結(jié)構(gòu)性去杠桿，是穩(wěn)杠桿和降杠桿的過程，也是支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的過程。 長江證券研究所宏觀部負(fù)責(zé)人、首席宏觀債券研究員趙偉日前在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，我國非金融部門杠桿率持續(xù)上升，是結(jié)構(gòu)性去杠桿的重要原因。在防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)要求下，結(jié)構(gòu)性去杠桿將助力金融防風(fēng)險(xiǎn)，加速傳統(tǒng)行業(yè)出清，助力經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型。總的來看，政策助力 加速轉(zhuǎn)型 和防風(fēng)險(xiǎn)背景下的信用收縮是2018年的邏輯主線。

中國證券報(bào)：如何理解中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)提出的 結(jié)構(gòu)性去杠桿 ?

趙偉：我國非金融部門杠桿率持續(xù)上升，且國有企業(yè)杠桿率顯著高于私營企業(yè)，是結(jié)構(gòu)性去杠桿的重要原因。近年來，我國非金融部門杠桿率持續(xù)大幅上升，由2011年底的181.1%上升至2017年9月的256.8%，高于新興市場經(jīng)濟(jì)體平均水平。值得注意的是，不同性質(zhì)的企業(yè)杠桿結(jié)構(gòu)分化，私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，而國有企業(yè)大幅抬升后保持高位，且后者明顯高于前者。

防風(fēng)險(xiǎn)背景下，結(jié)構(gòu)性去杠桿助力金融防風(fēng)險(xiǎn)。中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)指出，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。隨著防風(fēng)險(xiǎn)工作逐漸從金融體系擴(kuò)展至實(shí)體部門，結(jié)構(gòu)性去杠桿即從非金融部門最低效的負(fù)債入手，從源頭上改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量，避免盲目去杠桿導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步下降。同時(shí)，加強(qiáng)信托、委托等的管理，壓縮表外融資，減少表外風(fēng)險(xiǎn)的暴露，助力金融防風(fēng)險(xiǎn)。

中國證券報(bào)：結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境，談?wù)勅绾谓Y(jié)構(gòu)性去杠桿?

趙偉：結(jié)構(gòu)性去杠桿，一方面從分子端優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定負(fù)債增長，另一方面從分母端提升經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，實(shí)現(xiàn) 穩(wěn) 和 降 的平衡。去杠桿可以從兩個(gè)方面著手，從分子端控制負(fù)債端增長，或者從分母端做大經(jīng)濟(jì)總量，或者雙管齊下。總而言之，實(shí)現(xiàn)杠桿率下降，需使分子端增長慢于分母端。如果一味壓縮分子端債務(wù)增長，可能導(dǎo)致債務(wù)通縮，拖累經(jīng)濟(jì)增長。中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)將結(jié)構(gòu)性去杠桿上升至頂層設(shè)計(jì)的高度，分子分母端雙管齊下，分子端重點(diǎn)去低效、高風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債，同時(shí)，信貸支持先進(jìn)制造等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長穩(wěn)定;分母端提升經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，從而實(shí)現(xiàn)去杠桿和穩(wěn)增長之間的平衡。

近期市場關(guān)注較多的PPP清庫，即結(jié)構(gòu)性去杠桿的典型例子。從去年11月財(cái)政部出臺(tái) 92號(hào)文 以來，已清理PPP退庫項(xiàng)目2330個(gè)，對應(yīng)投資額近2.2萬億元。分行業(yè)來看，傳統(tǒng)基建相關(guān)的交通運(yùn)輸、市政工程等退庫規(guī)模較大，而社會(huì)保障、農(nóng)業(yè)、體育、政府基礎(chǔ)設(shè)施、林業(yè)、教育等行業(yè)退庫項(xiàng)目占比較低;分省份來看，清理退庫項(xiàng)目主要集中在新疆、云南、內(nèi)蒙古、甘肅等西部省份，這些省份負(fù)債率普遍處于較高水平。

中國證券報(bào)：結(jié)構(gòu)性去杠桿對我國經(jīng)濟(jì)有什么影響?

趙偉：結(jié)構(gòu)性去杠桿，加速傳統(tǒng)行業(yè)出清、助力經(jīng)濟(jì) 加速轉(zhuǎn)型 。結(jié)構(gòu)性去杠桿，推動(dòng)過剩產(chǎn)能、 僵尸企業(yè) 加速出清、降低分子端壓力，也為新經(jīng)濟(jì)、新動(dòng)能騰出加杠桿空間。與此同時(shí)，政策引導(dǎo)資金流向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域，加快培育新經(jīng)濟(jì)，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，做大分母端，實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。例如， 92號(hào)文 發(fā)布以來，生態(tài)環(huán)保、農(nóng)業(yè)、林業(yè)等PPP新入庫項(xiàng)目比重較高、項(xiàng)目庫增長較快，可能與今年重點(diǎn)推進(jìn)的精準(zhǔn)脫貧、鄉(xiāng)村振興、環(huán)保攻堅(jiān)等經(jīng)濟(jì)新發(fā)力點(diǎn)有關(guān)。結(jié)構(gòu)性去杠桿，是穩(wěn)杠桿和降杠桿的過程，也是支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的過程。

政策助力 加速轉(zhuǎn)型 和防風(fēng)險(xiǎn)背景下的信用收縮是2018年的邏輯主線。伴隨頂層設(shè)計(jì)逐步完善，政策持續(xù)支持引導(dǎo)，信息技術(shù)、高端制造、消費(fèi)升級(jí)等 新經(jīng)濟(jì) 將成為2018年經(jīng)濟(jì)重要發(fā)力點(diǎn)。防風(fēng)險(xiǎn)推進(jìn)的過程中，同業(yè)、表外業(yè)務(wù)收縮，委托貸款和信托貸款等增長先后放緩，非標(biāo)融資壓縮拖累社融增長。隨著信用收縮的影響逐漸顯性化，經(jīng)濟(jì)或階段性承壓。總的來看，2018年堅(jiān)定看多 轉(zhuǎn)型 、看多 新經(jīng)濟(jì) ;同時(shí)，需要警惕信用收縮導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)階段性下行壓力。