規(guī)模和評(píng)級(jí)不占優(yōu)勢(shì)，平價(jià)提供較強(qiáng)安全墊晶瑞電材于8月11日晚間發(fā)布公告，將于2021年8月16日公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次不安排網(wǎng)下發(fā)行。晶瑞電材發(fā)行規(guī)模5.23億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)A+，根據(jù)8月11日中債同等級(jí)企業(yè)債到期收益率8.9864%測(cè)算，債底約為66.78元，8月11日晶瑞轉(zhuǎn)2平價(jià)為101.07元，債底較低，但平價(jià)為申購(gòu)提供較強(qiáng)安全墊。條款方面，到期贖回價(jià)格略低，其他條款中規(guī)中矩。

微電子化學(xué)品平臺(tái)型企業(yè)，產(chǎn)品多點(diǎn)開(kāi)花晶瑞轉(zhuǎn)2的正股晶瑞電材屬于微電子化學(xué)品行業(yè)，該行業(yè)產(chǎn)品主要是微電子濕法工藝制程中使用的各種電子化工材料。晶瑞電材的主要產(chǎn)品包括超凈高純?cè)噭⒐饪棠z、功能性材料、鋰電池材料和基礎(chǔ)化工材料等，下游應(yīng)用于半導(dǎo)體、鋰電池、LED、平板顯示和光伏太陽(yáng)能電池等行業(yè)。2020年，公司的主要產(chǎn)品鋰電池材料、超凈高純?cè)噭┖突A(chǔ)化工材料合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的75.67%，三種產(chǎn)品營(yíng)收的近三年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為14.01%、-3.65%和35.16%。

目前公司擁有5個(gè)工業(yè)園區(qū)，分別位于蘇州、成眉、華縣、如皋、馬鞍山。公司光刻膠及配套材料產(chǎn)品序列齊全，產(chǎn)業(yè)化規(guī)模、盈利能力均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，2020年產(chǎn)能為8，100噸/年，銷(xiāo)售7，610噸;公司生產(chǎn)的i線光刻膠已向合肥長(zhǎng)鑫、士蘭微、揚(yáng)杰科技、福順微電子等行業(yè)頭部公司供貨。超凈高純?cè)噭┓矫妫镜碾娮蛹?jí)雙氧水、氨水達(dá)到全球第一梯隊(duì)的技術(shù)品質(zhì)，公司的電子級(jí)雙氧水首次實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，并在我國(guó)先進(jìn)集成電路制造中實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，產(chǎn)能達(dá)到38，700噸/年，并有4萬(wàn)噸產(chǎn)能在建。

本次募投項(xiàng)目“集成電路制造用高端光刻膠研發(fā)項(xiàng)目”成功實(shí)施后，公司可向市場(chǎng)提供90～28nm先進(jìn)制程用ArF光刻膠，該產(chǎn)品可覆蓋130nm至28nm，甚至7nm的芯片制程工藝，對(duì)促進(jìn)半導(dǎo)體材料行業(yè)的產(chǎn)品升級(jí)換代具有重要意義。

申購(gòu)中簽率預(yù)計(jì)在0.00275%左右，一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不高2021年一季報(bào)顯示，公司前十大股東合計(jì)持股比例為48.01%。參考近期發(fā)行的嘉美轉(zhuǎn)債（原股東配售比例8.55%，網(wǎng)上有效申購(gòu)金額9.74萬(wàn)億）、富瀚轉(zhuǎn)債（原股東配售比例65.90%，網(wǎng)上有效申購(gòu)金額9.36萬(wàn)億），假設(shè)晶瑞轉(zhuǎn)2原股東配售比例和網(wǎng)上有效申購(gòu)金額分別為50%和9.50萬(wàn)億，則網(wǎng)上中簽率預(yù)計(jì)為0.00275%左右。

參考半導(dǎo)體行業(yè)韋爾轉(zhuǎn)債（8月12日收盤(pán)價(jià)156.83元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率26.42%）以及一期晶瑞轉(zhuǎn)債（8月12日收盤(pán)價(jià)590.00元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率11.40%），預(yù)計(jì)晶瑞轉(zhuǎn)2上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率預(yù)計(jì)在30%以上，對(duì)于公告掛網(wǎng)日8月11日平價(jià)，晶瑞轉(zhuǎn)2上市價(jià)格預(yù)計(jì)在131.40元。根據(jù)正股價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率進(jìn)行敏感性測(cè)算，結(jié)果如下圖所示。晶瑞轉(zhuǎn)2規(guī)模和評(píng)級(jí)和不占優(yōu)勢(shì)，正股是微電子化學(xué)品平臺(tái)型企業(yè)，光刻膠、超高純?cè)噭囯姴牧系犬a(chǎn)品多線發(fā)力，國(guó)產(chǎn)化替代空間廣闊。預(yù)計(jì)一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不高，上市后可積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：綜合毛利率持續(xù)下降、募投項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)程不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。