過去一周，主要資產走勢分化。國際市場方面，日本和歐美股市普遍下跌，其中日本股市跌幅較大，美國主要股指上周創歷史新高后紛紛下跌。農產品漲跌互現，大豆、雞蛋等價格下跌，棉花、白糖、豆油等價格上漲。美元大幅走弱，原油、貴金屬與基本金屬等普遍反彈。

回到國內市場，因金融監管態度略有緩和，國內股市風險偏好修復，創業板指一周上漲1.49%，結束周線五連跌。債券市場有所企穩，但利率債繼續調整，企業債微跌。4月規模以上工業增加值環比走弱，印證PMI的看法。房地產銷售面積經季節調整后，創歷史新高，同時房地產開發投資和新開工高位小幅放緩。

近期，在發達股市經歷長期上漲、市場波動率處于低位的情況下，國際市場對政治不穩定的擔憂，引發投資者對risk-off的恐慌。相比之下，國內風險資產因監管預期而早有調整，主要資產的波動率也有明顯上升，因此被國外信息擾動的可能性較低。借助監管傳遞出緩和信號，市場風險偏好順勢上升，A股近期迎來反彈，但在債市依然懸而未決的情況下，或較難看到走好的邏輯。總體上繼續建議防御的配置思路，以貨幣、短久期債券，兼顧估值與景氣的成長股為主要配置方向。

具體來說，A股市場風險偏好短暫企穩，持續性較為存疑。而市場對經濟增長的預期不強，上市公司增持等邊際提升，意味著A股自身已稍有企穩能力，即使監管升級，對A股沖擊可能有限。故對A股維持中性，結構上略偏成長。

港股方面，投資者對中國經濟增長預期略有走弱，國內金融去杠桿以及監管從嚴，對港股內資板塊已有壓制，但在外圍股市正向帶動下，港股近期仍出現一波反彈。短期展望，因外圍市場風險上升，港股可能跟隨走弱，但調控空間或有限。維持對恒生國企指數的偏高配置。

銀行去杠桿、貨幣政策收緊是二季度債市的主要壓制。雖然從輿論看，金融監管傳遞出緩和信號，但監管政策依然不甚明朗，債市或維持弱勢調整，但考慮目前債券的收益率水平，其后續調整幅度或有限。維持國債ETF低配的看法。

近期油價持續反彈，市場對OPEC延長減產協議存在預期。如果本周OPEC減產協議延長的時間或力度超出市場預期，油價可能還有脈沖上漲的可能。但即使OPEC減產略低預期，考慮需求旺季來臨，預計油價下行的空間或也有限。