早在2017年3月三只松鼠股份有限公司(簡稱：三只松鼠)就向證監會遞交招股說明書，但在同年10月21日 中止審查 ，12月8日 取消審核 后，終于再次來到了發審委大門前：5月16日將再次上會。記者注意到，近幾年雖然業績出現幾何式增長，但飛速成長背后，同業競爭明顯加劇，市場質疑不斷，三只松鼠能否保持業績的快速增長還是未知數。

高增長持續性存疑

三只松鼠招股書數據顯示，2014年-2017年上半年，公司實現營業收入9.24億元、20.43億元、44.22億元、28.94 億 元 ;同 期 凈 利 潤 分 別為-1286.49萬元、897.39萬元、2.37億元、2.41億元。公司業績幾何式增長背后，成長持續性備受關注。

可以看到，2014年-2016年，三只松鼠業績每年保持翻番狀態，而凈利潤增長更是快速，2015年公司凈利潤實現扭虧，2016年同比增速高達25倍之多。2017年上半年，公司在營業收入僅為2017年全年65%背景下，凈利潤已超過2017年全年。然而業績高速增長背后，持續性卻遭到業內質疑。

從同行業上市公司來看，洽洽食品(21.40 -1.25%,診股)2017年凈利潤出現下滑，2018年有所回升;好想你(9.99 -1.09%,診股)2018年凈利潤同比增速為21%;桂發祥(13.00 -1.59%,診股)2017年業績微增，2018年業績出現下滑;鹽津鋪子(33.41 -1.88%,診股)2017年業績明顯下滑，2018年出現微增。從同行業來看，近幾年業績普遍不佳。在此背景之下，公司卻逆市實現高增長。有行業人士指出，隨著行業的發展，同行競爭日益加劇，將進一步導致相關企業市場份額以及盈利能力波動。三只松鼠在業績基數達到一定程度后，或將面臨增長難題。

產品渠道單一藏風險

除業績高增長能否維持外，三只松鼠單一產品占營收比例過高，以及銷售渠道單一的問題同樣受到業內質疑。

從主營業務來看，目前三只松鼠七成營收來自于堅果產品。招股書顯示，2014年-2017年上半年，堅果產品銷售收入分別為8.12億元、16.4億元、30.78億元、19.74億元，占主營業務收入的比重分別達到 87.85% 、 80.44% 、 69.83% 、68.51%。

此外，不僅堅果產品銷售占營收比例過大，三只松鼠單銷售渠道集中度也相對較高。招股書顯示，2014年-2017年上半年，公司前五大銷售平臺營業收入占總營收的比重 分 別 為 96.53% 、 95.06% 、89.71%、90.41%，其中通過天貓商城實現的銷售收入分別占營業收入的 比 例 高 達 78.55% 、 75.72% 、63.69%、55.22%;此外，通過京東商城實現的收入占比也在10%左右。

有市場人士質疑，三只松鼠單一產品銷售占比過大存在明顯風險。堅果類產品并無過高門檻，市場同質化競爭強烈。如遇到其他競爭對手沖擊，恐將導致公司銷售大幅下滑，從而影響業績。同時，公司線上銷售占比持續高企，押注線上銷售同樣存在一定的風險。

毛利率明顯不及同行

從可比上市公司綜合毛利率比較來看，三只松鼠毛利率明顯低于行業平均水平。雖然公司大多數營收來自線上，但成本并沒有體現出優勢。

招股書顯示，2014年-2017年上半年，三只松鼠的主營業務毛利率分別為24.16%、26.94%、30.14%以及30.67%。而從行業平均水平來看，同期分別為43.06%、43.69%、42.4%、40.73%。公司隨后指出，2014-2015年，公司的毛利率低于可比公司，主要由于公司的經營模式是以線上銷售為主，在提高運營效率的同時，為消費者提供優質的產品和服務。該期間內公司處于快速發展期，通過價格策略擴大市場份額。公司對2014年、2015年毛利率低于同行平均水平進行了簡單解釋。但公司對2016年后毛利率依舊明顯低于同行平均水平只字未提。

毛利率低于同行背后，三只松鼠凈資產收益率卻明顯高于同行。2014年-2017年上半年，公司扣除非經常性損益后加權平均凈資產收益率分別 為 -23.48% 、1.63% 、58.72% 、35.42%。就2016年完整年度來看，公司凈資產收益率高達58.72%。同行來看，鹽津鋪子凈資產收益率較高，2016年達到30.4%，但仍明顯低于三只松鼠。此外，桂發祥同期凈資產收益率為19.35%、洽洽食品同期凈資產收益率為12.26%。

屢曝食品安全問題

食品安全問題一直是業內關注的焦點。然而三只松鼠產品頻頻被食藥監局檢測出超標等問題。據不完全統計，2016年5月，三只松鼠因在食品中添加藥品、生產經營用非食品原料生產食品被罰 56345.62元;2016年2月1日，媒體報道，通過三方機構檢測，三只松鼠一款奶油味葵花子被檢出甜蜜素含量超標;2016年7月-2017年6月，三只松鼠因產品問題先后被7名消費者起訴。涉及產品有鹵藕、雪 菊、凍干檸檬片、奶油味瓜子、和田俊棗、魷魚絲等;2017年1月22日，天貓超市銷售的三只松鼠開心果同樣被上海市食品藥品檢驗所檢驗霉菌超標;2017年8月15日，國家食藥品監督管理總局官網發布抽檢公告，三只松鼠開心果霉菌檢出值為70 CFU/g，比國家標準規定(不超過25 CFU/g)高出1.8倍，列入不合格名單。

同時，截至2017年10月27日，公司及其子公司還有10起尚未了結的訴訟，其中有9起作為被告，8起與產品問題相關，訴訟理由涉及產品保質期標注與食品安全標準不符、產品不符合食品安全標準、標示脂肪含量與實際含量不同、含糖量不符合等級要求、配料未在標簽中標注等多方面。

三只松鼠頻頻曝出安全問題，是否有能力改善、解決上述存在的食品安全問題?

在上市路一波三折后，三只松鼠5月16日將再次接受發審委檢驗。但在諸多問題被爆出的背景下，公司能否如愿上市?