5月9日，大業股份公開發行 5億元可轉換公司債券，簡稱為 大業轉債 ，債券代碼為 113535 ，申購代碼為 754278 。

條款分析：條款尚可，債底保護性一般、平價偏低，申購安全墊較薄

大業轉債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.0%，到期贖回價為110元(含最后一期年度利息)，期限為5年，面值對應的YTM為2.60%;債項/主體評級為AA/AA-(東方金誠)，以上清所 6 年期 AA中短期票據到期收益率5.41%(2019/5/6)作為貼現率估算，債底價值為87.51元，債底保護性尚可。下修條款為[10/20，90%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。綜合看，該券債底保護性一般、平價偏低，申購安全墊較薄，建議謹慎關注。

公司簡介

公司主營業務為胎圈鋼絲、鋼簾線以及膠管鋼絲的研發、生產和銷售，產品主要應用于乘用車輪胎、載重輪胎、工程輪胎以及航空輪胎等各種輪胎制品。

經過多年發展，公司憑借突出的技術研發能力和制造工藝水平，已經確立了自己在橡膠骨架材料行業中的市場地位。公司現有客戶包括中策橡膠、風神股份、賽輪金宇、雙星輪胎、三角輪胎等國內知名輪胎生產商以及住友橡膠、普利司通、固鉑輪胎、韓泰輪胎、錦湖輪胎等國際知名輪胎生產商，初步形成了內外銷同步發展的業務格局。公司擁有的 大業 注冊商標被認定為中國馳名商標， 大業 牌胎圈鋼絲被評為山東省名牌產品、中國橡膠工業推薦品牌產品。

基本面

正股基本面較好，估值合理。上市三年，營收穩步增長，凈利潤增速較快，現金流較充裕，毛利率高于同業。18年產品量價齊升，年報顯示凈利潤增速達到56.28%。

公司主營胎圈鋼絲、鋼吊線及膠管鋼絲的研發、生產銷售。產品主要應用于乘用車、載重機、工程、航空輪胎等。公司是我國胎圈鋼絲龍頭企業，市場占有率達30%。主要客戶包括中策橡膠、風神股份、雙星輪胎、普利司通、韓泰等。 大業 品牌在山東地區知名度較高。

公司行業龍頭地位穩固，進入壁壘較高，在這個細分行業公司有一定護城河效應。隨著公司自身產能產量釋放，公司競爭優勢有望進一步提升。由于主營業務單一，未來原材料的價格波動可能會對公司業績產生較大影響。

正股催化劑不多，但估值偏低，與成長性匹配度不高，存在一定安全邊際

正股股價10.36元，PE(TTM)為14.1x，PB(LYR)為 1.9x，處于歷史低位。Wind一致預期其未來3年凈利潤平均增速為15%，相應PEG為1.03，考慮到行業回暖及集中度提高等因素，成長性可能更好。因此，我們認為公司正股目前價位與成長性匹配度不強，可能存在一定的安全邊際。概念上的催化劑不多，主要集中于公司事件與業績：1、大股東兼實控人持續回購股份，彰顯信心;2、輪胎鋼絲行業中長期市場空間較大，尤其是新型子午胎，公司擁有技術優勢;3、該股為次新股，流通盤較小，機構持股占比高，股價彈性相對更大?？傮w看，正股最大優勢仍在于安全邊際。

持股結構分散，質押比例較高，建議謹慎看待

公司股權結構較為分散，前十大股東持股占比共計17%，但質押比例較高(占當前總股本的42.12%、流通股的90%以上);最近一期解禁計劃是2020年11月，結合當前股市正處于大幅回調過程中，如此高的質押比例可能存在一定風險。經營方面，風險點在于：1、原材料盤條價格上漲明顯，成本增幅大于售價漲幅，毛利率下降;2、公司產能接近滿產，后續投資較大，資本支出壓力不小;3、公司短期有息負債占比逐年提高，債務結構有待優化?？傮w看公司經營風險一般，但質押風險不容忽視，建議謹慎看待。

上市定位與申購價值分析

大業正股當前股價為10.36元，對應平價為82.48元，可參考相近規模、相同評級的杭電(平價82.17元，平價溢價率20.8%)、旭升(81.55，25.98%)等。我們的判斷是：1、該券申購安全墊較薄，存在一定破發風險;2、該券規模偏小、評級不高，可能有流動性風險;3、受汽車行業整體景氣影響，中長期配置價值一般，上市定位可能不高。因此，我們預計其上市首日平價溢價率在21%附近，對應價格在100元左右，建議一級市場謹慎參與。

風險提示：質押比例較高，原材料漲價，現金流有一定壓力。