清明前后，中美貿易摩擦持續升級。

北京時間4月4日，美國發布擬對華進口商品加征關稅清單，商品價值超過500億美元/年，涉及信息和通信技術、航天航空、機器人、醫藥、機械等行業產品。當日，中國商務部即宣布針對性措施：對原產于美國的大豆等農產品、汽車、化工品、飛機等106項進口商品對等加征關稅，稅率為25%，涉及自美進口商品價值也在500億美元/年左右。

4月6日特朗普發布聲明稱，責成美國貿易代表辦公室依據 301調查 ，考慮對額外1000億美元的中國商品加征關稅。當日晚間，中國商務部召開新聞發布會表示，中方可以不排除任何選項進行大力反擊，并表示中美財經官員并未就經貿問題進行任何談判。

回顧過去一個月，中美貿易摩擦經歷多輪試探，美國對中國商品的限制規模和中國的反應快速強硬，均史無前例。

研究人士表示，貿易戰是目前市場最大的不確定性，是否進一步加劇有待觀察。就債市而言，外需不確定性增大、內需穩定重要性提升，貨幣政策拿捏會更為艱難，而風險偏好下降更加利好無風險利率。

貿易戰是否帶來通脹壓力?

作為全球最大的兩個經濟體，美國與中國之間的貿易摩擦如果不斷升級，對全球經濟會產生諸多不確定性。

從3月中旬貿易戰發酵以來，美國股市大跌，美債收益率也一度大幅下行，從而對國內股市和債市造成影響。華創證券研究表示，從中美兩國10年期國債對本輪貿易戰的反應來看，在中美兩國同等幅度的加征關稅，顯然中國的反應較美國的更大。究其原因，該研究認為，在國內樂觀情緒的推動下，市場只關注了中美貿易戰可能對國內經濟造成的不利影響，而忽略了其可能對通脹造成的壓力。

為何各方會高度關注貿易戰與通脹的關系?原因在于，中美貿易摩擦中的關鍵角色——大豆，成為我國反制美國的重要 武器 。4月4日，我國決定對包含大豆在內的美國商品加征25%的關稅，實施日期另行公布。

中國大豆對外依存度達86%。大豆是美國對華出口中最為重要的農產品，據美國大豆協會統計，每年美國農民生產的大豆有1/3銷往中國，總價值約為140億美元。中國則是全球大豆第一大消費國，2017年消費量超過1.1億噸，其中美國進口約為3300萬噸，占我國大豆進口量的34.4%。據相關專家分析，進口美國大豆成本增加25%，如果其他條件不變，可能使我國大豆市場價格提升10%至15%。

太平洋證券研究報告表示，此次中國對美國加征關稅的商品包含大豆、玉米、小麥與牛肉等農產品，而我國農產品長期處于逆差。另外，由于我國這些農產品進口量占拉美等其他國家的產量和出口的比重也很高，進口替代的空間有限。因此，如果大豆、玉米、小麥與牛肉最終加征關稅25%，國內的通脹水平很有可能提高。華創證券同樣表示，市場關注貿易戰帶來的國內經濟下行的不確定性，卻忽略了如果貿易戰真的 刺刀見紅 ，通脹壓力上行就有了確定性。如果貿易戰全面爆發，中國確定對美進口大豆征收關稅，大豆價格將繼續大幅上漲，大豆漲價可迅速引發通脹。

當然，對于貿易戰究竟能帶來多大的通脹壓力，業界研究尚存爭議。有不少研究表示，即便大豆價格上升，對未來推動CPI通脹上漲的極限為0.5%，遠遠低于市場普遍預期。

平安證券表示，本次貿易爭端升級超預期之處在于大豆正式劃為制裁武器，但此舉與其說是 全面制裁 ，不如說是 有限呵止 ——根據平安證券的測算，我國大豆對外依存度達85%以上，其中美豆進口份額達35.1%，若大豆價格上漲20%至30%，那將會通過豆制品、食用油等項目合計拉動CPI上行0.28%至0.42%。中信建投證券的分析也認為，對美大豆加征關稅后對國內CPI的影響約為0.08個至0.23個百分點，通脹仍屬可控。

債市配置吸引力或增加

隨著貿易戰的升級以及各方對于未來經濟、通脹預期的不確定性增加，未來貨幣政策的微調預調更加受到關注。

天風證券固定收益研究表示，雖然中美貿易摩擦需要吸取日本的經驗和教訓，不可貿然用貨幣政策進行簡單對沖。但是自3月以來，中美貿易紛爭逐步擴大，伴隨著貿易戰預期的升溫，相信政策當局也是在進程中逐步著手評估其對于國內經濟和金融環境的影響，考慮到市場和輿論的一邊倒壓力，站在當下時點，從央行的角度來看，保持現有狀態、適度觀望是一個相對合意的狀態。

上周，隨著跨季的順利結束，資金面呈現一定寬松跡象。無論是短端還是中端，上海銀行間同業拆借利率(Shibor)均大幅下降。對此，中信期貨研究認為，從原因來看，一方面，進入4月之后，跨月壓力消除;另一方面，上周僅有的200億元逆回購資金到期對資金面也無明顯影響。除此以外，4月3日中國人民銀行發布工作論文，提出負利率應該成為正常貨幣政策工具，或也給市場一定信號，對未來貨幣政策走向提供思考。天風證券的研究表示，本周資金面將僅有1100億元逆回購到期，到期資金量依舊維持較低水平。因此，節后流動性或將延續寬松。

從債市角度看，中美貿易戰無疑是近期影響國內債市的主要因素。申萬宏源固定收益研究表示，目前來看，中美貿易戰打壓市場風險偏好，利好債市。中期看，兩敗俱傷不是中美兩個全球最大經濟體的最優選擇，預計兩國將就商品市場和投資準入、高科技產品和能源領域雙向投資和進出口問題展開深入談判，中期貿易戰風險將有所弱化。但短期內，由于貿易戰一定程度上削弱兩國經濟增長前景，可能扭曲兩國貨幣政策，預計將帶動債券收益率下行。而在貿易戰正式打響前，對經濟的實際影響程度仍相對較小。應密切關注中美貿易戰對經濟前景、貨幣政策和債市的潛在影響。

太平洋證券的研究報告認為，短期避險情緒提升，債市配置吸引力或增加。中美雙方是否會對清單上的商品最終加征關稅，仍然具有不確定性。其對實體經濟的影響尚無法判斷。但是短期內，貿易戰再升級對金融市場的沖擊是不可避免的，避險情緒的提升必然導致債券市場相對權益市場的配置吸引力增加。