93.3%、77.14%和83.28%。

然而，華強方特主題公園的盈利情況卻與其數量成反比。據招股書顯示，截至2018年12月31日，華強方特控股子公司達77家。其中，45家子公司尚處于虧損狀態，而這部分子公司多數經營和投資主題公園項目。

據招股書顯示，以蕪湖為起點，華強方特已在青島、沈陽、鄭州、廈門、天津、南寧、寧波、濟南、嘉峪關等城市布局。截至2018年12月31日，華強方特已運營方特系列主題公園達23座，正在建設和擬建設的主題公園數量超20座。

然而，現實并非如預期美好。一方面，主題公園下沉到二、三線城市，游客數量未能隨主題公園的數量同步增加;另一方面，主題公園屬于重資產的項目，更新換代成本較高，資產折舊率高，流動性較差。

據招股書顯示，報告期內華強方特的流動比率分別為0.24、0.53及0.50，同期速動比率分別為0.19、0.46及0.40。兩項指標不僅遠低于同期行業均值還落后于同行企業。

值得注意的是，對于處于快速擴張期的華強方特而言，未來規劃仍需要大量資產投入，這也是華強方特決定通過IPO實現新的融資的根本原因。

施工項目違規受罰

業績只是結果，對于企業而言，企業經營的關鍵在于管理?！锻顿Y時報》研究員注意到，在快速擴張的道路上，華強方特旗下多家子公司的管理漏洞逐漸暴露出來。

據招股書顯示，報告期內，華強方特及控股子公司因稅務計提、消防安全及生產安全等方面存在問題，遭到4項行政處罰。

其中，較為嚴重的處罰案例為：2018年2月10日天津方特歡樂世界園區內施工項目外包方違規操作導致發生事故，致其施工人員受傷搶救無效死亡。

事故發生后，天津方特被定為對外來施工單位的安全管理不到位，未及時發現施工現場存在的安全隱患，未將隱患排查情況如實記錄，安全生產協議未約定公司的安全生產工作職責，存在以包代管的現象。據此，中新天津生態城安全生產監督管理局于2018年7月6日作出《行政處罰決定書》，對天津方特給予罰款20萬元的行政處罰。

雖然事后監管方認定天津方特在報告期內不存在重大違法行為。但對于處在快速擴張期的華強方特而言，如何避免建設帶來的安全隱患是其無法回避的根源問題。