2016年即將過去，在內外部經濟金融形勢錯綜復雜的整體環境下，我們經歷了債市違約，見證了人民幣加入SDR等重大事件，在央行的悉心呵護下，我們的金融市場保持了整體平穩。站在揮別16迎接17的這個時間點上，回顧下央行維持市場穩定，推動利率市場化和人民幣匯率機制改革的努力，探悉央行的下一步改革之路，或許有助于我們在動蕩變化的市場面前，理清思路、看清方向。

一、利率、匯率與經濟發展

在現代金融體系框架下，資金面、資金價格和實體經濟是我們觀察金融運行的三個重要方面。如果我們把實體經濟比作人的身體，那么資金面就是我們的血液，資金價格就是體溫，金融體系合理運行，血液循環和體溫正常，也就為實體經濟各機能模塊正常運行創造了基礎條件。在金融體系中，銀行機構是最重要的參與者，聯結著貨幣政策、經濟改革與外部經濟影響，是相互之間影響的傳導媒介。銀行的行為既受到資金面、資金價格、與實體經濟繁榮程度的影響，反過來也能影響到資金面的波動、資金價格的高低，與實體經濟的運行效率。央行作為銀行系統的中樞大腦，對資金面與資金價格起著至關重要的調控作用；央行通過貨幣政策的執行，可以規范和引導銀行行為，調控資金面、資金價格，最終實現金融服務實體經濟發展的目的。在央行的貨幣政策框架中，利率、匯率是央行需要考慮的重要方面。對應資金價格而言，利率是最重要的工具變量；而對于資金面的平穩，由于匯率對資本流動的重要影響，其連同央行公開市場等操作工具，是能夠影響資金面穩定的關鍵因子。基于我們對資金面、資金價格、實體經濟發展三者之間相互影響的認識，利率、匯率對我們觀察實體經濟發展的重要性也就不言而喻了。

二、從目前平滑的利率曲線看利率市場化的下一步推進

過去的兩年，伴隨著降息存款上限逐步放開，利率市場化改革的進程大大加快，并成為持續討論和關注的熱點。步入2016年，最吸引我們的眼球的，是在“資產荒”整體背景下，期限利差、信用利差、風險利差極度壓縮后幾近平滑的利率曲線。其背后隱含的是在經濟步入發展新常態的情況下，市場對于利率長期下行的預期，關于其具體的影響，筆者已在央觀8月21日的《扭轉利率下行預期應當成為當下貨幣政策執行需要考慮的問題》一文中有過思考。