【天風(fēng)研究·固收】孫彬彬 唐笑天

摘要：

近期媒體關(guān)于存款利率上浮幅度可能調(diào)整的報(bào)道集中出現(xiàn)，利率市場(chǎng)化是否重新歸來(lái)？若如此，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)與資管行業(yè)格局都將帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

事實(shí)上過(guò)去數(shù)年間，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)由銀行理財(cái)?shù)却嬖?剛性兌付 的資管產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，我們可以稱之為 表外利率市場(chǎng)化 。這一模式存在資金鏈條過(guò)長(zhǎng)、未得到有效監(jiān)管、積聚了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，因而在2016年開(kāi)始的金融監(jiān)管推進(jìn)中成為監(jiān)管規(guī)范的重點(diǎn)領(lǐng)域。

此次如果以大額存單、存款利率上限逐步放開(kāi)作為標(biāo)志的利率市場(chǎng)化歸來(lái)，將是典型的 表內(nèi)利率市場(chǎng)化 。我們認(rèn)為這將真正構(gòu)成拆解影子銀行體系的基礎(chǔ)，為表外資產(chǎn)回表提供可能，同時(shí)也將深刻影響到大資管行業(yè)。作為一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，投資者無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂其對(duì)資金面、利率水平的影響，其推進(jìn)節(jié)奏本身將受到市場(chǎng)條件的影響，而更應(yīng)側(cè)重于觀察其對(duì)市場(chǎng)格局的沖擊。

近期媒體關(guān)于存款利率上浮幅度可能調(diào)整的報(bào)道集中出現(xiàn)，利率市場(chǎng)化是否重新歸來(lái)？若如此，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)與資管行業(yè)格局都將帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

銀行理財(cái)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了表外利率市場(chǎng)化

目前報(bào)道的細(xì)節(jié)尚有較多分歧，但大致可以推測(cè)以存款或大額存單利率逐步上浮為標(biāo)志的利率市場(chǎng)化進(jìn)程將重新推動(dòng)。據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道， 4月12日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制機(jī)構(gòu)成員召開(kāi)會(huì)議，討論關(guān)于放開(kāi)商業(yè)銀行存款利率自律上限事宜 。路透社報(bào)道稱 央行擬允許商業(yè)銀行適當(dāng)提高存款利率的浮動(dòng)上限，按銀行的規(guī)模分批進(jìn)行 。至4月14日，財(cái)新報(bào)道稱央行是根據(jù)不同類別銀行分別一定程度放寬大額存單利率上限，并非放開(kāi)全部存款利率。

大額存單往往是存款利率市場(chǎng)化的最開(kāi)始階段。如果報(bào)道屬實(shí)，利率市場(chǎng)化將重新歸來(lái)，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)與資管行業(yè)格局都將帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

之所以說(shuō) 歸來(lái) ，原因是近10年來(lái)，伴隨著銀行理財(cái)規(guī)模的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)已經(jīng)事實(shí)上完成了利率市場(chǎng)化。由于銀行理財(cái)在相當(dāng)大程度具備 剛性兌付 屬性，并且在2016年在規(guī)模上處于猛烈擴(kuò)張狀態(tài)，并且監(jiān)管程度相當(dāng)大程度上弱于表內(nèi)資產(chǎn)，所以銀行理財(cái)已經(jīng)是銀行體系所能提供的較高水平的競(jìng)爭(zhēng)性利率。加之銀行理財(cái)?shù)拈T檻普遍為5萬(wàn)元，也相對(duì)不高，所以可以認(rèn)為銀行理財(cái)收益率是絕大多數(shù)主體可以觸及的競(jìng)爭(zhēng)性利率，從性質(zhì)來(lái)看，這就是利率市場(chǎng)化的標(biāo)志。

這一過(guò)程中貨幣基金、信托產(chǎn)品等也起到了較大的推動(dòng)作用，但考慮到規(guī)模差異、影響面，銀行理財(cái)是這一輪表外利率市場(chǎng)化的主要推動(dòng)力。

然而這一具有明顯表外特征的利率市場(chǎng)化的結(jié)果并不算政策合意狀態(tài)：銀行理財(cái)作為資管產(chǎn)品但普遍具有了剛性兌付的特征，并不符合 資產(chǎn)管理 的本源含義。并且由于以資管產(chǎn)品的形式存在，事實(shí)上規(guī)避了存貸款業(yè)務(wù)的各類金融監(jiān)管(當(dāng)然也需要接受部分資管產(chǎn)品的相應(yīng)監(jiān)管，但整體相對(duì)更松)。