在股票投資中，不管是價(jià)值投資，還是技術(shù)分析交易投機(jī)，任何一個(gè)投資者都繞不開一個(gè)話題，即給標(biāo)的股票估值。而估值的模型千千萬萬，每一種模型對應(yīng)著不同的行業(yè)，適用于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，總體來說，業(yè)內(nèi)常見的估值模型大致可以分成兩類，即內(nèi)在估值模型和相對估值模型，今咱們詳細(xì)聊聊常用的三種（市盈率、市凈率和市銷率）相對估值方法。

股票估值體系

在股票估值中，我們通常將估值方法分成兩個(gè)大類。

一是：內(nèi)在估值方法

二是：相對估值方面

1、內(nèi)在估值方法（絕對估值方法）

內(nèi)在估值通常絕對估值方法，從公司股權(quán)價(jià)值的內(nèi)在驅(qū)動因素出發(fā)對股票進(jìn)行價(jià)值評估，它是按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)對公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評估。

由于公司未來現(xiàn)金流的分配次序不同，于是絕對估值法還可以進(jìn)一步細(xì)分為股利折現(xiàn)方法（DDM）、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法（DCF）以及經(jīng)濟(jì)收益附加值（EVA）估值方法。

2、相對估值法

相對估值法指應(yīng)用一些相對比率將目標(biāo)公司與具有相同或相近業(yè)務(wù)特征、財(cái)務(wù)特征、股本規(guī)模或經(jīng)營管理風(fēng)格的上市公司進(jìn)行比較，來對公司股票進(jìn)行估值。在估值模型特征上，一般采用乘數(shù)方法，即對估值公司的某一變量（選取影響股票價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值的重要變量，包括收益、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值和銷售額等）乘以估值乘數(shù)進(jìn)行估值，因此該方法又被稱為乘數(shù)估值法。

常見的方法有：市盈率（PE）、市凈率（PB）、企業(yè)估值倍數(shù)（EV/EBITDA）、市現(xiàn)率（P/CF）以及市銷率（P/S）。

市盈率（P/E）估值

1、市盈率的定義

市盈率（P/E）即對盈利進(jìn)行估值的方法，用股價(jià)除以每股收益得出一個(gè)倍數(shù)，該倍數(shù)是投資預(yù)期收回投資成本的年限。

對于普通股而言，投資者應(yīng)得到的回報(bào)是公司的凈收益。因此，投資者估價(jià)的邏輯就是確定投資者愿意為每一單位的預(yù)期收益（通常以1年的預(yù)期收益表示）支付的金額。

例如，如果投資者愿意支付15倍的預(yù)期收益，那么他們估計(jì)每股收益為0.5元的股票在下一年的價(jià)值為7.5元。這樣，投資者就可以計(jì)算出當(dāng)前的收益倍數(shù)。

2、市盈率的含義

市盈率是投資回報(bào)的一種度量標(biāo)準(zhǔn)，即投資者根據(jù)當(dāng)前或預(yù)測的收益水平收回其投資所需要的年數(shù)；而市盈率的倒數(shù)就是收益率，即E/P。如果股票市值代表了普通股股東當(dāng)前對未來的預(yù)期，且如果當(dāng)前盈余是未來盈余的指示器，則該比率就表明1美元盈余代表了PE的現(xiàn)值。

例如工商銀行，2019年每股收益0.86元，我們假設(shè)2020年增長10%，則2020年預(yù)期每股收益0.94元，根據(jù)最新收盤5.10元，即可算出市盈率。

即：P/E=5.10/0.94=5.42，這就是我們在炒股軟件上看到的動態(tài)市盈率。

3、市盈率分類

根據(jù)前面的計(jì)算公式可知，其股價(jià)是投資者在二級市場投票的結(jié)果，相對客觀，但是出于分母的每股收益可就有不同的選取標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)此市盈率可進(jìn)一步細(xì)分為靜態(tài)市盈率、動態(tài)市盈率和滾動市盈率PE（TTM）。

靜態(tài)市盈率：即分母選取上年度每股收益，比如當(dāng)下（2020年5月）則用股價(jià)處于2019年年報(bào)每股收益來計(jì)算市盈率。

動態(tài)市盈率：即分母選取為投資者主觀預(yù)測的一個(gè)未來收益值，通常單季度簡單乘以4，或者券商一段時(shí)間對該股票未來每股收益預(yù)測的均值。

比如：建設(shè)銀行2020年一季度每股收益為0.32元，則簡單預(yù)測2020年全年收益0.32*4=1.28元，以此來計(jì)算其動態(tài)市盈率。

滾動市盈率PE（TTM）:即分母選擇估值時(shí)點(diǎn)向前推4個(gè)季度的每股收益合計(jì)數(shù)。

比如上圖中的建設(shè)銀行，2019年每股收益為1.05元，2020年一季度每股收益為0.32元，則分母（每股收益）=2019年全年每股收益-2019年第一季度每股收益+2020年第一季度每股收益=1.05-0.31+0.32=1.06元。

4、怎樣根據(jù)市盈率高低來確定股價(jià)高估還是低估？

在計(jì)算出標(biāo)的股票的市盈率之后，不能簡單的認(rèn)為市盈率越低，股加越有價(jià)值，市盈率越高，股價(jià)就有泡沫、高估。

投資者一定要將P/E比率與整體市場、該公司所屬行業(yè)以及其他類似公司和股票P/E，以及公司的歷史市盈率均值進(jìn)行比較，從而決定是否認(rèn)同當(dāng)前的P/E水平。也就是說，根據(jù)市盈率偏高或偏低，判斷該股票價(jià)格高估還是低估。

（1）與市場整體比較，比如當(dāng)前滬深股市處于相對底部，人氣和溢價(jià)較小，那對所有上市公司估值就得略偏保守，反之如果是牛市，市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，則要給標(biāo)的股票相應(yīng)的溢價(jià)。

（2）與行業(yè)均值比較：比如當(dāng)前銀行板塊最高PE11.85倍，最低PE3.83倍，則簡單平均為7.84倍，低于該值具有投資價(jià)值，反之則有泡沫。

（3）與標(biāo)的股票歷史市盈率比較：比如立訊精密歷史市盈率42倍上下，則高于該值股價(jià)高估，低于具有投資價(jià)值。

5、該指標(biāo)常常被用于衡量上市公司的投資價(jià)值和增長前景。

(1)投資價(jià)值衡量：一般來說，其他條件相同的情況下，市盈率越低，表明該股票越具有投資價(jià)值。

(2)增長前景衡量：一般來說，其他條件相同的情況下，市盈率越高，說明投資者對該上市公司的增長前景越是看好。

6、使用該方法時(shí)注意事項(xiàng)

(1)采用市盈率衡量上市公司價(jià)值，應(yīng)當(dāng)具有可比性，比如同一行業(yè)等；

(2)要將每股收益作為市盈率倍數(shù)的比較基準(zhǔn)；

(3)要根據(jù)可比公司的基數(shù)和標(biāo)的公司的具體情況進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整；

(4)數(shù)據(jù)來源的選擇客觀可信。

7、該方法的缺陷以及補(bǔ)充指標(biāo)PEG

該指標(biāo)最大的缺陷就是，它未能告訴投資者：

（1）公司盈利預(yù)計(jì)以什么方式增長？

（2）公司盈利增長預(yù)期是加速增長還是減速增長？

（3）公司的盈利能力如何與其他相同風(fēng)險(xiǎn)—收益關(guān)系的投資進(jìn)行比較？

（4）如何對相同市盈率的公司盈利進(jìn)行區(qū)分？

于是就出現(xiàn)一個(gè)補(bǔ)充指標(biāo)PEG，PEG考慮了公司的成長性。其公式PEG=市盈率/公司利潤增長率。該指標(biāo)比較基準(zhǔn)為1.如果大于1則高估，小于1越有投資價(jià)值。

如上圖：華夏銀行和南京銀行同為5.18倍市盈率，如果南京銀行2020年預(yù)期收益增長率大于5.18%，則具有投資價(jià)值，反之高估。通常我們認(rèn)為等于或略低于1最好。

市凈率（P/B）估值

1、市凈率的定義及公式

市凈率（P/B）:即指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。一般來說市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低；但在判斷投資價(jià)值時(shí)還要考慮當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。

公式：市凈率（P/B）=每股市價(jià)(P)/每股凈資產(chǎn)(BookValue)。

比如：格力電器2020年第一季度每股凈資產(chǎn)18.7747元，最新收盤價(jià)為56.99元，則格力電器的P/B=56.99/18.7747=3.04。

2、市凈率的優(yōu)缺點(diǎn)

相對于市盈率，市凈率有以下優(yōu)點(diǎn)：

第一，每股凈資產(chǎn)通常是一個(gè)累積的正值，因此市凈率也適用于經(jīng)營暫時(shí)陷入困難的企業(yè)及有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的公司；

第二，統(tǒng)計(jì)學(xué)證明每股凈資產(chǎn)數(shù)值普遍比每股收益穩(wěn)定得多；

第三，對于資產(chǎn)包含大量現(xiàn)金的公司，市凈率是更為理想的比較估值指標(biāo)。

P/B尤其適用于公司股本的市場價(jià)值完全取決于有形賬面值的行業(yè)，如銀行、房地產(chǎn)公司。而對于沒有明顯固定成本的服務(wù)性公司，賬面價(jià)值意義不大。

但是其缺點(diǎn)也相當(dāng)明顯。由于會計(jì)計(jì)量的局限，一些對企業(yè)非常重要的資產(chǎn)并沒有確認(rèn)入賬，如商譽(yù)、人力資源等；當(dāng)公司在資產(chǎn)負(fù)債表上存在顯著的差異時(shí)，作為一個(gè)相對值，P/B可能對信息實(shí)用者有誤導(dǎo)作用。

3、在使用市凈率時(shí)，一定要與行業(yè)特征，未來的發(fā)展前景以及資產(chǎn)公允價(jià)值結(jié)合起來，否則就會出現(xiàn)差之毫厘謬以千里之估值錯(cuò)誤。

市銷率(P/S）估值

1、什么是市銷率？

市銷率也稱價(jià)格營收比，是股票市價(jià)與銷售收入的比率，該指標(biāo)反映的是單位銷售收入反映的股價(jià)水平。其計(jì)算公式為：市銷率=股價(jià)/銷售收入。

2、市銷率的特點(diǎn)

(1)可比性：雖然公司贏利可能很低或尚未盈利，但任何公司的銷售收入都是正值，所以市售率指標(biāo)不可能為負(fù)值。

(2)真實(shí)性：銷售收入不受折舊、存貨和非經(jīng)常性支出所采用的會計(jì)方法的影響，因而難以被人為擴(kuò)大。

(3)持續(xù)性：一些上市公司面對季節(jié)性因素的不利影響，可以通過降價(jià)來保持一定數(shù)量的銷售額，銷售收入的波動幅度較小。

(4)預(yù)測性：有助于識別那些雖然面臨短期運(yùn)營困難，但有很強(qiáng)生命力和適應(yīng)力的公司。對于一些處于成長期并且有良好發(fā)展前景的高科技公司，雖然盈利很低甚至為負(fù)數(shù)，但其銷售額增長很快，用市售率指標(biāo)可以準(zhǔn)確地預(yù)測其未來發(fā)展前景。

3、同樣的：每股價(jià)格/每股收入<1是具有比較高投資價(jià)值的股票。但對于不同行業(yè)而言，市銷率評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不同，例如軟件等行業(yè)由于其利潤率相對較高，市銷率也較高，而是食品零售商則僅為0.5左右。

所以市銷率在使用時(shí)也必須結(jié)合行業(yè)特征具體分析。

總結(jié)：總之估值方法本身相對簡單，難點(diǎn)在于如何利用估值模型準(zhǔn)確分析公司的價(jià)值。在股票估值過程中，首先有必要確定不同階段與不同市場的證券估值區(qū)間。然后，再根據(jù)不同行業(yè)（或板塊）的特征和成長預(yù)期，確定行業(yè)的合理估值區(qū)間；最后投資者應(yīng)評估相關(guān)公司估值是否合理以及為何存在估值相對差異，唯有如此，其估值工作于投資才有價(jià)值，否則就是為了估值而估值。