中環(huán)轉(zhuǎn)2評級AA-，轉(zhuǎn)股價值94.78，正股市凈率1.486，轉(zhuǎn)股價有下調(diào)空間較小，發(fā)行規(guī)模8.64億，對標(biāo)海環(huán)轉(zhuǎn)債，給予的合理價格為113-117左右。

轉(zhuǎn)債信息

轉(zhuǎn)債名稱：中環(huán)轉(zhuǎn)2

對應(yīng)股票：中環(huán)環(huán)保

主營業(yè)務(wù)大類行業(yè)：環(huán)保業(yè)

主營業(yè)務(wù)細(xì)分類行業(yè)：生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)

凈資產(chǎn)：20.19億（2021三季報凈資產(chǎn)高于15億）

質(zhì)押率：10.83%

實際控制人：賀正剛（合計持股占比29.55%）

發(fā)行規(guī)模：10億（體量大）

個股代碼：603477

申購代碼：754477

債券代碼：113648

正股概況

發(fā)債公司「中環(huán)環(huán)保」，主營業(yè)務(wù)為工業(yè)廢水處理、黑臭水體、濕地治理等水環(huán)境治理，以及垃圾焚燒發(fā)電、城鄉(xiāng)垃圾資源化處理、污泥資源化處理等。

之前主要是做水務(wù)的，2018 年開始涉足垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈，主營業(yè)務(wù)逐步向垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域拓展，本次募集資金也將主要投向垃圾焚燒發(fā)電項目。目前運營區(qū)域主要是安徽和山東兩省。

客戶主要為機(jī)關(guān)、事業(yè)單位以及大型國有企業(yè)。這類業(yè)務(wù)對現(xiàn)金流要求高，所以可轉(zhuǎn)債下調(diào)轉(zhuǎn)股價較寬松，票面利率也比較高。質(zhì)地尚可，2021年凈利潤累計同比增長27.99%（只有一家預(yù)計，EPS比預(yù)估值低18.87%，wind數(shù)據(jù)）。

2022年一季報凈利潤累計同比增長41.42%，合同負(fù)債同比下滑36.38%。2021凈資產(chǎn)收益率10.61%。

基金持股0.31%，券商持股0.50%（2022年一季度，東財數(shù)據(jù)）。

當(dāng)前估值（PEG）低。

票面利率較高，純債收益3.29%。

申購建議

21年整體的業(yè)績還可以，扣非凈利潤達(dá)到了1.95億，同比增長了28.93%;

22年最新的第一季度通告，扣非凈利潤為4335.73萬，同比增長了40.85%;