北方稀土（600111）后市目標價位多少錢一股？維持2022 年和2023 年盈利預期不變。當前股價對應2022/2023 年19 倍/13 倍市盈率，維持跑贏行業(yè)評級，但由于短期市場風險偏好下降，下調目標價44.7%至40.17 元，對應2022/2023 年25 倍/17 倍市盈率。

風險

下游需求不及預期，稀土價格不及預期，精礦成本提升超預期。

公司1Q22實現(xiàn)營業(yè)收入98.10 億元，同比增長53.93%，環(huán)比增長55.28%；歸母凈利潤15.58 億元，同比增長101.07%，環(huán)比下降21.35%；扣非凈利潤16.71 億元，同比增長117.30%，環(huán)比下降16.78%。1Q22 業(yè)績符合我們預期。

一是受釹鐵硼下游新能源及節(jié)能環(huán)保領域的高速發(fā)展影響，拉動稀土原料價格快速上漲。1Q22 我國新能源汽車總產量129 萬輛，再創(chuàng)新高，同比增長141%。釹鐵硼主要原材料氧化鐠釹1Q22 均價達到99.9 萬元/噸，同比增長100%，環(huán)比增長33%。二是2022 年第一批稀土開采指標增加，公司產品產量環(huán)比增幅明顯。2022 年第一批稀土開采指標中，公司獲得60，210 噸，占總指標60%，同比增長36%。1Q22，公司稀土氧化物/稀土鹽類/稀土金屬產量分別為3，056/24，282/5，450 噸，環(huán)比分別+154%/+39%/+0.5%。三是受春節(jié)假期下游磁材企業(yè)停減產，以及稀土價格高位有所抑制磁材企業(yè)采購影響，銷量有所下降。1Q22，公司稀土氧化物/稀土鹽類/稀土金屬銷量分別為7，156/18，785/5，463 噸，環(huán)比分別-47%/-26%/+2%。

發(fā)展趨勢

稀土開采配額繼續(xù)增加，產量和成本優(yōu)勢進一步凸顯公司龍頭地位。一是稀土開采指標持續(xù)向北方稀土傾斜，公司2021 年和2022 年第一批指標連續(xù)增長36%，由2020 年國內指標占比53%升至2022 年第一批指標占比60%，凸顯公司配額增長潛力和優(yōu)勢。二是公司控股股東包鋼集團擁有全球最大輕稀土礦白云鄂博的開采權，可開采年限超百年。據(jù)公司稱，2022 年公司向包鋼股份采購稀土精礦價格為不含稅2.69 萬元/噸，遠低于1Q22 現(xiàn)貨市場碳酸稀土均價6.68 萬元/噸。公司憑借低成本的稀土礦供應，以及指標份額優(yōu)勢，有望持續(xù)享受超額收益。

下游需求加速，稀土供應偏剛性，供需偏緊格局支撐稀土價格維持高位。

我們認為，一是新能源及節(jié)能環(huán)保領域需求持續(xù)旺盛，有望拉動稀土需求快速增長；二是稀土供應格局偏剛性，海外主產區(qū)基本滿產，疊加新礦開采進度緩慢，稀土供給緊張格局有望延續(xù)。