最近幾年，港股市場IPO持續(xù)火爆。據(jù)畢馬威統(tǒng)計，2020年港交所是全球IPO募集資金第二高的交易所，全年募集資金高達512億美元，僅次于納斯達克；2021年上半年，港交所IPO募集資金達260億美元，在全球排名第三，并創(chuàng)下同期歷史新高。

視覺中國快手、百度、嗶哩嗶哩、攜程、奈雪的茶(16.26,-0.46,-2.75%)、九毛九(33.65,1.00,3.06%)、思摩爾國際(46.1,2.80,6.47%)……當(dāng)耳熟能詳?shù)闹居錾细吒軛U的加持和催化，近幾年來港股打新悄無聲息地迎來了一場盛宴。前不久有一只QDII基金凈值單日暴漲超13%，有私募機構(gòu)人士表示近兩年港股打新獲利百萬。

20倍杠桿誘惑之下，資金扎堆流入，港股上市首日破發(fā)率和發(fā)行市盈率雙雙提升，港股打新收益率下滑的可能性在加大。機遇與風(fēng)險并存的港股究竟是否值得打新？投資者打新港股需要掌握哪些與A股不同的“游戲規(guī)則”？港股打新的最優(yōu)選擇是直接開戶在港股IPO市場貼身肉搏，還是借道各種基金產(chǎn)品繞道而行？

港交所IPO規(guī)模創(chuàng)新高

據(jù)中金公司(20.5,0.05,0.24%)統(tǒng)計，對比全球主要交易所，港股市場融資規(guī)模近幾年穩(wěn)居全球前三。2015年至今，港股IPO融資總額穩(wěn)居世界前三位，是全球最富有活力以及最具影響的市場之一。特別是在2018年港交所對上市制度改革后，港股市場更加受到發(fā)行人的青睞。

具體來看，2018年以來，港股IPO融資規(guī)模逐年提升。2019年港股市場IPO融資金額一度位列世界第一，規(guī)模達到404億美元。

據(jù)畢馬威統(tǒng)計，2020年港交所是全球IPO募集資金第二高的交易所，全年募集資金高達512億美元，僅次于納斯達克；2021年上半年，港交所IPO募集資金達260億美元，在全球排名第三，并且創(chuàng)同期歷史新高。

從IPO募資的總規(guī)模來看，2021年上半年，港交所的IPO募資金額接近2020年同期的2.6倍。這主要得益于2021年上半年多家大型內(nèi)地科技及物流公司在港交所上市，六宗大型的內(nèi)地科技和物流公司IPO共募集資金1396億港元，占上半年募資總額的65%。另外，2021年上半年，港股市場前十大IPO項目募資金額合計1654億港元，占港股募資總額的78%。

展望未來港股市場的IPO趨勢，畢馬威中國主管合伙人朱雅儀認為，隨著全球社會逐漸擺脫疫情影響及建立社會新常態(tài)，市場對能提高產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、可靠性和可及性的創(chuàng)新和以人為本的技術(shù)需求將成為未來增長的關(guān)鍵驅(qū)動力，預(yù)計在港股市場，未來幾個季度，包括醫(yī)療保健、生命科學(xué)、物流和供應(yīng)鏈、及金融科技等新經(jīng)濟板塊的新股上市活動勢頭將維持強勁。

20倍左右打新杠桿融資

對比A股、美股，港股打新的一大特色是可融資，杠桿倍數(shù)通常為10~30倍。

據(jù)了解，目前港股市場，不少券商能夠給投資者提供20倍左右的打新杠桿融資，熱度高的新股提供的杠桿還會更高。各券商在杠桿制定上的差別，主要是根據(jù)各券商的風(fēng)控標準而定。

2021年的港股上半場，快手、百度、嗶哩嗶哩、攜程、奈雪的茶等知名公司相繼登臺，下半場還在候場的有中國中免等。

當(dāng)耳熟能詳?shù)暮霉居錾细吒軛U的加持和催化，近幾年來港股打新悄無聲息地迎來了一場盛宴。據(jù)記者了解，一些投資者通過高杠桿打新港股中的一些熱門新股，兩年獲利可達百萬。

某專做港股美股投資的私募機構(gòu)人士日前向記者表示：“我們公司無法參與港股打新，因為公司私募證券產(chǎn)品都是人民幣產(chǎn)品。我個人參與，僅靠港股打新，這兩年獲利百萬。港股打新需要本人持有港幣，最好要有HK銀行卡（非必須，但有港卡方便資金調(diào)配），同時開通HK證券賬戶。”

“確實港股打新現(xiàn)在很熱，我身邊有些賣保險的朋友現(xiàn)在也出來推銷港股打新產(chǎn)品，還號稱港股打新無風(fēng)險收益。要知道和A股相比，港股破發(fā)風(fēng)險是比較高的。”一位老公募基金營銷人士不無擔(dān)憂地向記者介紹道。在這位公募基金“老人”看來，這種宣傳手段都是A股已經(jīng)玩剩下的套路。

除了通過港股賬戶直接貼身肉搏港股新品，繞道基金進而參與港股打新也成為一種選擇。對于普通散戶而言，公募QDII基金則最為便捷。前不久，匯添富全球醫(yī)療人民幣基金凈值單日暴漲超13%，背后的原因也被認為是打中了冷門新股森松國際(14.48,0.88,6.47%)。就是對于資金雄厚的專業(yè)投資者來說，選擇更為廣泛，可以選擇公募、私募基金以專戶的形式參與港股打新。據(jù)了解，專戶港股打新，既可以是專門為某只新股量身定做，也可是一攬子新股組合而成。資金門檻也往往在百萬元起。

港股破發(fā)率和市盈率雙升

20倍的高杠桿打新，兩年獲利可達百萬，港股打新的前景真有這么美好嗎？

雷根資產(chǎn)有關(guān)人士向記者表示：“2021年以來的港股打新收益大致與2020年持平，2021年上半年總計上市46家，上市首日開盤賣出平均收益率19%，上市首日收盤賣出平均收益率為22.03%；作為對比2020年全年上市144家，開盤賣出18.55%，收盤則為18.19%。總體上保持一致。”

盡管過去兩年港股的打新市場給投資者提供了大量機會，不過在一些業(yè)內(nèi)人士看來，過去兩年港股市場逐漸升溫的打新熱，在未來有可能會降溫。而這降溫的背后，則是來自港股IPO上市首日不斷提升的破發(fā)率以及發(fā)行市盈率。

先來看破發(fā)率，2019年新上市162只股票，首日破發(fā)率37%，首日平均收益率9%，中位數(shù)收益率1%。2020年新上市144只股票，首日破發(fā)率33%，首日平均收益率18%，中位數(shù)收益率3%。

2021年以來港股新上市48只新股，上市首日漲幅超過100%的有5只，上市首日破發(fā)的有19只，占比已到39.5%。首日平均收益率22%，其中分布極度不均衡，新經(jīng)濟中的醫(yī)藥、整形、科技類標的貢獻了絕大部分收益，如果看首日漲幅中位數(shù)，僅為2%。同A股相比，HK市場新股首日破發(fā)率較高，平均收益率較低，中位數(shù)收益率更低。

“和A股不同，港股市場投資者想買，他們可以借來賣給你，它是一個成熟市場。不像A股，新股某種程度上存在一定的稀缺性。”前述公募基金人士進一步表示。

無法否認的是，隨著港股IPO市場這些年不斷擴容，今年來，港股新股的高市盈率發(fā)行的特征較為明顯。

據(jù)統(tǒng)計，從市盈率方面來看，2021年上半年上市的港股新股市盈率普遍偏高。其中，有13%的新股上市時市盈率超過40倍，2020年同期這一比重僅為7%。例如，據(jù)粗略統(tǒng)計，以招股價147~173港元計算（最終以173港元/股上限定價），時代天使(398,-4.80,-1.19%)一手入場費高達3.5萬港元，創(chuàng)史上最貴紀錄，其發(fā)行市盈率也超過了150倍。

盡管新股的定價越來越貴，但是港股的打新市場卻正陷入某種“只買貴的，不買對的”怪圈。據(jù)中金公司統(tǒng)計，2015年以來，從首日超額收益來看，估值定價高（上市時靜態(tài)市盈率高于100倍）的港股新股上市首日超額收益平均高達16.3%，而上市時未盈利的公司首日超額收益也同樣較為可觀，為4.3%。相比而言，估值在0~100區(qū)間的首日表現(xiàn)卻相對平淡，超額收益僅為0.6%~4.8%。

談及這兩年打新港股的成功秘訣，前述私募人士總結(jié)道：“投資者需要做的，就是在比較確定的時候下重注，通過HK券商進行高杠桿融資打新。例如2020年底的泡泡瑪特(69.45,-0.55,-0.79%)，2021年的快手、時代天使這種知名度高，發(fā)行估值合理，市場參與熱情極高的新股，就是我重倉申購的。”

“只有在少數(shù)人參與的過去兩年，配合港股整體新經(jīng)濟股票大熱的環(huán)境，在港股打新才能賺錢，然而這個歷史性時期得結(jié)束了。”上海金輿資產(chǎn)基金經(jīng)理趙彤向記者坦言，“2021年港股打新的收益就不如以往，因為2021年參與進來（打新）的投資者越來越多，中簽所需要支付的利息費用越來越貴。同時，承銷商給出的（新股）發(fā)行估值也越來越高，很多公司都是按照極端樂觀的情況來估值，所以上市即巔峰，上市后會連續(xù)陰跌。”

對于不少投資者之所以能在過去兩年通過港股打新獲益不菲，趙彤進一步闡釋道：“2019年和2020年，參與（港股打新）人數(shù)比現(xiàn)在少很多，最關(guān)鍵的是承銷商給出的發(fā)行估值也比較低，新股上市后有漲的空間。現(xiàn)在參與（打新）的人數(shù)多，承銷商即便把新股的價格賣得很貴，也能賣出去，因此很少有公司定的發(fā)行價格區(qū)間在合理價格，都是天價。現(xiàn)在打新就只能博弈市場情緒繼續(xù)大熱。”

除了以上將左右未來港股打新收益率的因素外，值得廣大港股打新族注意的是，HK作為國際金融中心，其歷來受海外市場的影響較大。

瑞銀資產(chǎn)管理（上海）董事、資產(chǎn)配置基金經(jīng)理羅迪日前向記者表示，預(yù)計2021年下半年海外市場的流動性會比上半年偏緊，因為雖然2021年內(nèi)美聯(lián)儲提前加息的可能性仍然不大，但目前美聯(lián)儲何時退出量化寬松的“石頭”仍然沒有落地。而如果下半年海外市場流動性有所收緊，那么可能會對港股的IPO市場造成一定影響。

企業(yè)自身價值最為重要

眾所周知，A股打新往往是一種交易策略。打中新股需要有中彩票的運氣，如果是賺取一二級市場的差價，投資者往往選擇在上市首日賣出，或者是在漲停開板之后決定落袋為安。

存在破發(fā)可能的港股IPO為何成為喧囂之地？火熱的港股IPO打新浪潮賺的是哪部分錢？是否有必要去港股打新？

僅僅是因為近些年越來越多的新經(jīng)濟類公司加盟，答案顯然并不那么充分。

博時基金認為，港股市場屬于機構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場，而且海外機構(gòu)占多數(shù)，因此新股定價比較市場化。從歷史上看，港股打新跟當(dāng)時的市場大勢有較強的正相關(guān)性。港股打新其實是“主動選股策略”，因此對投資者的專業(yè)能力要求相對較高。如果是短線套利，更多賺的是市場貝塔+定價誤差帶來的收益，相反如果是中長線投資，賺的還是企業(yè)踏踏實實盈利帶來的收益。

上海某私募基金港股方向負責(zé)人表示：“我們認為去HK打新的必要性不是很足。我們有時候會以基石投資者的身份去申購新股，通常是因為HK市場流動性相對不足，如果從二級市場直接購買的話難以買到足夠的數(shù)量，但這個思路更多是基于標的本身的投資價值，而并非是作為一種交易策略。”

“港股打新主要考量還是這個公司的相對價值。如果價值比較突出，未來也比較看好，基金還是會去打，即使破發(fā)也會補倉，這是一種情況。”上海某基金公司投研人士表示。

雷根資產(chǎn)認為港股打新存在一定的可行性，其賺的錢可以分成幾部分：第一部分是上市公司讓利的錢，何為讓利？譬如前面提到的森松國際，為了能第二次順利發(fā)行成功，下調(diào)招股區(qū)間，讓利給各個參與機構(gòu)和個人，促使大家積極參與其項目。第二部分是稀有公司上市帶來的溢價。譬如2020年上市的盲盒第一股泡泡瑪特，此類公司的估值在現(xiàn)有投資體系中很難估值，因為稀有所以會得到過多的關(guān)注，帶來更多的流動性，產(chǎn)生所謂的流動性溢價。第三部分是綠鞋機制下賺的保薦人護盤的資金。有些新股或出現(xiàn)破發(fā)，這種情況下，可以通過綠鞋機制下保薦人的護盤，減少破發(fā)股票帶來的損失。第四部分是炒新一族。港股市場也有一批投資者專門炒作新股。

機構(gòu)港股打新首選行業(yè)

有趣的是，2021年以來，市場普遍聚焦的熱門股百度、嗶哩嗶哩、百融云、科濟藥業(yè)等均出現(xiàn)破發(fā)。相反，冷門股森松國際，每股定價為2.48港元，6月28日上市首日卻表現(xiàn)強勁。森松國際盤中最高漲幅達到333.87%。

“森松國際這樣的冷門本身具有一定的偶然性，但是也有一定的必然性。我們參與過其上市路演，對其領(lǐng)導(dǎo)層的認真態(tài)度、耐心解答甚為感動，其在3月曾公開招股，但是由于3月市場比較聚焦于回港二次上市的汽車之家、百度、b站，故發(fā)行失敗。此次招股期間森松國際放低身段，下調(diào)招股區(qū)間，給市場釋放出一種迫切上市的意愿，故此次森松7月上市上漲也不算意外，但是直至現(xiàn)在漲幅超過450%，這個還是令我們頗感意外的。”前述雷根資產(chǎn)的相關(guān)人士表示。