4月19日一心轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購，信用級別為AA，根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，申購一心轉(zhuǎn)債出現(xiàn)中簽虧損的概率2%左右，預(yù)期單簽收益為109元，預(yù)測中簽0.3簽，預(yù)期單賬戶收益33元，建議強力申購。

基本情況

債券期限：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期限為6年，即2019年4月19日至2025年4月19日。

票面利率：第一年為0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。

債券到期贖回：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期滿后五個交易日內(nèi)，公司將以本次可轉(zhuǎn)債票面面值的108%(含最后一期利息)的價格向投資者贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

初始轉(zhuǎn)股價格：27.28 元/股。

轉(zhuǎn)股價格向下修正條款：

在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券存續(xù)期間，當公司A股股票在任意連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的80%時，公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交公司股東大會審議表決。

有條件回售：本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的最后兩個計息年度，如果公司股票在任何連續(xù)三十個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的70%，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按債券面值加上當期應(yīng)計利息的價格回售給公司。

信用評級：AA。

擔保事項：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券不提供擔保。

票面年收益率：稅前年化收益率為 2.13%。

純債價值：根據(jù)對應(yīng)評級企業(yè)債收益率，計算出純債價值為 83.27 元。

配售比例：每股配售1.0614元可轉(zhuǎn)債。

正股基本面分析

云南鴻翔一心堂藥業(yè)(集團)股份有限公司是一家以藥品經(jīng)營為主的大型零售連鎖企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為醫(yī)藥零售連鎖和醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，其中醫(yī)藥零售連鎖是公司的核心業(yè)務(wù)。目前公司初步形成了以西南為核心經(jīng)營地區(qū)、華南為戰(zhàn)略縱深經(jīng)營地區(qū)、華北為補充經(jīng)營地區(qū)格局。

市縣鄉(xiāng)一體化垂直滲透拓展。公司在西南和華南，均實行市縣鄉(xiāng)一體化的店群拓展。截至目前，公司在省級、地市級、縣級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)四個類型的市場門店均已超過1,000家，形成行業(yè)獨有的市縣鄉(xiāng)一體化發(fā)展格局。省會、地市級門店從品牌、商品、服務(wù)、物流等維度形成中心輻射，對縣域市場人群消費發(fā)揮引領(lǐng)示范作用，更利于各層級市場建立競爭壁壘和成本優(yōu)勢。隨著醫(yī)療健康消費 渠道下沉 ，新一輪城鎮(zhèn)化的浪潮，農(nóng)村人口將大規(guī)模向三四線城市和縣域市場集中，市場潛力巨大。

公司收入主要由中西成藥貢獻。公司主要經(jīng)營范圍包括中藥、西藥及醫(yī)療器械等產(chǎn)品的經(jīng)營銷售，主要收入來源為直營連鎖門店醫(yī)藥銷售收入。2018年，中西成藥收入64.78億元，占營業(yè)收入的70.60%，同比增長21.23%;中藥收入7.25億，占比7.90%，同比增長10.41%;醫(yī)療器械及計生、消毒用品收入6.5億元，占比7.08%，同比增長12.42%;其他業(yè)務(wù)收入13.23億元，占比14.42%。公司各項主營業(yè)務(wù)均保持增長，業(yè)績良好。此外，公司將在未來向DTP專業(yè)藥房、智慧藥房等創(chuàng)新模式轉(zhuǎn)型。

經(jīng)營業(yè)績良好。公司2016、2017、2018的營業(yè)收入分別為62.49、77.51、91.76億元，同比增加17.44%、24.03%、18.39%。公司2016、2017、2018的凈利潤分別為3.54、4.23、5.20億元，同比增加2.11%、19.57%、22.95%，凈利潤增速較快。

公司毛利率高于同業(yè)平均水平。截止2018Q3，公司毛利率為40.87%，比同業(yè)平均水平高21.33個百分點，盈利能力較好。

2018年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為15.25，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，主要是因為醫(yī)保店的數(shù)量和醫(yī)保門店占比增加導(dǎo)致應(yīng)收賬款增長較快。公司2018年應(yīng)收賬款為6.06億元，同比增加1.55%。2018年公司存貨周轉(zhuǎn)率為2.35，相比上年有所升高，存貨變現(xiàn)能力增強。同期，公司存貨達18.66億元，同比增加14.74%。

公司2018年的銷售費用率為26.75%，主要系堅持核心區(qū)域門店高密度布局的發(fā)展戰(zhàn)略所致。管理費用率和財務(wù)費用率均處于較低水平，分別為4.35%和0.45%，財務(wù)費用率極低主要因短期融資券到期兌付后計提的利息減少。

公司2018年的流動比率和速動比率分別為1.54和0.97，相比于上年均有所下降，償債能力一般。

對應(yīng)正股基本面及估值情況

一心堂主營業(yè)務(wù)為中西藥業(yè)務(wù)，有一定競爭力。公司2018年業(yè)績快報顯示利潤增長23%，盈利能力增強。一心堂目前PE30倍、PB3.8倍，估值尚可。

單賬戶中簽預(yù)測及資金安排

可轉(zhuǎn)債中簽率很難預(yù)測，主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業(yè)相近規(guī)模公司中簽情況。本次轉(zhuǎn)債發(fā)行6.03億，一心轉(zhuǎn)債沒有安排網(wǎng)下申購，參照其他公司轉(zhuǎn)債發(fā)行情況，預(yù)計單賬戶中簽0.3簽，單賬戶需要準備1000元流動資金，多賬戶申購注意資金安排。

單簽收益測算

一心轉(zhuǎn)債目前轉(zhuǎn)股溢價率：-0.3%。轉(zhuǎn)股溢價率越高越不利，越低越有利。

轉(zhuǎn)債當前合理價格(注意：當前合理價格不是上市后價格)主要結(jié)合轉(zhuǎn)股價值、轉(zhuǎn)債評級、正股基本面、機構(gòu)投資者認可度等多種因素綜合考慮，兼顧近期上市轉(zhuǎn)債情況。以當前市場同類轉(zhuǎn)債價格看，一心轉(zhuǎn)債當前合理價格111元。

目前轉(zhuǎn)債上市時間平均21天，慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發(fā)生波動，模擬不同情形，測算單簽預(yù)期收益為109元，中簽0.3簽，預(yù)期單賬戶收益33元。