四維圖新（002405）后市目標(biāo)價(jià)多少錢一股？券商2022年8月16日評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：受疫情影響公司部分業(yè)務(wù)交付進(jìn)度，下調(diào)2022/2023 年收入預(yù)期-13%/-5%至36.2/47.6 億元，下調(diào)2022/2023 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)估-107%/-34%至-0.2/3.4 億元。看好智能汽車產(chǎn)業(yè)的景氣度和公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。基于2022 年分部加總估值法，我們維持目標(biāo)價(jià)為17 元不變。

風(fēng)險(xiǎn)：自動(dòng)駕駛及高精地圖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇；參股公司持續(xù)虧損

在疫情導(dǎo)致部分業(yè)務(wù)延后交付的影響下，公司1H22 收入仍穩(wěn)健增長(zhǎng)：1）智云業(yè)務(wù)收入8.5 億元，同比+18.6%，智云業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)主要受益于數(shù)據(jù)服務(wù)項(xiàng)目的推動(dòng)、主要OEM 客戶重要車型銷量增長(zhǎng)帶來(lái)的公司MaaS地圖服務(wù)收入提升；2）智艙業(yè)務(wù)收入2.95 億元，同比-6.3%，由于商用車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)受疫情影響較大，行業(yè)產(chǎn)銷進(jìn)入下行階段，導(dǎo)致智艙業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；3）智芯業(yè)務(wù)收入2.1 億元，同比+39.3%，汽車芯片的高速增長(zhǎng)主要系公司去年進(jìn)入國(guó)產(chǎn)汽車供應(yīng)鏈后車規(guī)級(jí)MCU 持續(xù)放量；4）智駕業(yè)務(wù)收入34 萬(wàn)元，公司1H22 智駕業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，但由于收入確認(rèn)的原因上半年收入端并未體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)智駕業(yè)務(wù)有望年底進(jìn)入放量階段。

疫情影響下，公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)健。公司2Q22 毛利率50%，同比-0.9 ppt，保持穩(wěn)定。智云/智艙/智芯業(yè)務(wù)毛利率分別為68%/21%/56%，同比-5/+6/+5 ppt，智云毛利率下滑系疫情導(dǎo)致面向部分客戶的大數(shù)據(jù)服務(wù)項(xiàng)目落地延后。公司2Q22 管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率為15.0%/ 5.6%，同比+5.1/+0.7 ppt，管理費(fèi)用率提升系股權(quán)激勵(lì)的計(jì)提。公司2Q22 研發(fā)費(fèi)用3.2 億元，研發(fā)費(fèi)用率42.3%，公司繼續(xù)保持高研發(fā)投入以保持競(jìng)爭(zhēng)力。

公司產(chǎn)品廣泛覆蓋智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈，競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。智能汽車方面，據(jù)公司稱，公司在年內(nèi)和寶馬、中汽創(chuàng)智簽訂框架協(xié)議，我們認(rèn)為公司與汽車客戶合作持續(xù)加深。芯片方面，我們認(rèn)為公司未來(lái)或?qū)⑹芤嬗诋a(chǎn)業(yè)鏈地位提高帶來(lái)的在上游產(chǎn)能分配和下游芯片價(jià)格方面的談判能力提升。