事件：4月11日晚，四川雅化實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告，將于2019年4月16日發(fā)行8億元可轉(zhuǎn)債。對此我們進(jìn)行簡要分析，結(jié)論如下：

債底為81.63元，YTM為1.84%。雅化轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評級為AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期贖回價格為票面面值的106%(含最后一期利息)，按照中債6年期AA企業(yè)債到期收益率(2019/4/11)5.41%作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為81.63元，純債對應(yīng)的YTM為1.84%，債底保護(hù)性一般。

平價為92.65元，下修條款較易觸發(fā)。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價為8.98元/股，雅化集團(tuán)(002497.SZ)4月11日的收盤價為8.32元，對應(yīng)轉(zhuǎn)債平價為92.65元。雅化轉(zhuǎn)債的下修條款為：10/20，90%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，下修條款較易觸發(fā)。

預(yù)計(jì)雅化轉(zhuǎn)債上市首日價格在98~100元之間。雅化轉(zhuǎn)債當(dāng)前的平價水平為92.65元?？蓞⒄盏囊?guī)模可比標(biāo)的是鐵漢轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價率為4.27%。考慮到雅化轉(zhuǎn)債正股經(jīng)營業(yè)績一般，債底保護(hù)性不算高，評級和規(guī)模的吸引力不強(qiáng)。預(yù)計(jì)上市估值有限，我們預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)股溢價率水平可能在6%~8%之間，則對應(yīng)的上市價格在98~100元。

預(yù)計(jì)配售比例在30%左右。鄭戎直接持有雅化集團(tuán)14.32%的股份，為公司控股股東和實(shí)際控制人。目前，尚無股東承諾參與優(yōu)先配售。我們預(yù)計(jì)配售比例在30%左右，那么留給市場的申購規(guī)模約為5.60億元。

預(yù)計(jì)中簽率在0.07%-0.09%之間。雅化轉(zhuǎn)債總申購金額為8億元，假設(shè)配售比例為30%，那么可供投資者申購的金額為5.60億元，若網(wǎng)上申購戶數(shù)為60~80萬，平均單戶申購金額按上限打新，則中簽率在0.07%-0.09%之間。

雅化轉(zhuǎn)債債底保護(hù)較為一般，目前平價水平較低，該平價水平是年初以來新發(fā)新券中除銀行轉(zhuǎn)債外最低的，發(fā)行人在轉(zhuǎn)股價的設(shè)置上并不算友好。正股方面整體經(jīng)營業(yè)績一般，看點(diǎn)不多，上市估值有限。建議投資者謹(jǐn)慎參與申購。

風(fēng)險提示：股市波動帶來風(fēng)險、正股業(yè)績不及預(yù)期等。